國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華測檢測(300012)
2019年前三季度業績同比增長123.09%
公司發佈2019年三季報，實現營業收入22.03億元，同比增長20.21%；歸母淨利潤3.60億元，同比增長123.09%。分季度看，2019Q3實現營收8.72億元，同比增長17.28%，單季增速有所放緩，主要系：1）環境檢測業務受自查影響有所放緩，2）汽車檢測業務受下游客戶經營承壓需求有所放緩，；歸母淨利潤2.00億元，同比增長81.29%；扣非歸母淨利潤1.35億元，同比+37.71%，業績及扣非業績均超預期，其中非經常性損益0.66億元（出售杭州瑞歐影響淨利潤約4400萬元）。
盈利能力持續提升超預期
公司19年前三季度毛利率/淨利率為51.05%/16.73%，同比上升7.25/7.38個pct；銷售/管理（含研發）/財務費用率為19.13%/17.07%/0.26%，同比變動1.07/2.11/-0.58個pct。單季度看，在18Q3淨利率已大幅提升的情況下，19Q3扣非淨利率繼續提升2.29個pct，超預期：19Q3扣非淨利率15.43%，同比提升2.29個pct，主要系：a）高毛利率（70%+）的貿易保障業務佔比提高；b）環境業務盈利能力提升明顯，食品業務淨利率逐步修復；c）華安檢測大幅減。整體看，公司經營管理提效也將帶動盈利能力將持續提高。
精細化管理穩步推進，各項財務指標穩中向好
a）公司年初制定資本開支控制計劃得到逐步落實：19年前三季度購置固定資產等支付的現金約3.25億元，同比下降7.73%，佔營收比重14.75%，同比下降4.51個pct；b）現金流保持穩健：公司19年前三季度經營性現金流淨額2.83億元，同比增長5.67%，主要系受環境自查工作影響、應收賬催款工作放緩所致，預計四季度會有顯著改善；c）公司有息負債進一步下降至0.12億元，整體資產負債率21.20%，同比下降10.66個pct。
盈利預測與投資建議：
考慮到公司盈利能力持續提升，精細管理穩步推進，業績彈性有望持續釋放，我們上調2019-2021年淨利潤至4.73/5.96/7.66（前值4.45/5.79/7.66億元），對應EPS為0.29/0.36/0.46元，對應PE49/39/30倍。維持“買入”評級。
風險提示：併購整合不及預期；公司管理效率提升不及預期；行業競爭加劇。
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