不到两年时间，瑞幸迅速斩获三轮融资，并突击上市。疯狂的背后往往意味着泡沫，风险也随之而来。因此，我们归纳出瑞幸面临的三个难题，其前景看似美好，实则如履薄冰。
瑞幸疯狂的成长之路
美国东部时间4月22日，美国证券交易委员会（SEC）公布了瑞幸咖啡（luckin coffee）提交F-1表格的信息，瑞幸向美股上市递交首次公开募股（IPO），将在美国纳斯达克交易所上市，股票代码“LK”。
据腾讯科技援引“知情人士”透露的消息，瑞幸此次预计融资为5亿-8亿美元。在这一区间的融资规模，将使瑞幸咖啡成为2019年迄今为止，中国公司在美国最大规模的IPO。
而在递交IPO申请一周前，瑞幸刚刚迎来B+轮融资，约合1.5亿美元。最让人震惊的是，该轮融资领投的竟然是瑞幸的最大竞争对手星巴克的股东贝莱德，1.5亿美元中，贝莱德投了1.25亿。
号称“互联网+咖啡”的瑞幸在一年半时间里不断扩张，多次搅动资本市场，互联网“唯快不破”的特征在瑞幸咖啡身上体现得淋漓尽致。回过头看瑞幸的融资历史：2018年1月试运营，半年内就获得了A轮融资2亿美元，估值10亿美元；5个月后，B轮融资同样也是2亿美元，估值翻倍到22亿美元；最近一次的B＋轮融资，估值29亿美元。
唱好VS唱衰,资本与舆论意见不统一
瑞幸成立不足两年，但是其扩张却非常迅速。根据瑞幸方面曾公开数据，其在22城密布2073家直营店，未来还要再开2500家，一线城市核心区域500米之内已经实现了100%覆盖，用户步行5分钟左右就有一家门店。
如此的扩张速度，显然离不开资本的助推。星巴克股东贝莱德的加入，让业界普遍认为，瑞幸获得美国主流投资者背书。在贝莱德之前，已有大钲资本、愉悦资本、新加坡政府投资公司（GIC）、君联资本等业界知名机构相继入局，著名投资人孙正义也对瑞幸咖啡表示出了强烈的兴趣。
然而，与资本嗅觉站在对立面的，则是吃瓜群众和舆论媒体的集体唱衰。舆论的冷嘲热讽无外乎“烧钱拉客、巨额亏损、下一个ofo”等字眼。天眼查数据显示，就在4月初，瑞幸咖啡新增一条融资租赁记录，通过抵押咖啡机、奶箱、粉仓等物品，担保数额为4500万元的债权。由于抵押设备涉及北京、上海、广州、深圳、成都等多地的门店，抵押物又是日常经营的设备，舆论媒体因此解读为瑞幸“弹尽粮绝”，即将要“退场”。
事实上，瑞幸在美国提交的招股书早就暴露了其经营状况，招股书显示，瑞幸咖啡从成立至今确实没能赚到钱，账面上净亏损22亿人民币。
我们认为，瑞幸虽然短期释放了融资成功、赴美上市等利好消息，但是从其透露的招股书等信息可以看出，蓬勃生长的背后实则暗藏隐患。
三大隐患，是瑞幸成为又一巨头障碍
隐患一、通过补贴获得的客流量，忠诚度堪忧
打开瑞幸咖啡的app，便会发现，饮品的价格分为不超30元，还有买二张赠一、拉新免费等优惠措施。
我们可以假设这样的场景：一名都市白领，有一天同事发来瑞幸的链接，邀请注册并免费喝一杯，也许这名白领没有喝咖啡的习惯，但是免费的一杯咖啡还是领了。那么问题来了：这位白领会不会因为喝了这杯免费的咖啡，而养成喝咖啡的习惯？即使平常有喝咖啡的习惯，这位白领下一次购买咖啡，是不是还会选择瑞幸？
根据瑞幸的招股书披露，以上问题似乎可以拿用户的复购率来回答，瑞幸用户复购率在54%。乍一看，这个复购率表达的意思是：近乎一半的新用户，有喝咖啡的习惯，并且在喝过一杯免费的瑞幸之后，成为回头客。
其实不然。对中国人来说，每天饮用咖啡的人毕竟还属于少数。新兴消费阶层例如年轻白领、学生虽然表现对咖啡有很大的兴趣，但仍然属于消费不稳定人群，不太会构成持久的消费能力。咖啡的稳定消费者主要还是以中年知识阶层为主，其对于价格并不敏感。
想必，这54%的复购率，绝大多数来自上述消费不稳定人群，基本冲着买二赠一或者低于半折的优惠去的，补贴过后，这些人群还有多少能够留下来呢？即使存在部分的咖啡稳定消费者，在新鲜劲过后，标价30元以内的咖啡，真的是其首选吗？
补贴后能留下多少忠实的用户，决定了瑞幸咖啡未来的发展方向。
隐患二：瑞幸 “烧钱”的速度，很难坚持到扭亏为赢的时候
商业的本质是逐利，资本的最终目的是赚钱，然而瑞幸给出的成绩单并不理想。
招股书显示：2018年瑞幸净收入8.4亿元，净亏损16.2亿元，而2018年销售咖啡及其它产品合计9000万杯。按2018年营收计算，瑞幸咖啡的单杯收入为9.34元，而每销售一杯咖啡或其他产品，则要亏损18元。
眼下，国内的咖啡市场还处于一个跑马圈地的时期，就和前几年的打车、骑行、电商、团购等爆发的互联网大战一样，各家品牌纷纷登场，但是最终一定是剩者为王。因此，各方较量的能力，不仅是比谁跑得快，更重要的是比谁撑得久，活到最后，就是赢家。
可以看出，瑞幸表达的意思也很明显：眼下虽然没有盈利的空间，但是其相信中国巨大的咖啡市场空白，将为其未来的获客留下较大的想象空间。
咖啡空白市场在于：
1.不爱喝咖啡的庞大群体，慢慢养成了喝咖啡的习惯。
2.对咖啡感兴趣的但购买力不强的新兴消费阶层，成长为拥有购买力稳定消费阶层。
那么问题来了，瑞幸能否坚持到咖啡空白市场打开的时候。我们的答案是，很难。
以目前的形式，即使融资成功，也不过是徒增“烧钱”的周期罢了。长远来看，瑞幸如果无法扭亏为盈，资本和产业的联姻一定是破裂的！如果坚持补贴维持其增长势能，陷入打折促销才能促进增长的死循环，最后只会成为茫茫互联网创业大军的炮灰。
隐患三、从股权融资的领域来看，高估值意味着高风险
有消息称，瑞幸此次赴美上市，目标是获得40亿至50亿美元之间的估值。对于一家才刚成立1年半的公司，便有如此高的估值，可谓是现象级的存在了。
然而高的估值，高的身价并非一定是好事。
有资料显示，瑞幸在去年和西藏信托 (TTCO) 签订了信托融资对赌协议，获得了一笔3亿元人民币的融资。所谓对赌，是指投资人在进入时，为了维护自身利益，和创始人签署 “业绩承诺与投资退还”的相关条款，即：公司无法完成业绩承诺，创始人需要按一定的比例退还投资款。 这个约定等于创始人对于投资人的风险作了“兜底”承诺， “对赌”一旦失败，对于创始人的打击是巨大的。
典型的便是前段时间“小马奔腾”的例子：小马奔腾实际控制人与投资人对赌，结果对赌失败，投资人撤出，要求一次性回购股权。戏剧性的是，小马奔腾实际控制人骤然离世，导致其妻子莫名背上了2亿元的债务。
瑞幸在B+轮融资，即拥有29亿美金高估值。虽然我们看不到其背后投融双方的对赌约定，但是可以推测，高估值的背后往往承诺的是高业绩。根据以往的案例，资方愿意多掏钱的条件，是创始人能够对高盈利指标做出承诺，尤其是国外的投资方，对业绩要求极为严厉。瑞幸虽然扩张迅速，门店、覆盖率等数据看似漂亮，但是业绩的核心还是赚钱。一旦盈利指标达不到，创始团队要么给与巨额的现金赔偿，要么给与股权赔偿，从而丧失控制权。
过高的高估值，对于瑞幸创始团队来说，无疑是套上了一把枷锁，把自己搭进去了。
结语
瑞幸咖啡上市，看似风风火火，其实背后却暗藏隐患。我们觉得，瑞幸以“烧钱拉客”的方式，虽然短期获得了较大的客流，但是用户的黏连度不强。
从长期来看，咖啡市场的打开还需假以时日，瑞幸能否坚持到扭亏为赢，还是个未知数。加之其快速的融资扩张，估值过高，虽然暂时缓解了资金压力，但是如果长期业绩不达标，必将会造成股权架构的不稳定，进而引起管理层的动荡。
因此，虽然瑞幸获得资本的热捧，即将赴美上市，但是我们持保留态度，究竟它未来的道路能否顺利走下去，静观其变。
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