果然，賣房、賣豬肉都不如賣白酒的
提到順鑫農業，很多人或許覺得陌生，但提到它的白酒業務——牛欄山二鍋頭，基本都聽過。
10月28日，順鑫農業開盤跌2.06%，不過，截至收盤，報47.45元/股，上漲2.04%，總市值為352億元。
低端白酒之王，一年漲幅90%
從上圖可以看出，
2016-2019年，順鑫農業蹭著白酒的概念的股價打了雞血一樣，一路猛漲，漲幅達90%。
今年年初，從階段性低點29.5元隨大市一路漲至最高63.48元，三個半月漲幅達115%。而截至10月28日收盤，該公司已錄得年內93.99%的漲幅。
雖然不及同期內五糧液（156.37%）和貴州茅臺（101.47%）的漲幅，但也奔向了300億+市值。
這一切依靠的是什麼呢，說來好笑，不是以農業起家的生豬業務，不是跟風投資的房地產，而是押對了白酒。
靠著打造“低端白酒”業務，順鑫農業旗下牛欄山二鍋頭深受北京及周邊地區百姓喜愛，這或許才是順鑫農業的核心價值所在。
圖：順鑫農業的看家產品——牛欄山二鍋頭
順鑫農業背後有三大業務：
白酒、豬業和地產三大塊。
- 根據上半年報告，白酒業務佔營業收入比例的76.84%。
總所周知，白酒賺錢一直很穩，而且順鑫農業旗下的牛欄山和二鍋頭當家產品，今年還漲過價，是業績擔當。
三季報炸雷，豬肉業務坑了這個白馬股
雖然順鑫農業已經在資本市場馳騁了20餘年，一個十足的老司機，但卻沒想到會在2019年末，被三季報的業績雷戳痛了一下老腰。
10月25日，順鑫農業交出了一份不及格的三季報：
營入大漲三成半，而淨利潤卻相反大降近八成。
面對突如其來的業績雷，順鑫農業背後3.2萬A股投資者似乎也嚇懵了，開盤就倉皇出逃。
A股投資者總是後知後覺，而精明的機構大戶，早在三季報出爐之前，已連續兩天撤離了。
在順鑫農業發佈三季報前，機構已“聞風出逃”
10月23日，順鑫農業股價收跌6.42%；
10月24日，下跌2.57%。
10月25日，公佈三季報。
第三季度順鑫農業公司營業收入26.46億元，比上年同期增長34.25%；淨利潤只有0.17億元，比上年同期下降76.78%。
10月28日，順鑫農業開盤跌2.06%，不過，截至收盤，報47.45元/股，上漲2.04%，總市值為352億元。
- 肉類加工佔公司營業收入的19.62%。
那麼問題又來了，今年A股養豬戶可是妥妥的明星股呀，你看溫氏公司、牧原公司、新希望公司這些養豬企業氣勢如虹、賺得盆滿缽滿。
為何獨是順鑫農業，擠破頭往豬產業裡擠，不但沒賺，反而業績下降之快令人驚訝！
謎底也揭開了——受豬瘟影響，三季度屠宰成本上升侵蝕部分利潤。
順鑫農業的前端生豬養殖能力順鑫並不強，佔比很小，加上上半年非洲豬瘟肆虐，生豬大批死亡，自養生豬應該打擊很大。
它的強項，正是後端的生豬屠宰、和肉食製品的加工能力。
而今年下半年生豬價格急速上漲，導致屠宰和肉食加工業務靠外收生豬成本急劇上升是必然的。
據民生證券研報，今年前三季度，順鑫農業的白酒業務保持合理增長，但屠宰業務小幅虧損。
東方證券也提到，受豬價上行影響，順鑫農業屠宰業務盈利受損。
不確定的房地產業務，曾是財報的黑洞
房地產業務僅佔營業收入比例的1.20%。
地產板塊誕生於2002年。當年，作為地產業務平臺的北京順鑫佳宇房地產開發有限公司（簡稱“順鑫佳宇”）成立，順鑫農業與母公司順鑫控股（當時名為“北京順鑫農業發展集團”）分別持有96%與4%的股權。2013年，順鑫農業收購了控股股東持有順鑫佳宇的4%股權，順鑫佳宇成為其全資子公司。從2006年起，順鑫佳宇在北京順義先後開發了順鑫瀾庭（2006年）、陽洲鑫園（2008年）、順鑫花語（2009年）、順鑫朗郡（2010年）、華璽瀚楟（2012年）、順鑫山語溪（2013年）、順鑫瀾山印象（2015）等多個項目，外地主要有順鑫富海家園（海南）、順鑫望潮苑（包頭）。
項目雖然不少但順鑫佳宇一直盈利不佳。公開信息顯示，2008年—2010年，順鑫佳宇還處於盈利狀態，但自2011年開始，便出現虧損，2012年虧損達到了7950萬元，2013年虧損升至近億。2014年，得益於房地產項目啟動銷售，順鑫佳宇當年實現淨利潤8219萬元。這也是其併入上市公司以來，唯一一次實現盈利，此後再無。順鑫農業在回覆深交所的年報問詢函時披露順鑫佳宇2015年至2017年分別虧損0.03億元、1.92億元、2.20億元，最新年報顯示順鑫佳宇2018年淨虧達到2.56億元。
與持續擴大的虧損同步攀升的還有資產負債率，工商信息顯示，順鑫佳宇2016年總資產為62.84億元，總負債為62.42億元，資產負債率為99.33%；至2018年，順鑫佳宇資產總額約70億人民幣，負債則為73.6億，資產負債率達到105%，超過順鑫農業總負債121億的六成。
地產業務的高負債給順鑫農業帶來了非常沉重的資金使用成本，自2012年大舉進軍地產以來，順鑫農業的利息支出隨之暴漲並一直維持高位。綜合2012至2018年年報發現，7年來順鑫農業共有12億的利息支出，在此期間歸屬於母公司股東的淨利潤合計約19億，利息支出佔淨利潤比例超過63%。
2018年，順鑫農業在白酒板塊“加持”下雖然淨利潤同比增幅達到70%左右（約7.44億元），但營業收入同比增幅僅2.9%（約120億元）。相比白酒業務營收同比上漲43.82%，其豬肉業務和其他行業（主要為房地產）的營收分別同比下滑20%和81%，並且2018年的利息支出佔淨利潤比例依然達到26%（利息支出1.9億，淨利潤7.44億）。
由此可見，雖然地產板塊在順鑫農業整個業務中佔比並不大，但擠佔資源卻不小。從牛欄山白酒大賣中收到的巨量現金，相當部分不得不用來彌補房地產子公司的借款，這種局面自然制約了白酒業務的發展。
諷刺的是，雖已涉足地產16年，在最新年報中，順鑫農業對其房地產業務現狀的描述竟然還是：“仍處於發展探索期”。這16年來順鑫農業在地產領域都“探索”了什麼？
閱讀更多 複利投資 的文章
