廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海銀行(601229)
事件：上海銀行發佈2019年三季度業績報告。
投資建議：
上海銀行19Q3營收增速大幅放緩，利潤增速符合預期，其中存貸款保持較快增長，同業負債環比有所收縮，經測算由於資產結構調整，淨息差預計有所上升，資產質量相對穩定，但不良生成率有所上行同時撥備計提增速放緩。考慮到公司信貸投放持續向零售貸款傾斜，我們預計公司2019/20年歸母淨利潤增速為14.54%和13.51%，EPS為1.38/1.58元/股，BVPS為11.04/12.27元，當前股價對應2019/20年PE為7.0X/6.1X，PB為0.87X/0.79X。近兩年來公司估值中樞約0.93倍PB，我們按2019年11.04元BVPS和0.93倍PB估算，對應公司合理價值約為10.27元/股。
風險提示：1.經濟增長超預期下滑；2.資產質量大幅惡化。
核心觀點：
營收增速大幅放緩，利潤增長符合預期
2019年前三季度實現營收378.81億元，同比增長19.76%，增速較201H1（同比+27.35%）下降7.58pcts；實現撥備前利潤306.15億元，同比增長22.34%（VS2019H1：+30.39%，下降8.04pcts）；其中實現淨利息收入220.21億元，同比增長6.08%（VS2019H1：+11.98%，下降5.90pcts）；實現手續費淨收入49.58億元，同比增長10.44%（VS2019H1：+9.08%，上升1.35pcts）。實現歸母淨利潤163.59億元，同比增長14.59%，較2019H1（同比+14.32%）基本持平，符合預期，其中生息資產規模擴張、其他非息收入超高增長（同比增長45.89%）對業績貢獻明顯。
經測算資產結構調整帶動淨息差上升
根據我們的測算，2019Q3公司淨息差和淨利差環比分別改善3bps和2bps；主要是由於資產結構調整帶動收益率提升較快，19年三季度末貸款/生息資產的佔比達到44.3%的高位，同時零售貸款/貸款的佔比上升到31.42%，其中個人消費貸款（含信用卡）佔零售貸款比例達到65.92%。
存、貸款環比增長較快，同業負債環比有所收縮
1.19Q3公司資產總額21,876億元，同比增長11.71%（VS19H1：+12.82%），環比增長1.05%，其中貸款總額9,586億元，同比增長15.28%，環比增長3.57%（VS19H1：+4.37%），增長較快；投資類資產9,081億元，環比增長0.10%（VS19H1：+3.52%），放緩明顯；同業資產1,523億元，環比大幅收縮11.67%。2.負債總額20,138億元，同比增長11.88%（VS19H1：+13.11%），環比增0.84%；19Q3存款11,949.7億元，同比增長18.07%，環比增長3.0%（VS19Q1：+4.57%，19H1：+6.42%）；應付債券環比結束下降趨勢，環比增30.2%（VS19H1：-21.7%）至1,915億元；同業負債環比收縮12.21%（VS19H1：+10.69%）至4,959.7億元。
不良生成率環比微升，累計撥備計提同比增速較上半年有所放緩
1.2019Q3不良貸款率1.17%，環比微降1bp；不良貸款餘額環比上升2.96億元至112.08億元；關注貸款率為1.86%，環比持平。2.經測算加回核銷和轉出後的2019Q3年化不良生成率為1.37%，環比19H1上升10bps，仍處於低位。3.2019年前三季度計提撥備121.79億元，同比增長26.4%（VS：19Q1：+99.2%，19H1：+47.8%），增速放緩，2019Q3撥備覆蓋率環比下降0.78pcts至333.36%。
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