25座，1000億！LNG接收站投資熱潮與隱憂

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“我有一個夢，也許有一天，燦爛的陽光能照進黑暗森林。”—羅輯

--劉慈欣《三體》

一、發燙的LNG接收站投資熱潮

最近國家管網公司即將成立的消息甚囂塵上，隨著而來的是作為上游資源通道之一的LNG接收站投資再次成為天然氣行業的焦點，而國內首座民營LNG接收站持有方江西九豐擬上市IPO的消息更是在這個話題上添了一把火。

以目前改革形勢來看LNG接收站是下游城燃企業尤其是民營企業最有機會也可能是唯一的的打通上游產業鏈的通道，如新奧投建的舟山LNG接收站。

經統計公司年報及相關報道，目前中國大陸地區已有20座LNG接收站建成投產，分佈在沿海11個省級行政區。

另還有25座擬建或待建，以一座接收站投資30-50億元計算，還有近1000億投資在路上，這些擬建或待建接收站投資主體呈現多樣化，不僅有傳統三桶油，還有國內大型燃氣集團更有一些外資企業。

（45座在運或擬建接收站詳情見本文末清單附表）

多種因素疊加促成了LNG接收站投資熱潮：

• 國內天然氣消費高速增長，而國產氣和管道氣進口增長受限，亟需提升LNG進口規模；
• 由於近兩年天然氣氣荒，國家發改委、交通部、能源局等部門簡化並加快了接收站的審批；
• 國家管網公司即將成立，主幹管網有望第三方開放，LNG接收站氣化進管網的通道有望被完全打開；
• 油氣改革深入，終端城燃銷氣毛利空間被壓縮，大型城燃集團有動力往上游延伸，打通產業鏈，提升盈利水平；
• LNG市場火爆，LNG價格高漲，液來液走模式利潤空間較大，LNG接收站週轉率和淨利潤都有大幅提升，投資回報比較好。

在投在建的45座LNG接收站清單詳見本文末清單附表，其實不是最全的，有些看著就不靠譜的沒放進來。

二、LNG接收站投資收益日漸提升

由於國內天然氣消費快速增長而國產氣管道氣增幅有限，LNG接收站產能利用率大幅提升，遠高於全球接收站平均水平。17、18年冬供期間接收站週轉率甚至超過100%。

2006-2017接收站產能利用率

而同時，由於管道氣資源的不足，液進液出LNG直接供向市場的比例也大幅提升，LNG接收站投資收益較前幾年有很大的提升。

以進口美國LNG為例，將我國LNG市場價的具體組成進行分解，以考量LNG進口產業鏈的價值分佈。按照我們的分解，中國LNG市場價=美國LNG出口價+運費+美國出口商利潤+進口增值稅+LNG接收站利潤，其中前三項（美國LNG出口價+運費+美國出口商利潤）組成了中國LNG到岸價。

2018年上半年，中國LNG市場均價4600元/噸；美國LNG出口均價4.85美元/百萬英熱，約合1524元/噸；LNG到岸價均價為9.17美元/百萬英熱，約合2882元/噸；根據Timeraenergy今年2月份的測算，從美國墨西哥灣到中國的運輸費用（包含租船、燃料、運河、保險費用、船代佣金和碼頭費用等）約為2.05美元/百萬英熱，約合644元/噸；由此可計算出美國出口商利潤約為714元/噸；我國進口LNG的增值稅稅率為10%，增值稅款為288元/噸，因此進口LNG含稅價為3170元/噸。中國LNG市場價與進口LNG含稅價只差即為LNG接收站環節的利潤，約為1430元/噸，在整個LNG近產業上市利潤空間最豐厚的環節。

以廣東某LNG接收站為例，項目一期工程的設計規模為350萬噸，項目建設期歷時三年，工作年限25年，總投資55.7億元。

如果接收站純粹是“液來液走”經營模式。在100%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤將提高10.2億元；在80%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤將提高8.2億元；在60%利用率的情況下，售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤將提高6.1億元。

在混合模式下，假設每年有50%的週轉量以固定服務費獲取收益（參考崑崙能源年報，服務費大約是0.30-0.32元/立方米），另外50%的週轉量以液態形式出售。在這一經營模式下，如果接收站的利用率能達到100%，那麼售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤就會增加5.1億元；如果利用率為80%，那麼售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤就會增加4.1億元；如果利用率為60%，那麼售氣價差每提高500元/噸，接收站淨利潤就會增加3.1億元。

三、未來幾年全球LNG仍處於寬鬆狀態

影響全球LNG供給的因素是多方面的，從產業鏈的角度來看，主要包括天然氣儲量和開採量、天然氣液化工廠產能、LNG運輸船運力等幾個方面。總體來看，在未來一段時間內全球天然氣產量有望保持穩健增長，天然氣液化工廠產能、LNG運輸船的運力均有快速提升，從而保證全球LNG供給處於較為寬鬆的狀態。

1、全球天然氣探明儲量、開採量穩步增長。

過去20年中全球天然氣探明儲量大幅增長，年均複合增長率約為2%。EIA預計到2040年, 全球天然氣產量將從2015年全年35500億方增加到57300億方，其間年均複合增長率2%。

2、頁岩氣產量的快速提升將推動全球天然氣產量增長。

美國是目前頁岩氣的主要生產國，自2010年以來，美國頁岩氣逐步實現大規模商業化，頁岩氣年產量從2005年的不足200億方一路攀升至2017年的4621億方，已經佔到美國天然氣總產量的約一半、佔全球天然氣產量約12.56%。EIA預計全球頁岩氣產量到2040年將達到11600億方，相比2015年增長50%，年複合增長率1.6%。

3、 液化工廠產能快速投放，保障LNG供應。

截至2017年底，全球天然氣液化工廠產能約為3.63億噸/年，較2016年底增加3.41億噸/年，增長率6.5%。根據IGU統計的全球在建天然氣液化工廠產能，預計2020年全球天然氣液化工廠產能將超過45000萬噸/年，較2017年底增加約16000萬噸/年，未來三年年均複合增長率約為7.4%，產能提升迅速。

4、LNG運力充裕，不存在運輸瓶頸。

截至2017年底，全球共有487艘LNG運輸船，總載貨容量為6800萬方，預計2018年LNG運輸船運力較2017年增長16%，運力增速仍高於LNG需求量增速。預計到2020年總載貨容量將達到8550萬立方米，未來三年年均複合增長率約為8%，LNG運力充裕的局面仍將延續。

四、資源稀缺價值凸顯，但不確定性大

LNG接收站雖然投資規模巨大，但在市場需求旺盛時盈利也十分可觀。同時，未來幾年，國內LNG接收站產能可能仍將面臨巨大缺口。

在未來一段時間內，預計國內天然氣供應格局緊張的大趨勢仍將持續：

從需求端來看，根據國家發改委數據，2019年1月份天然氣表觀消費增速超過18年同期，同比增速達到18.1%。不出意外， 2020年全國天然氣消費量超過3600億方將是板上釘釘之事，年均複合增速約15%。

從供給端來看，國內天然氣供給由國產氣、進口管道氣、進口LNG三部分組成，其中國產氣、進口管道氣供應量增長相對穩定，進口LNG仍將是補充需求缺口的主要來源。

國產氣：國內天然氣產量近年來相對穩定，基本保持個位數增長，在各方的共同努力下，2019年1月國產氣產量同比增幅終於接近10%，達到9.7%。

進口管道氣：過去幾年進口管道氣基本上每年維持10%左右的同比增長，這一部分未來最大的邊際變化在中俄天然氣管道帶來的增量（合同總量380億方），該管道原計劃2018年貫通，目前延期至2019年底，管線貫通之後將經過長達數十年的“漸增期”才能夠達到滿負荷運行。

進口LNG：國產氣產量受整體儲量以及開採能力制約，進口管道氣受長約合同制約，二者的增長相對剛性，而進口LNG是最為靈活的天然氣來源，因此未來國內存在的天然氣需求缺口將主要通過LNG進口來進行彌補。

粗略計算，在國內天然氣增產樂觀預期之下，計算得出2018、2019、2020年LNG進口量增速分別為47%、20%、20%；

缺口確實擺在那裡，盈利模式也確實擺在那裡，但LNG接收站投資建設過程中不可控因素還有很多。

首當其衝的便是國家和地方政府審批的紛繁複雜。

儘管最近兩年審批程序在簡化和加快，但一個接收站完整的審批週期仍需要至少2年，建設週期2.5-3年，眾多民企早想入局投資接收站，但往往都卡在審批環節，時至今日，也只有新奧和廣匯這種行業內有影響力、人脈資源豐富的辦成了，九豐、華豐均屬於LPG站改擴建特殊情況。即便如此，新奧舟山站前前後後也花了近7、8年時間。

其次，LNG接收站投資規模巨大，動輒幾十億，就算對於行業內大型國企央企也需要較長時間進行投資決策，而且隨著市場環境的變化，投資決策可能隨時發生變化。

比如華電江蘇贛榆等一批項目一直都在審批待建中，不知道是不是有這方面因素。

最後已經建成的三桶油等接收站基本把較為優質的碼頭岸線資源瓜分一空，而其他很多待建的接收站選址條件其實並不太好，如何克服岸線資源的缺陷也是一項巨大的挑戰。

總的而言，沿海LNG接收站就本身而言是十分稀缺的資源項目，在國家管網即將成立之際，自身價值得到更一步凸顯，但這種項目想取得絕非易事，

（睜眼說實話，能有一半能最終落地就真心不錯了）

人們習慣將凡事分出黑與白，但很遺憾，現實全是灰色的。

——劉慈欣《鏡子》

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