營收增速繼續上行，維持“增持”評級。公司於1月18日發佈2018年業績快報及擬設立理財子公司議案，歸母淨利潤、營業收入分別同比+17.65%、+32.49%，較 1-9 月-4.81pct、+3.01pct，業績符合我們的預期。營收增速上行但利潤增速下降主要因為信貸成本提升。預測公司 2019-2020 年歸母淨利潤增速 17.1%/ 16.7%，EPS 為1.93/ 2.26 元，目標價 13.71~15.15 元，維持“增持”評級。
預計息差保持上升，規模增速提升。假設2018年全年淨利息收入佔營業收入比例、2018 年末生息資產佔總資產比例分別與 2018 年前三季度、2018 年 Q3 末保持一致，則我們測算全年淨息差較 1-9 月上升 3bp。認為息差的繼續上升可能是受到了負債端成本降低的影響，公司同業負債佔總負債比例較同業高（2018 年 Q3 末達 25%）。規模增速略有提升，2018 年末資產同比增速為 12.17%，增速較 Q3 末+0.90pct；貸款、存款分別同比增長 28.11%、12.87%，增速較Q3 末-4.09pct、+0.55pct。貸款佔總資產比例為 41.95%，較 Q3 末-51bp。
不良貸款率稍有上行，撥備繼續增厚。2018年末不良貸款率1.14%，較 Q3 末+6bp。若與其他上市銀行 Q3 末的數據相比，上海銀行不良貸款率僅高於寧波銀行、南京銀行。撥備繼續補充，撥備覆蓋率 333%，較 Q3 末+12pct，保持 2018 年以來逐季上升的趨勢。若 2018 年全年成本收入比、稅金及附加/ 營業收入與前三季度保持一致，則 Q4 單季不良貸款生成率（年化）為 1.49%，較 Q3 上升 71bp。Q4單季信貸成本（年化）較 Q3 上升 75bp 至 2.81%。認為信貸成本的提升是公司歸母淨利潤增速走低的重要原因，但有利於增強風險抵禦能力。
具規模擴張潛力，擬設立理財子公司。公司具較大的擴張潛力，主要基於以下原因：1）公司資本較充裕。2018 年 Q3 末核心一級資本充足率達 10.06%，為兩家核心一級資本充足率高於 10%的上市城商行之一。2）公司具有穩定的負債來源。除同業負債外，現金管理、養老金融等業務增強了上海銀行的存款吸納能力，Q4單季存款新增 304 億元，為近三年以來存款增長第 2 多的季度。公司董事會決議擬成立理財子公司，註冊資本不超過 30 億元。2018 年 Q2 末公司表外理財規模 2360 億元，居上市城商行第 4 位。2018 年 1-9 月公司中間業務收入同比下降 2.77%，理財子公司的成立有利於穩定中間業務收入。
資本充裕、零售戰略典型標的，目標價 13.71~15.15元。上海銀行資本充足率較高、零售轉型成效突出，但鑑於公司調高信貸成本，我們預測公司 2019-2020 年歸母淨利潤增速 17.1%/ 16.7%（前次預測22.6%/ 21.9%），EPS1.93/2.26 元（前次預測 2.13/ 2.60 元），2019 年BVPS14.43 元，對應 PB0.78 倍。城商行 2019 年 Wind 一致預測 PB 為0.78 倍，公司作為基本面優質的城商行龍頭享受估值溢價，給予 2019 年目標 PB0.95-1.05 倍，目標價由 14.30~15.60 元微調至 13.71~15.15 元。
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