國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
通威股份(600438)
電池片降價短暫影響三季度盈利，業績基本符合預期。截至2019年Q3，通威股份實現收入280.25億元，同比增長31.03%，實現歸母淨利潤22.43億元，同比增長35.24%；2019年Q3，公司實現收入119.01億元，同比增長33.32%，實現歸母淨利潤7.92億元，同比增長7.02%。由於6月以來，國內電池片價格大幅下降，根據PVinfolink報價，電池片價格從7月初的1.12元/w降至9月初的0.9元/w。電池片價格迅速下降影響公司盈利能力，2019年Q3公司單季度毛利率為15.68%，同比下降2.12pcts，環比下降6.18pcts。
國內外光伏需求環比復甦，電池片價格企穩回升，盈利能力得到改善。7月10日，國家能源局發佈《國家能源局綜合司關於公佈2019年光伏發電項目國家補貼競價結果的通知》，2019年國內光伏競價項目為22.79GW，其中有21.92GW為新建項目。隨著新建競價項目陸續完成前期準備工作，國內競價項目陸續開始啟動，國內需求開始回暖。同時根據智匯光伏統計，前九月國內光伏出口規模約為50GW，同比增長80%，7、8、9月光伏出口數據持續改善。受益於光伏需求環比改善，電池片價格小幅開始回暖，目前電池片均價已經回升至0.92元/w，電池片環節盈利觸底反彈。
多晶硅料陸續放量，產能爬坡即將完成。根據通威股份半年報，公司新投產的包頭和樂山各2.5萬噸產能已分別在2019年3月和2019年6月達到100噸/天的產量，隨著包頭和樂山新項目的提質增效，預計2019年內公司8萬噸高純晶硅產品中單晶料佔比可達80%-85%。同時得益於公司自身的技術積累和科研成果，公司新產能的生產成本有望降至4萬元/噸以內，具有較強的市場競爭力。產能爬坡完成和高純度單晶料釋放有助於提高公司產能的盈利能力，為後續業績增長帶來支撐。
業績預測：預計公司2019~2021年實現收入351.38/423.01/481.91億元，實現歸屬上市公司淨利潤28.55/37.54/49.33億元，同比增長41.4%/31.5%/31.4%，對應PE17.5/13.3/10.1倍。
風險提示：海外光伏需求不及預期；多晶硅料和電池片價格加速下跌。
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