2018年是IPO的大年，为吸引独角兽，全球各大交易所纷纷伸出橄榄枝，港交所更是做了大刀阔斧的改革，为独角兽上市“开绿灯”。
但最近几个月，全球资本市场动荡不安，投资者持续从风险资产中退出。2018年年初以来，在香港和美国新上市的科技互联网公司中，高达75%的公司跌破发行价。
36氪近期在香港采访了摩根大通亚太投资银行及TMT联席主管John Hall，和摩根大通投资银行TMT全球主席Jennifer Nason，探讨科技互联网业的资本前景。
Jennifer Nason认为，当市场出现估值压力时，一些细分行业内最优质的资产会脱颖而出，他们不会受到影响。
John Hall则观察到，中国独角兽公司对上市地点的偏好出现了变化，有些公司的上市目的地正从香港转回美国。在香港IPO政策改革之前，90%的独角兽选择在美国上市。改革后，香港是中国90%科技公司的首选上市地。但香港的投资者群体在面对高增长公司时，其接纳程度、估值和风险评估方面的经验相对不足，不够成熟，这使得如今50%的独角兽首选美国，剩下的倾向于香港。
另外，John Hall还认为，很多中国大型独角兽公司不会立即上市，可能会等到2019年底或2020年。不过，美国的几家大型共享出行公司很可能会在2019年上市。
右为摩根大通亚太投资银行及TMT联席主管John Hall；左为摩根大通投资银行TMT全球主席Jennifer Nason
以下为采访内容节选：
36氪：过去三个月中，大多数中国科技公司的股票都下跌了10-30%，并且很多一线券商预测还会继续下跌，您对此有何看法？
John Hall：我认为，全球地缘政治问题对市场波动产生了一定的影响。随着经济增长放缓和某些科技行业内的监管干预，一些企业的表现并不是很好。但是，根据我们与很多公司的接触，我们觉得这并不会是一个长期现象。
36氪：您认为目前的市场条件是否会压低估值？
Jennifer Nason：当市场出现估值压力时，一些细分行业内最优质的资产会脱颖而出，他们不会受到影响。比如在过去几周，摩根大通为两项重大战略交易提供了顾问和融资服务，包括IBM以340亿美元收购Redhat的交易和SAP以80亿美元收购Qualtrics的交易。这两项都是以云为基础的软件业收购交易，在科技市场波动的背景下实现了63%和75%的溢价收购。
因为Redhat被视作一个特定子行业内最优秀的公司，让IBM在市场动荡的环境中，仍愿意支付63%的溢价收购。
对于大型公司来说，如果希望收购某个细分行业内为数不多的最优质资产，就需要用高价买单。在同一细分行业内，牛市中，最优质的资产和其他人估值可能差不多，但若在相对疲弱的市场中，二者会有明显差别，最优质的资产反而能从中获益。
36氪：诸多资本市场人士认为，小米和美团在香港的IPO非常疲弱，这会使得投资者质疑中国科技公司是否存在泡沫，也会令还没上市的公司有所犹豫，您有何看法？
John Hall：过去6个月中，香港交易表现不错的科技股IPO非常少。香港市场面临的一项挑战是，香港的投资者群体在面对高增长公司时，其接纳程度、估值和风险评估方面的经验相对不足，不够成熟。考虑到交易的数量、募集的资金、IPO后的表现，香港IPO市场有些疲软。
36氪：特别是在香港上市的小米和美团，虽然募资规模大于在美国上市的爱奇艺和拼多多，但小米和美团上市后的平均成交量还不如爱奇艺和拼多多，这是否会影响其他公司对上市地点的偏好？
数据来源：Wind；36氪刘一鸣制图
John Hall：目前，我们的确观察到公司对上市地点的偏好出现了变化。在香港联交所今年初IPO政策改革之前，90%的中国科技公司选择在美国上市。改革后，每10家中国科技公司有9家选择在香港上市。
但随后，香港IPO的市场表现受到市场波动的影响，这导致一些中国科技公司转而选择在美国上市，因为在美国，科技公司拥有更深厚的投资者基础。如今大概有50%的公司会选择去美国。
美国在IPO定价，以及执行规模较小的交易方面也更加灵活。在美国2亿美元的小规模发行是完全可行的，但香港需要的发行规模通常更大。
总体来看，香港投资者对中国市场的了解超过美国投资者，但他们关于科技行业的知识相对较少，对高增长企业的估值方面经验相对不足。
不过香港仍然是一个非常有吸引力的上市地点，50%的科技公司希望在港上市已经非常不错。如果IPO后股票的表现有所改善，选择到香港上市的中国科技公司可能会达到70%。
Jennifer Nason：无论是在香港、美国，还是在其他地方，对于上市地点的选择都有非常详细的评估流程。决策中涉及到很多因素，例如技术、IPO后交易的深度、投资者群体的成熟度，包括他们对中国的了解、公司的性质以及与IPO相关的品牌推广机会有多大。
36氪：我们观察到，腾讯音乐作为腾讯生态系统中的一家公司，它选择在美国进行IPO，而不是像腾讯自己或是阅文一样选择香港？这是什么原因造成的？
John Hall：我认为这可能有两个原因：首先，对腾讯来说，这是实现旗下公司在全球资本市场募资多元化的机会。其次，对于腾讯音乐的业务模式，美国或欧洲的投资者了解更多。例如，Spotify或Pandora Music的业务模式就在美国有很好的认知度和接受度，投资者也很有经验。当然这个决定还涉及到许多其他因素，在我看来这是个符合逻辑的决定。
36氪：目前（科技互联网公司）IPO排队名单的增长情况怎么样？对于那些正在计划或是考虑IPO的公司来说，您有什么建议？
John Hall：来自中国的IPO排队名单继续增长，虽然增长速度慢于12个月前，很多较成熟公司的上市进程都处于积压状态，还有很多大型公司不会立即上市，可能会等到2019年底或2020年。
我们很可能在明年看到一些人工智能相关企业IPO，以及等监管环境稳定后，我们还将看到一些金融科技公司重新返回IPO排期名单。来自中国的、计划明年上市的公司非常多元，包括内容消费、移动互联网、直播和机器人等。
Jennifer Nason：在目前的市场环境下，我给各公司的建议是：如果有明年上市的计划，从现在就应该开始准备和组织，以保持对时间点的选择权。我们可能会看到各个公司出于对未来的担忧，而加快推进上市计划。
对于TMT子行业，共享出行和软件行业将非常活跃。美国几家大型共享出行公司很可能会在明年上市；软件是一个庞大的行业，包括企业级软件和消费级软件，这方面我们将在明年看到更多的IPO和并购活动。
36氪：2018年是充满大型IPO的一年，您认为这会持续至2019年吗？2019年TMT行业的发展前景如何？
Jennifer Nason：从全球来看，2018年TMT行业的公募、私募融资和并购活动都非常活跃，增长是贯穿2018年的主线。尽管市场存在波动，但IPO依旧非常繁忙。
并购方面，在过去几周，摩根大通为两项重大战略交易提供了顾问和融资服务，包括IBM以340亿美元收购Redhat的交易和SAP以80亿美元收购Qualtrics的交易。这两项都是以云为基础的软件的收购交易，在科技市场波动的背景下实现了60%+和75%的溢价收购，摩根大通参与了今年所有大型的软件行业相关交易。
当然，所有潜在新发行人都在密切关注市场条件，以做出“推进或不推进”的决定，尤其是考虑到将近年底，市场波动加剧的情况。
对于2019年的前景依然感到乐观。一方面，经济基本面还不错，我见了很多公司，跟他们讨论融资和并购活动。从公司方面来看，我认为表现非常强劲。从消费者方面来看，阿里巴巴在“双十一”24个小时内创下300亿美元收入，较去年增长27%，没有比这更好的例子来体现消费者的信心。所以我们不应该过分夸大市场短期的波动。
John Hall：我对2019年中国的科技市场保持谨慎乐观。显然，市场动荡会引发一些担忧。但是，中国已经拥有足够多的大规模或成熟的公司，这些公司都将需要私募和公募资本。基本面也足够强劲，人们将会继续投资，获取财富增值的机会。公司仍在继续上市，仍在为此做准备。
考虑到目前的市场波动，各公司在准备的过程中会考虑市场条件，很可能希望在明年加快推进IPO计划。对于已经做好IPO准备的公司来说，他们可能会有所顾虑，试图在当前的市场中找到最佳时间窗口。无论是通过IPO，还是通过私募融资，资本都会存在，科技行业将会继续增长。
36氪：您认为中美 贸易摩擦，是否会影响中国科技公司在美国IPO？
John Hall：我不认为这会对在美上市的中国公司产生太大影响。我认为中美双方都将会继续发展技术，并将在知识产权领域继续收购和融资。但从中期看，这两个经济体如何在科技领域展开合作值得观察。
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