機構：招商證券股份有限公司 研究員：吳斌
2018年業績符合我們預期,公司2018年實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤12.27億元、2.53億元、2.20億元,同比分別增長24.04%、32.94%、28.14%,業績表現總體符合我們預期。18Q4公司營收4.34億元,歸母淨利潤8222萬元,扣非歸母淨利潤7587萬元,同比分別增長23.75%、9.37%、10.07%,四季度收入端增速較高的主要原因是威爾遜、和一醫療完成並表,利潤端增速放緩主要是公司當季計提了約7000萬元研發費用,同時為S60彩超、HD550內窺鏡等新產品加大了對銷售團隊建設和學術推廣的投入力度。
高基數和費用投入加大導致19Q1業績下滑。公司19Q1營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別下滑-0.4%、-42.35%、-96.85%,接近此前預告區間下限,低於我們預期。公司19Q1業績下滑的主要原因一方面是去年同期公司確認大額訂單較多推高了基數,而今年一季度部分大額訂單的確認時點有所推遲;另一方面是公司自2018年下半年開始持續加大銷售和研發費用投入,目前公司內鏡銷售團隊規模已擴充至150人以上,同時彩超銷售團隊也加強了對S60等高端新品的人員配備和推廣力度。由於上述費用屬於產品上市前期投入,回報產出需要一定時間,導致公司當前利潤增速出現一定波動。從收入端情況看,在部分大額訂單延後確認的情況下19Q1營收同比仍基本持平,顯示公司產品銷售情況良好,市場競爭格局未發生變化。
一季度歷年來在全年業績佔比較低,短期波動不影響全年增長預期。一季度是公司傳統業績淡季,歷年來在全年業績佔比均在5%-8%左右,比例較低。18Q1公司實現淨利潤2092萬元, 19Q1業績下滑的絕對數額僅數百萬元,對公司的全年增長預期影響較小。
分產品看,高端彩超和內窺鏡均保持快速增長。公司2018年彩超業務收入9.88億元,同比增長19.23%,增長主要來自高端彩超S50系列的快速放量。我們估計2018年公司S50系列彩超實現翻倍以上增長,佔彩超整體收入比例已超過25%。2018年公司內窺鏡業務收入1.54億元,同比增長111%,佔公司整體營收的比例上升至15%。內窺鏡業務增長除部分來自於威爾遜、和一醫療的並表貢獻外,HD500高清內窺鏡的增速超過80%。
高端產品佔比提升帶動毛利率提高,研發和銷售費用率上升明顯。2018年公司整體毛利率69.87%,同比提高1.55個百分點,主要來自於S50彩超、高清內窺鏡等高端產品佔比的提高。彩超業務和內窺鏡業務的毛利率分別達到71.22%和64.21%,同比分別提高0.22和5.66個百分點。隨著產品體系高端化的不斷推進,未來公司的盈利能力有望進一步得到提升。2018年公司銷售費用率28.71%,同比+1.5 pct,研發費用率19.03%,同比+0.8pct,主要是為貫徹公司長期發展戰略加大了對新上市和待上市產品的投入力度。財務費用率-0.24%,同比-0.89 pct,主要是匯兌收益的影響。
維持盈利預測。我們維持此前盈利預測,預計2018-2021年公司淨利潤增速分別為33%、30%、28%,EPS 0.84、1.10、1.41元,當前股價對應2019年34倍PE。2019年公司S60彩超、HD-550高清內窺鏡等新型產品陸續上市,產品高端化升級持續推進,將有力驅動公司全年業績維持較快增長,長遠看公司豐富的研發儲備有望在未來2-3年進入集中收穫期,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:高端產品市場銷售不及預期,產品招標價格大幅下降。
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