西南證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
壹網壹創(300792)
推薦邏輯：“後電商時代”流量紅利趨盡，精細化運營成行業共識，品牌電商服務市場規模增長迅速，2016-2018年中國品牌電商服務市場交易規模年均複合增速達到31.5%，美妝品牌服務2016-2019年（年化）年均複合增速超過100%。公司從百雀羚電商服務起家，在業內迅速崛起，積累了美妝電商服務的核心競爭力，並不斷開拓新品牌新品類新業務。公司業績增長迅速，2018年、2019H1營收增速分別為43.8%、53.5%，歸母淨利潤增速為18.0%、35.7%。
品牌電商服務市場規模增長迅速，天花板仍很高：（1）2018年中國品牌電商服務市場交易規模達1613億元，2016-2018年市場交易規模年均複合增速達到31.5%，預計2021年將達3474億元。（2）公司目前主營的美妝品牌電商服務賽道，在電商服務各品類裡表現“亮眼”，2016-2019年美妝品牌服務年均複合增速超過了100%，美妝電商服務佣金率行業均值也高達15%-20%。
一體式升級運營，鍛造核心競爭力：（1）優秀的品牌建設與運營能力。公司運用大數據賦能，開發設計出一套完整的品牌開發設計鏈路，實現精準營銷和推廣。與此同時，通過品牌核心形象設計、產品策劃、產品設計與推廣等一系列工作，參與品牌建設。2018年，公司提供服務的Olay官方旗艦店獲得“雙十一”天貓全網美妝類目的第二名，百雀羚旗艦店獲得全網美妝類目第六名、美妝國貨類第一名。（2）強大的產品銷售達成力。銷售額=流量*轉化率*客單價，在引流方面，公司具有豐富的整合營銷經驗，能夠深入瞭解平臺方的需求，通過挖掘品牌文化、整合媒介資源，從而獲取大量的高性價比流量，2018年“雙十一”公司代運營的Olay官方旗艦店點擊率為行業均值的1.49倍，伊麗莎白雅頓官方旗艦店為行業均值的2.41倍；在提高轉化率方面，公司在選品組合、價格帶規劃、賣點提煉、促銷創新、視覺測試等多維度建立了專業化、數據化、流程化的團隊和體系，為所經營的品牌銷售達成提供轉化率保障；在客單價方面，公司通過數據分析關聯產品，優化選品組合，同時自主研發、設計高價值感贈品、物料等，淡化消費者價格敏感度，有效提升了客單價。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為2.64元、3.31元、4.14元，歸母淨利潤增速分別為29.8%、25.5%、25%，對應PE分別為61/49/39倍。由於化妝品行業趨勢向上，公司成長能力強，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：化妝品行業增速放緩；行業競爭或加劇；品牌商加大電商自營投入。
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