國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
康泰生物(300601)
事件：
10月28日，公司公告2019年三季報，報告期內公司實現營業收入13.94億元，同比下降7.05%；歸母淨利潤4.31億元，同比增長14.53%；扣非歸母淨利潤4.16億元，同比增長16.07%，基本每股收益0.68元。
Q3業績同比大幅增長，略超預期，銷售費用率維持合理水平
2019Q3公司實現營收5.87億，同比增長34.46%，環比增長25.85%，收入增長主要動力來自於四聯苗銷售恢復，實現歸母淨利1.73億元，同比增長92.21%，環比增長8.97%，主要原因為（1）公司業績恢復；（2）2018Q3業績受長生事件影響，利潤基數較低。2019Q1-3，公司實現銷售費用5.51億，同比下降26.58%，銷售費用率39.50%，研發費用1.25億，同比增長48.63%，由於新品上市，公司銷售費用率有所上揚，但總體維持合理水平。
批簽發逐步恢復，四聯苗全年增長可期
截止2019.10.28，公司批簽發情況：四聯苗252.35萬（2018：515.14萬），23價肺炎球菌結合疫苗89.26萬，Hib疫苗177.95萬，麻風減毒疫苗210.59萬，重組乙肝疫苗2140.68萬（10μg：1909.57萬，20μg：201.67萬，60μg：29.45萬），目前公司批簽發逐步恢復，四聯苗6-7月份獲批170.91萬，23價肺炎球菌結合疫苗新品開始放量。
13價肺炎球菌結合疫苗、人二倍體狂苗等重磅品種進度領先
公司23價肺炎球菌結合疫苗於8月順利獲得批簽發，已中標上海、廣東和安徽三地；13價肺炎球菌結合疫苗處於上市前預溝通階段，有望年底前提交上市申請，預計2021年初將獲批上市；凍幹人用狂犬疫苗（人二倍體細胞）有望年底提交上市申請，預計2021年獲批；公司13價肺炎球菌疫苗和人二倍體狂苗產能設計充分，均屬於重磅產品，未來單品收入貢獻高。此外，水痘減毒疫苗、IPV、EV71、組分百白破、麻腮風-水痘四聯苗等後續重磅品種也有望進一步支撐公司長期發展。
投資建議與盈利預測
考慮公司業績恢復加快，我們上調公司盈利預測，預計公司2019-2021年營業收入為22.27/28.51/41.32億元，歸母淨利潤為5.52/7.32/11.39億元，2019-2021年EPS分別為0.86（+0.06）/1.15（+0.13）/1.78（+0.22）元，公司後續在研管線豐富，基於2020年給予80倍PE，上調目標價92，維持增持評級。
風險提示
疫苗研發存在風險、疫苗上市進程存在不確定性、疫苗監管政策風險。
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