西南证券发布投资研究报告，评级: 增持。
壹网壹创(300792)
推荐逻辑：“后电商时代”流量红利趋尽，精细化运营成行业共识，品牌电商服务市场规模增长迅速，2016-2018年中国品牌电商服务市场交易规模年均复合增速达到31.5%，美妆品牌服务2016-2019年（年化）年均复合增速超过100%。公司从百雀羚电商服务起家，在业内迅速崛起，积累了美妆电商服务的核心竞争力，并不断开拓新品牌新品类新业务。公司业绩增长迅速，2018年、2019H1营收增速分别为43.8%、53.5%，归母净利润增速为18.0%、35.7%。
品牌电商服务市场规模增长迅速，天花板仍很高：（1）2018年中国品牌电商服务市场交易规模达1613亿元，2016-2018年市场交易规模年均复合增速达到31.5%，预计2021年将达3474亿元。（2）公司目前主营的美妆品牌电商服务赛道，在电商服务各品类里表现“亮眼”，2016-2019年美妆品牌服务年均复合增速超过了100%，美妆电商服务佣金率行业均值也高达15%-20%。
一体式升级运营，锻造核心竞争力：（1）优秀的品牌建设与运营能力。公司运用大数据赋能，开发设计出一套完整的品牌开发设计链路，实现精准营销和推广。与此同时，通过品牌核心形象设计、产品策划、产品设计与推广等一系列工作，参与品牌建设。2018年，公司提供服务的Olay官方旗舰店获得“双十一”天猫全网美妆类目的第二名，百雀羚旗舰店获得全网美妆类目第六名、美妆国货类第一名。（2）强大的产品销售达成力。销售额=流量*转化率*客单价，在引流方面，公司具有丰富的整合营销经验，能够深入了解平台方的需求，通过挖掘品牌文化、整合媒介资源，从而获取大量的高性价比流量，2018年“双十一”公司代运营的Olay官方旗舰店点击率为行业均值的1.49倍，伊丽莎白雅顿官方旗舰店为行业均值的2.41倍；在提高转化率方面，公司在选品组合、价格带规划、卖点提炼、促销创新、视觉测试等多维度建立了专业化、数据化、流程化的团队和体系，为所经营的品牌销售达成提供转化率保障；在客单价方面，公司通过数据分析关联产品，优化选品组合，同时自主研发、设计高价值感赠品、物料等，淡化消费者价格敏感度，有效提升了客单价。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.64元、3.31元、4.14元，归母净利润增速分别为29.8%、25.5%、25%，对应PE分别为61/49/39倍。由于化妆品行业趋势向上，公司成长能力强，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：化妆品行业增速放缓；行业竞争或加剧；品牌商加大电商自营投入。
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