國藥一致(000028)2018年及2019Q1業績符合預期，季度營收增速恢復，國大藥房淨利率再提升
公司業績：公司發佈2018年報及2019Q1報，公司2018年實現營收431.2億元，yoy+4.5%,錄得淨利潤12.1億元，yoy+14.5%(扣非增13.6%)，EPS為2.8元，公司業績增長符合預期。其中2018Q4單季度實現營收113.6億元，YOY+13.8%,錄得淨利潤2.8億元，YOY+11.4%(扣非增10.7%)。2019Q1則實現營收118.8億元，YOY+15.8%,錄得淨利3.0億元，YOY+2.5%(扣非增4.4%),符合預期。其中淨利增速回落較大主要是2018年6月底WBA股權交割後少數股東權益比例增加所致，隨著下半年基期因素消失，公司淨利增速有望恢復。公司2108年分紅預案為每10股份分紅4元(含稅)。
營收結構優化，季度營收增速回升：公司近兩年增長受兩票制、GPO和品種降價等因素的壓制，但公司調整業務結構聚焦直銷、醫療器械耗材、零售診療和基層醫療四大方向,現已有所成效：2018年零售直銷同比增長34%、器械耗材同比增長29%、零售診療同比增長49%、基層醫療同比增長17%。從季度的增速來看，營收增速也已經從2018年Q2和Q3時2%左右增速提升至2018Q4及2019Q1約15%的增速，恢復較為顯著。
綜合毛利率提升：公司2018Q4及2019Q1綜合毛利率分別同比提升1和0.1個百分點至12.8%和11.0%，主要是營收結構的調整使得公司高毛利的直銷業務、醫療器械耗材業務以及連鎖藥店的營收佔比增加所致。公司2018Q4及2019Q1銷售費用率分別為為7.1和6.0%，分別增加0.9和0.1個百分點，也主要是業務結構調整所致；管理費用率分別為2.1%和1.5%，分別同比持平和下降0.2個百分點，預計隨著管理增強及營收規模的增加，管理費用率將可繼續下降。財務費用率分別為0.3%和0.3%，均同比持平。
國大藥房淨利率淨利再提升：2018年國大藥房共實現營收108.8億元，YOY+8.5%,營收端增長穩健，但從淨利端來看，改善仍在繼續：2018年錄得淨利潤3.0億元，YOY+15.1%,淨利率同比再提升0.2個百分點至2.8%，參考上市連鎖藥房6%左右的淨利率，還有較大改善空間。而國大藥房作為全國最大的連鎖藥房具有較為明顯的規模優勢，通過與沃博聯合作引入國際先進的管理理念、信息技術、產品供應鏈管理等將會逐步釋放釋放國大藥房的淨利率提升空間。另外，通過沃博聯增資持獲得國大藥房40%的股份後，公司賬面資金充裕，將利於公司兼併收購策略的實行，我們看好國大藥房內生+外延對公司業績的推動。
盈利預計及投資建議：我們預計公司2019、2020年分別實現淨利潤13.8億元、15.8億元，分別YOY+113.8%/+14.9%，EPS分別為3.2元、3.7元，對應A股PE分別為15倍/13倍，對應B股PE分別為8倍/7倍。公司作為全國的零售龍頭和兩廣區域的分銷龍頭，在未來行業集中度提升以及醫藥分家的行業趨勢下將會持續受益,我們看好公司的長遠發展，而目前公司A/B股估值均處於歷史較低水平，均繼續給於“買入”的投資建議。
風險提示：分銷恢復不及預期；國大藥房淨利率提升不及預期
璞泰來(603659)業績符合預期，負極、隔膜放量在即
事件： 1) 3 月 12 日，公司公佈 2018 年年報，公司實現營收 33.11 億元， YOY+47.20%；歸母淨利潤 5.94 億元， YOY+31.80%；扣非後歸母淨利潤 4.95 億元， YOY+16.08%。 2) 4 月 25 日，公司公佈一季報，Q1實現營收 10.29億，YOY+79.52%；歸母淨利潤 1.29億，YOY+0.51%；扣非後歸母淨利潤 1.14 億， YOY+9.78%。
點評： 負極成本承壓， 靜待產能釋放。 公司負極材料 2018 年實現收入19.81 億， YOY+35%， 淨利潤 4.2 億， YOY+8%。 實現銷量 2.93 萬噸，YOY+24%。 高端負極龍頭地位穩固。 2018 年負極材料售價 6.75 萬元/噸， YOY+9%； 但由於原材料價格上漲導致直接材料成本上升至 1.83萬元/噸， YOY+50.7%，毛利率下滑至 33.90%， YOY-5.32%。 19 年 2萬噸募投負極產能和內蒙古 5 萬噸石墨化產能將投放，未來產能仍將擴張， 緩解成本上漲壓力。 同時， 伴隨產能釋放， 公司將加大切入動力領域， 實現新一輪增長。
隔膜產能持續擴張， 設備迎來景氣週期。 18 年公司隔膜業務實現營收3.2 億元， YOY+49.6%； 出貨 2.1 億平， YOY+119.0%， 2019 年公司預計新增塗布膜產能 2.4 億平。 18 年鋰電設備實現營收 5.5 億，YOY+15.8%； 出貨 199 臺， YOY-16.4%。 19 年迎來新一輪鋰電設備擴張高峰， 隨著公司擴張產能釋放，預計塗布機在客戶結構調整完畢後有望恢復增長。 溧陽卓越鋁塑包裝膜項目預計今年達產， 將為公司貢獻新的業績增長量。
盈利預測及評級： 公司作為鋰電負極龍頭， 內化石墨化成本， 負極產能釋放， 預計 19 年動力放量。 而隔膜、 設備 19 年同樣景氣向上。 預計公司 19-20年分別實現歸母淨利潤 7.8、9.1億元，EPS分別為 1.79/2.10元，對應 PE 分別為 27/23 倍，繼續維持“ 買入”評級。
風險提示： 新能源汽車銷量不達預期； 負極材料產品價格下跌超預期
星宇股份(601799)業績超預期，“價升”全面驅動業績的起始之年，未來3年業績翻番
事件：公司公佈2019年一季度報告，實現營業收入 14.24 億元，同比增長 21.21%，環比上升 13.06pct，實現歸母淨利潤 1.70 億元，同比增長 30.15%，利潤增速持續遠超收入增速，超市場預期。
日德系強勢護航，2019 年將是公司產品“價升”全面驅動業績的起始之年。 2019Q1 公司實現歸母淨利 30.15%的高速增長，在全行業一季度普遍盈利探底情況下表現亮眼。 Q1實現營收 14.24 億元，同比增長 21.21%，環比上升 13.06pct，主要是寶萊、探歌、 Q5及新款邁騰在一季度量價齊升帶來的收入貢獻，據測算，四款 LED 車型因單車價值量提升帶來 2.31 億收入增量，佔比 16%，驗證我們“ 2019 年將是公司“價升”全面驅動業績的起始之年”的邏輯。同時，預計全年 LED 批產項目較 2018 年數量翻倍，主要包括全新速騰(800 升至 1500 元)、邁騰改款(800 升至 2000 元)、吉利帝豪、軒逸等 LED 前照燈配套下，估計至少為公司新增 10-11 億元收入。
三費管控能力強，研發投入穩定增長，經營現金流健康。 公司“三費”控制能力保持穩定，2019Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 2.46%/2.78%/3.55%/0.12%，保持平穩。其中 Q1 研發費用 5052 萬元，同比增長 11.72%，體現公司對於創新研發的重視，致力於構建專利技術等競爭優勢。公司經營現金流優質，Q1 經營現金流淨流入 11.73 億元，同比增長 77%，主要是應付票據及應付賬款同比增加 34%，對上游供應商議價能力提升所致
未來增長空間可觀，日系滲透率上行是核心看點，未來 3 年業績翻番。 公司從 2012-2019年曆時 8 年在一汽大眾(年銷量 140 萬)的份額從 0%增長到 40%，預計來自大眾的收入為 20 億元(以 2018 年為例)。 目前在日系(豐田+本田+日產=年銷量 370 萬，是一汽大眾的 2.6 倍)的收入不到 10 億元(以 2018 年為例)，前照燈中僅配套一汽豐田卡羅拉、日產啟辰等車型，銷量份額比在 10%左右。 假設未來日系滲透率能到 40%，那麼收入有望增加 40 億-50 億元，高速增長持續性強。短期內日系兌現性同樣確定，2019Q4 將配套日產全球軒逸訂單(月銷 5 萬輛)、致炫等，單車價值量 1500 元，預計完整年度可帶來 9-10 億元收入增量。
上調盈利預測，維持買入評級。我們認為公司 2019-2021 年可實現營業收入 63.79 億元、82.05 億元及 103.97 億元，對應淨利潤 8.48 億、 11.17 億及 14.44 億元，上調幅度為5%，對應估值為 24 倍、 18 倍及 14 倍。
金禾實業(002597)擬回購股份用於員工激勵，彰顯長期發展信心
公司公告：擬以不低於人民幣7500萬元且不超過15000萬元的自有資金回購公司股份，用於後期實施員工持股計劃或股權激勵，回購價格不超過30.73元/股。
擬回購股份用於員工激勵，彰顯長期發展信心。2018年8月公司曾累計回購股份約547萬股，總計金額約1億元，回購後股份予以註銷。不足一年時間，公司再次出手回購股份，本次將用於後期實施員工持股計劃或股權激勵，彰顯公司對長期發展的信心。同時後期進行員工激勵將有利於充分調動公司中高級管理人員、核心骨幹人員的積極性，助力公司長遠發展。
業績環比改善，三氯蔗糖有望複製安賽蜜成功之路。公司單季度業績在2017年Q4達到峰值後，由於精細化工和基礎化工產品價格的回落，導致2018年單季度業績環比持續下滑。隨著三氯蔗糖、麥芽酚等產品價格企穩，三氯蔗糖擴建產能進入放量階段，基礎化工產品價格反彈，公司2019Q1實現營業收入9.09億元(QoQ+15.4%)，歸母淨利潤1.81億元(QoQ+14.6%)，扣非後歸母淨利潤1.61億元(QoQ+19.3%)，業績觸底回升，環比改善。公司三氯蔗糖1500噸技改擴產項目於2019年3月開始實現滿產。公司通過原料配套、技術提升和規模效應，成本持續下降，市場份額有望快速提升，複製安賽蜜成功之路。
定遠基地陸續投產、經營範圍增加、設立產業基金，進一步推動公司向精細化工及新材料轉型發展。公司定遠一期項目按預期建設推進，其中年產4萬噸氯化亞碸、年產1萬噸糠醛、30MW生物質鍋爐熱電聯產和汙水處理項目預計2019年年中有望投產。公司定遠基地項目進一步向上游原料開發延伸，實現產業鏈的垂直一體化整合，從而進一步發揮成本優勢，提高綜合競爭能力。同時公司未來有望向糠醛、氯化物、雙乙烯酮等產業鏈下游延伸，例如糠醛可向呋喃系列中間體延伸製備香料MCP或醫藥中間體；氯化物可用於製備高效消毒劑、酰基氯化物等；雙乙烯酮可用於製備防腐劑脫氫乙酸鈉、醫藥中間體4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司經營範圍內新增天然甜味劑阿洛酮糖、醫藥中間體4-氯乙酰乙酸甲酯等新產品，同時通過設立產業基金培育新興項目，未來產品結構有望不斷豐富，進一步推動公司向精細化工及新材料轉型發展。
投資建議：維持“買入”評級，維持盈利預測，預計2019-21年歸母淨利潤10.20、11.53、13.20億元，EPS為1.83、2.06、2.36元，對應PE為10X、9X、8X。
風險提示：項目投產及推廣不及預期；甜味劑行業競爭加劇；產品價格下跌
五糧液(000858)改革步步推進，期待量變到質變，維持買入
事件：公司舉辦2018年股東大會，股東會傳遞了公司的積極變化和不斷向好的發展趨勢。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2019-2021年EPS為4.28元、5.24元、6.17元，同比增長24%、22%、18%，當前股價對應2019-2021年PE分別為23x、19x、16x，維持買入評級。我們認為公司2019年已進入量變到質變的過程，企業經營的各個環節都在發生積極變化，今年核心工作是第八代普五的推出上市，同時推進渠道改革、導入控盤分利模式、數字化營銷系統，通過梳理構建高端產品矩陣提升價盤，解決渠道盈利的核心問題。當前公司一系列動作逐步落地，改善步步兌現，持續推進二次創業新徵程。
改革落地進入落地關鍵期。我們認為公司的內在積極變化在2017年李曙光董事長上任後就已逐步展開，包括生產端和銷售端的人員調整，“百千萬”計劃的實施推進，組織架構和考核的優化，信息化項目的推進等等，相當於做了大量準備工作，今年春節前後到目前超預期的表現，有行業的外部因素，也是前期各項措施推進後從量變到質變的過程體現，未來核心看機制和營銷改革的落地效果。
品牌和產品變革。首先最重要的是重塑和提升五糧液的品牌力，公司目前已明確五糧液“1+3”和系列酒“4+4”的產品策略。五糧液系列突出52度普五大單品核心地位和價值，中長期的戰略思路是高端化、時尚化、國際化三個維度，短期看：1、提升普五的高端定位，公司已推出超高端形象產品501五糧液，改革開放40週年和新時代國運昌紀念酒；2、減少系列產品對主品牌的透支，去年底已停止PTVIP等開發品牌的簽約，今年4月26日前已將22個品牌的44款產品強制下架，未來品牌和條碼瘦身的力度會繼續加大，預計五糧的品牌數將縮減到45個左右，條碼數縮減到350個左右；3、市場的價格和庫存水平利於第八代普五導入，2019年最重要的工作就是第八代普五的上市，目前準備工作順利，淡季批價回升至880-900元，渠道庫存不高，經銷商信心提升；4、五糧液系列品牌各自定位清晰，1618屬於支撐普五的戰略性產品，低度酒是五糧液的優勢產品，去年底對35度停止合同簽訂，今年重點在39度和42度發力，成為僅次於52度普五的最大戰略支撐，大小標已在梳理價格體系，預計未來將逐步縮小規模，交杯、金裝等體量不大，預計未來在第八代推出且價格佔位明確後，會重新定位佈局。
渠道模式變革。公司將組織架構扁平化，即7大營銷中心改為21核心戰區，以及導入控盤分利模式和信息化系統。市場非常關注控盤分利的可操作性和效果，但我們認為，信息化和渠道模式都只是工具，其目的都是幫助第八代普五順利上市，以及實現中長期渠道模式的轉型，轉型最終還是適應未來市場需求變化的需要。首先，渠道變革要有品牌和產品力全面提升為前提，其次，高端酒的需求驅動力已切換至大眾消費的升級，這就跟上一輪週期的政務驅動不同，需要公司轉變銷售思路，通過廠加商深度合作的模式實現全面覆蓋終端、服務終端、掌控終端的轉型。目前公司在自身銷售、渠道、終端各個層面如何調整，思路已經梳理的十分清晰，接下來看落地和執行。我們可以看到公司管理層的決心很大，執行力大幅提升，渠道也由此前的被動接受逐漸轉變為積極配合和支持。
生產環節變革。公司自身擁有20萬噸產能優勢，今年將繼續進行30萬噸陶壇陳釀酒庫一期、3萬噸酒庫技改等項目建設。2017年來公司在生產端質量和效率均有提高，使得整體優質品率、酒的品質都有提高，支撐今後第八代普五及更高端產品的供應和品質穩定。
公司治理優化。根據2019年關聯交易公告，2019年關聯交易金額預計為40.45億，較18年同比增長僅1.4%，佔收入目標的比值為8.1%，較18年實際水平下降1.9pct，從2017年起，公司關聯交易佔收入比值連續下降，從17年的11.4%下降到19年預期的8.1%，說明公司的銷售和採購在朝著更市場化的方向發展。
股價表現的催化劑：一批價繼續上行，營銷改善加速
核心假設風險：經濟下行影響高端白酒整體需求
高能環境(603588)土壤修復與固廢運營齊頭並進 持續高增長可期
土壤修復龍頭，危廢和垃圾焚燒運營類佔比不斷提升
公司在原有以垃圾填埋場防滲等工程為主要業務的基礎上，逐步發展成為土壤修復龍頭，並在近兩年不斷加碼運營類業務。 目前形成來以環境修復、危廢處理處置、生活垃圾處理、一般工業固廢處理為核心業務板塊的綜合型環保服務平臺，工程和運營收入均實現了高速增長。
土壤修復市場快速推進，公司技術全面， 呈現龍頭態勢
我國土壤汙染情況嚴重， 在政策和資金的推動下，市場進入快速釋放階段。未來五年行業複合增速達 40%，潛在空間在 5000 億左右。 公司技術和資質全面，具有豐富的大型項目經營， 市場拓展能力強，逐漸成為修復行業龍頭。在行業競爭日趨激烈的形勢下，公司市佔率穩步提升到 18 年底的 15%左右。公司新增修復訂單增長快速。而土壤修復的輕資產模式， 可以使訂單快速轉化業績。
通過收購快速形成一批危廢運營資產，提供穩定運營現金流
我國現階段危廢處置缺口仍然巨大，監管加嚴使得行業發展正當時。公司抓住機遇，通過併購與投資自建相結合的方式， 快速形成超過 50 萬噸/年的核準經營規模，已進入行業第一梯隊。危廢資產的增加是公司 18 年的收入快速增長的重要原因，公司的業績也將更為平滑。 公司在手危廢儲備項目豐富， 儲備核准經營規模合計超過 30 萬噸/年， 逐漸投運將顯著擴大產能。
生活垃圾填埋技術龍頭快速拓展垃圾焚燒業務
公司原是城市填埋領域技術龍頭，市場份額領先。垃圾焚燒商業模式清晰，國家大力政策支持，行業發展快速。公司快速拓展生活垃圾焚燒業務，整合固廢處置能力，快速提升工程和運營業績。 當前公司在手垃圾焚燒發電項目 11 個，日處理規模達到 8800 噸/日，已有 3 個項目投運， 4 個在建。 垃圾焚燒項目建設的推進將顯著提升公司的工程業績，而隨著投運，運營業績也邁上新臺階。
給予“買入”評級
公司三大業務穩步推進，營收業績均處在高速增長階段且有望持續。 我們預計公司 19-21 年利潤分別為 4.5/6.2/8.0 億，對應估值為 15/11/8X， 給予“買入”評級。 通過多角度估值，得出公司合理估值區間 17.7-23.7 元。
風險提示： 項目推進或不及預期，投資加大導致資金緊張，政策風險
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