機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青,武雲澤
2018年扣非業績下滑2%,2019年一季度業績下滑11%
公司2018年營業收入+8.15%至8.64億元,歸母淨利潤+9.35%至35.70億元,歸母扣非淨利潤-1.92%至31.79億元;擬分紅0.3元/股,對應股息率3.3%。2019Q1營收+1.58%至2.21億元,歸母淨利潤-10.89%至7.40億元。
2018Y水電量價齊升;2019Q1雅礱江電量上行,但電價大降
2018年雅礱江發電+2.37%至741.13億千瓦時,電價+5.02%至0.277元/千瓦時;四川控股水電發電+11.48%至32.78億千瓦時,電價同比持平;國電大渡河發電+11.59%至425.36億千瓦時,電價+4.88%至0.223元/千瓦時。2019Q1雅礱江發電+7.40%至172.09億千瓦時,但電價-14.14%至0.258元/千瓦時,主因是市場電佔比擴大。預計19Q2起增值稅率下調有助於電價提振。
19Q1投資收益整體下行,雅礱江電價下行與退稅歸零均有影響
2018年,公司投資收益+5.02%至35.52億元,其中雅礱江48%股權對應投資收益+5.72%至34.93億元,佔利潤總額比重同比-3.31pct至95.99%。當年雅礱江確認退稅-90.02%至6934.89萬元,但發電量價齊升保證業績增長。2019Q1公司投資收益-13.96%至7.04億元是業績下滑主因。其中因電價下滑和退稅歸零,雅礱江收入-7.18%至38.09億元;淨利潤-19.79%至13.66億元。
期待雅礱江中游建設,驅動業績長期增長
雅礱江水電當前裝機容量1473萬千瓦,2018年公司向其增資14.4億元推進中游楊房溝和兩河口共450萬千瓦建設,預計2021年均可實現首臺機組發電;雅礱江中游合計規劃裝機容量達1184萬千瓦,有望提升公司長期業績。2018年國家能源局確定雅礱江中游特高壓落地點為江西,為電量消納作出保障。
暫假設19年雅礱江電價整體微降,維持“增持”評級
考慮到19Q2起增值稅率下調或提振電價,我們暫假設雅礱江2019全年電價同比微降。預計公司2019-2021年歸母淨利潤32.70/32.59/32.93億元,對應動態PE12.3/12.3/12.2x。看好雅礱江中游機組建設帶動業績增長,長江電力截至19Q1舉牌至10.00%,維持“增持”評級,合理估值10.96-11.14元。
風險提示:來水不達預期,雅礱江電價下滑,雅中建設低於預期。
閱讀更多 東方財經網 的文章
