果然，卖房、卖猪肉都不如卖白酒的
提到顺鑫农业，很多人或许觉得陌生，但提到它的白酒业务——牛栏山二锅头，基本都听过。
10月28日，顺鑫农业开盘跌2.06%，不过，截至收盘，报47.45元/股，上涨2.04%，总市值为352亿元。
低端白酒之王，一年涨幅90%
从上图可以看出，
2016-2019年，顺鑫农业蹭着白酒的概念的股价打了鸡血一样，一路猛涨，涨幅达90%。
今年年初，从阶段性低点29.5元随大市一路涨至最高63.48元，三个半月涨幅达115%。而截至10月28日收盘，该公司已录得年内93.99%的涨幅。
虽然不及同期内五粮液（156.37%）和贵州茅台（101.47%）的涨幅，但也奔向了300亿+市值。
这一切依靠的是什么呢，说来好笑，不是以农业起家的生猪业务，不是跟风投资的房地产，而是押对了白酒。
靠着打造“低端白酒”业务，顺鑫农业旗下牛栏山二锅头深受北京及周边地区百姓喜爱，这或许才是顺鑫农业的核心价值所在。
图：顺鑫农业的看家产品——牛栏山二锅头
顺鑫农业背后有三大业务：
白酒、猪业和地产三大块。
- 根据上半年报告，白酒业务占营业收入比例的76.84%。
总所周知，白酒赚钱一直很稳，而且顺鑫农业旗下的牛栏山和二锅头当家产品，今年还涨过价，是业绩担当。
三季报炸雷，猪肉业务坑了这个白马股
虽然顺鑫农业已经在资本市场驰骋了20余年，一个十足的老司机，但却没想到会在2019年末，被三季报的业绩雷戳痛了一下老腰。
10月25日，顺鑫农业交出了一份不及格的三季报：
营入大涨三成半，而净利润却相反大降近八成。
面对突如其来的业绩雷，顺鑫农业背后3.2万A股投资者似乎也吓懵了，开盘就仓皇出逃。
A股投资者总是后知后觉，而精明的机构大户，早在三季报出炉之前，已连续两天撤离了。
在顺鑫农业发布三季报前，机构已“闻风出逃”
10月23日，顺鑫农业股价收跌6.42%；
10月24日，下跌2.57%。
10月25日，公布三季报。
第三季度顺鑫农业公司营业收入26.46亿元，比上年同期增长34.25%；净利润只有0.17亿元，比上年同期下降76.78%。
10月28日，顺鑫农业开盘跌2.06%，不过，截至收盘，报47.45元/股，上涨2.04%，总市值为352亿元。
- 肉类加工占公司营业收入的19.62%。
那么问题又来了，今年A股养猪户可是妥妥的明星股呀，你看温氏公司、牧原公司、新希望公司这些养猪企业气势如虹、赚得盆满钵满。
为何独是顺鑫农业，挤破头往猪产业里挤，不但没赚，反而业绩下降之快令人惊讶！
谜底也揭开了——受猪瘟影响，三季度屠宰成本上升侵蚀部分利润。
顺鑫农业的前端生猪养殖能力顺鑫并不强，占比很小，加上上半年非洲猪瘟肆虐，生猪大批死亡，自养生猪应该打击很大。
它的强项，正是后端的生猪屠宰、和肉食制品的加工能力。
而今年下半年生猪价格急速上涨，导致屠宰和肉食加工业务靠外收生猪成本急剧上升是必然的。
据民生证券研报，今年前三季度，顺鑫农业的白酒业务保持合理增长，但屠宰业务小幅亏损。
东方证券也提到，受猪价上行影响，顺鑫农业屠宰业务盈利受损。
不确定的房地产业务，曾是财报的黑洞
房地产业务仅占营业收入比例的1.20%。
地产板块诞生于2002年。当年，作为地产业务平台的北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（简称“顺鑫佳宇”）成立，顺鑫农业与母公司顺鑫控股（当时名为“北京顺鑫农业发展集团”）分别持有96%与4%的股权。2013年，顺鑫农业收购了控股股东持有顺鑫佳宇的4%股权，顺鑫佳宇成为其全资子公司。从2006年起，顺鑫佳宇在北京顺义先后开发了顺鑫澜庭（2006年）、阳洲鑫园（2008年）、顺鑫花语（2009年）、顺鑫朗郡（2010年）、华玺瀚楟（2012年）、顺鑫山语溪（2013年）、顺鑫澜山印象（2015）等多个项目，外地主要有顺鑫富海家园（海南）、顺鑫望潮苑（包头）。
项目虽然不少但顺鑫佳宇一直盈利不佳。公开信息显示，2008年—2010年，顺鑫佳宇还处于盈利状态，但自2011年开始，便出现亏损，2012年亏损达到了7950万元，2013年亏损升至近亿。2014年，得益于房地产项目启动销售，顺鑫佳宇当年实现净利润8219万元。这也是其并入上市公司以来，唯一一次实现盈利，此后再无。顺鑫农业在回复深交所的年报问询函时披露顺鑫佳宇2015年至2017年分别亏损0.03亿元、1.92亿元、2.20亿元，最新年报显示顺鑫佳宇2018年净亏达到2.56亿元。
与持续扩大的亏损同步攀升的还有资产负债率，工商信息显示，顺鑫佳宇2016年总资产为62.84亿元，总负债为62.42亿元，资产负债率为99.33%；至2018年，顺鑫佳宇资产总额约70亿人民币，负债则为73.6亿，资产负债率达到105%，超过顺鑫农业总负债121亿的六成。
地产业务的高负债给顺鑫农业带来了非常沉重的资金使用成本，自2012年大举进军地产以来，顺鑫农业的利息支出随之暴涨并一直维持高位。综合2012至2018年年报发现，7年来顺鑫农业共有12亿的利息支出，在此期间归属于母公司股东的净利润合计约19亿，利息支出占净利润比例超过63%。
2018年，顺鑫农业在白酒板块“加持”下虽然净利润同比增幅达到70%左右（约7.44亿元），但营业收入同比增幅仅2.9%（约120亿元）。相比白酒业务营收同比上涨43.82%，其猪肉业务和其他行业（主要为房地产）的营收分别同比下滑20%和81%，并且2018年的利息支出占净利润比例依然达到26%（利息支出1.9亿，净利润7.44亿）。
由此可见，虽然地产板块在顺鑫农业整个业务中占比并不大，但挤占资源却不小。从牛栏山白酒大卖中收到的巨量现金，相当部分不得不用来弥补房地产子公司的借款，这种局面自然制约了白酒业务的发展。
讽刺的是，虽已涉足地产16年，在最新年报中，顺鑫农业对其房地产业务现状的描述竟然还是：“仍处于发展探索期”。这16年来顺鑫农业在地产领域都“探索”了什么？
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