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张文朗 刘政宁
摘要 ———————————————
5月美联储FOMC会议决定维持目标利率区间不变，符合市场预期，但下调超额存款准备金利率（IOER）至2.35%。此举为技术性调整，旨在维护美联储“利率走廊”的货币执行机制，有助于避免收益率曲线倒挂。
鲍威尔重申经济基本面稳固，认为通胀走弱是暂时现象，其表态比市场预期更为偏鹰，令美股短线受挫。往前看，美联储进一步加息或降息的必要性不大，市场不应对美联储抱有过度宽松的预期，尤其是在经济稳健、资产价格高涨的背景下。
正文 ———————————————
美联储FOMC决定按兵不动，联邦基金利率目标保持在2.25~2.5%的区间，符合市场预期。这次会议不提供点阵图，也没有新的经济增长和通胀预测指引。
货币政策操作方面，下调超额存款准备金利率（IOER）5bps至2.35%。这一举措旨在维护美联储“利率走廊”的货币执行机制，有助于避免收益率曲线倒挂，这是技术性调整，不应视为降息。2018年美联储在加息过程中就曾多次采取了“非对称加息”，即利率上限IOER提升幅度小于利率下限ON-RPP提升幅度。尽管如此，有效联邦基金利率仍持续紧贴利率上限，今年一季度还频繁突破上限，降低了“利率走廊”机制的有效性。再次下调IOER能防止短端利率过度抬升，也降低了收益率曲线再次倒挂的风险。
在新闻发布会上，美联储主席还有如下表态：
一季度经济指标基本符合联储预期，消费和投资虽偏弱，但近期的数据指向改善；
受前期能源价格调整影响，CPI与核心CPI通胀有所下滑，但联储倾向于认为这是暂时的（transient）；
年初的几个逆风因素（crosscurrents）担忧仍在，包括中国、欧元区经济走弱、英国退欧，中美贸易摩擦，但风险已有所下降。中、欧经济出现改善，中美贸易谈判也在继续推进；
年初各主要央行政策调整后，全球金融条件有所改善。鉴于此，美联储将继续保持耐心，下一步还将深入讨论资产负债表构成问题。
可见，鲍威尔的表态比市场预期更为偏鹰。 之前市场普遍认为，近期通胀走弱，叠加特朗普政府的“炮轰”，多少会令美联储态度进一步软化，但鲍威尔的表态并未朝着这一方向演进，令市场宽松预期落空。鲍威尔讲话后，美股尾盘跳水，美元走强，美债利率走高。
我们维持之前的判断，美联储进一步加息或降息的必要性不大，市场不应对美联储抱有过度宽松的预期。如果经济表现稳健，加上资产价格保持高位，美联储转向宽松的空间也不会太大。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
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