天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
海信電器(600060)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現收入 236.44 億元，同比-2.91%，歸母淨利潤 2.65 億元，同比-21.10%；對應 Q3 實現收入 85.40 億元，同比-17.42%，歸母淨利潤 2.02 億元，去年同期歸母淨利潤-0.004 億元。
公司收入有所下滑，新品未來表現可期： 根據產業在線的數據， 2019 年7-8 月彩電行業內銷及外銷量分別為 785.5 萬臺、 1690.4 萬臺，同比分別-5.70%、 -5.21%，去年由於世界盃營銷帶動海外銷量，整體出口基數偏高，國內則受競爭加劇及宏觀環境等影響，行業出貨量延續下滑趨勢。 從公司收入端看， 去年同期開始並表 TVS， 18Q3 單季度包含了 TVS3-9 月的財務數據，而本期僅包含 TVS7-9 月的數據，統計口徑的差異一定程度上導致收入增速低於預期。參考不包含 TVS 業務的母公司收入情況， 19Q3 實現收入60.38 億元，同比-9.61%。內銷方面，公司致力於產品技術升級，今年三季度先後推出疊屏電視 U9E、社交電視 S7 等產品，我們預計表現將好於外銷。毛利率改善明顯，銷售費用率提升明顯： 公司 19Q3 毛利率、淨利率分別+3.36、 +2.77pct，同比改善明顯，高端新品集中在 Q3 推出，產品結構改善帶來均價提升，根據天貓數據， Q3 線上產品均價同比+5.01%， 同時面板價格與去年同期相比處於較低位置。 TVS 業務方面，我們預計在前期渠道調整結束後淨利率有所提升。另外，扣非淨利潤較去年同期改善明顯，主要系公司為提高資金使用效率，加速回款並盤活票據和資金，若將此資金收益還原，報告起來扣非淨利率 1.87 億元，同比-35.20%。 從費用端來看，19Q3 銷售、管理、研發、財務費用率同比分別+1.75、-0.57、+0.24、+0.32pct，我們預計銷售費用率提升主要與渠道下沉方面的支出增加有關。
在手現金充裕，週轉情況有所下降： 從資產負債表看， 19Q3 期末貨幣資金+交易性金融資產（主要為理財產品）為 108.58 億元，環比 H1+2.38 億元，資金儲備依舊充足；應收賬款+票據 82.34 億元，環比+10.29 億元，同比-15.85%，主要受盤活票據資金的影響；預收款項 3.33 億元，同比+1.49%。週轉方面， 公司 19Q1-Q3 存貨及應收賬款週轉天數同比+5.60、 -0.05 天，營業週期+5.55 天，營業週期拉長。 從現金流量表看， 19Q3 經營活動產生的現金流量淨額 6.09 億元，其中 Q3 銷售商品及提供勞務現金流入同比-22.02%。
投資建議： 報告期內公司費用端仍保持投入，考慮到去年世界盃營銷費用的攤銷及 TVS 渠道切換，我們預計公司費用率有望得到控制；產品結構改善，面板價格下行，對毛利率帶來一定改善。基於公司三季報的情況，我們調整公司 19-21 年淨利潤分別至 4.4、 5.6、 6.6 億元（前值為 4.7、 5.9、6.9 億元），當前股價對應 19-21 年分別為 28.7xPE、 22.8xPE、 19.4xPE，考慮到公司高比例的在手現金額（淨現金/市值為 0.64）， 當前 PB 為 0.91X，安全邊際較高，給予“增持”評級。
風險提示： 面板價格波動風險；彩電銷售不及預期等。
"閱讀更多 Dword 的文章
