4月28日晚，格力電器公佈了2018年年報。公司期內實現營收1981億元，同比增長33.61%；歸屬於上市公司股東淨利潤262億元，同比增長16.97%。
與此同時，花旗將格力評級由買進下調至賣出，花旗認為格力電器2018年派息比率48%低於去年的60%。以過去幾年分紅情況來看，2014年、2015年、2016年這三年的分紅率分別達63.75%、72.32%以及70.02%。因此，低於預期的派息成為花旗下調其評級的核心因素之一。
另一方面，花旗認為格力2018年的全年業績表現欠佳。此外，花旗還將格力電器2019年、2020年的盈利預測分別下調9％和7%。我們綜合營業收入和淨利潤絕對值來看格力去年的業績情況，可以說與老對手美的集團不相上下。那麼，花旗為什麼會認為格力去年的表現欠佳，甚至還下調了公司的盈利預期？
一、面臨天花板的空調業務
格力如今可以說是將空調做到了極致。
就目前而言，格力的空調產品近年來一直保持著80%以上的營收佔比，其中格力中央空調以17.03%的市場佔有率繼續佔領國內中央空調行業第一的寶座，相比2017年度全年15.42%的市場份額，擴大了1.61個百分點。
依靠優秀的產品，在過去的22年，格力電器的主營業務營收增長了52.2倍，年複合增長率為19.7%，同階段歸母淨利潤增長了114倍，年複合增長率為24.02%。在全球範圍內，這都是非常優秀的成績。
格力電器歷年營收以及增長數據（來源：choice）
但歸根結底，這些都只能代表過去的成績，2018年報顯示，格力電器 2018年的營收為2000.24億元，同比增速33.33%，全年歸屬於上市公司股東的淨利潤為262.03億元，同比增長16.97%，增速較2017年出現了下滑，特別是淨利潤的增速。
此外，財報還顯示公司的空調業務毛利率出現下降——較2017年下降0.59%。儘管降幅不足1%，但是可以反應出公司目前的主營產品正在降價或者銷售成本提升的問題。
年報顯示公司在2018年度的銷售費用，相比上一年上漲了13.44%。格力電器在年報中表示，銷售費用主要為安裝維修費、銷售返利及宣傳推廣費，佔銷售費用總額比例超過 80.00%。
這側面反映出空調行業當前的競爭相當激烈。那麼空調行業前景如何？
而作為格力電器最核心的業務，空調的增長似乎開始面臨天花板。根據國家信息中心在3月發佈的《2018年度空調市場分析報告》顯示，2018年空調市場規模增速開始放緩，其中重點城市空調市場銷售量和銷售額分別下降10.6%、7.6%。
空調的消費需求跟房地產行業可以說是息息相關。
根據國家統計局歷年的全國商品房銷售面積數據，對比格力電器歷年營收可發現，格力電器的營業收入跟全國商品房銷售面積具有高度的相關性，並且滯後於全國商品房銷售面積一年左右。
另根據上文的營收增長率表格，可以看到，2008年之後格力電器有3個年份的營收增長是超過25%的，分別是2010年、2011年和2017年，其所對應的分別是2008年“四萬億投資”和2015年“330新政”後出現的2009年-2010年、2016年-2017年的樓市井噴行情。
而就當前樓市的現狀來看，國家針對未來幾年的房地產調控政策都是以穩為主，所以樓市很難再出現像之前那樣的大行情，因此格力想要藉助房地產行情取得突飛猛進般增長也不現實。
另一方面，根據格力電器此前公佈的業績預告，格力電器在2018年實現的營業收入約為2000億，如果格力電器想在2023年實現6000億元的營收目標，則需要保持每年25%的增長速度，但結合歷史數據以及房地產行業的現狀，格力電器實現6000億元目標的可能性可以說微乎其微。
其次，需要注意的一點是，雖然格力電器的營收增速較2017年有所放緩，但相差並不多。而相對應地，全國商品房銷售面積從2017年開始便已經出現了增長放緩跡象，2018年更是幾乎停滯增長，這明顯與歷史規律不符。
關於這種現象的原因，目前的猜測是，格力電器在2018年為了完成業績目標往經銷商渠道大量壓貨，提前透支了2019年的銷量，而其後果將在2019年的營收增速上體現。
二、前景渺茫的多元化
為了突破增長瓶頸，格力電器早已修正了戰略方向——通過發揮格力品牌在消費者心目中良好的製造形象，不斷擴展品類，甚至加速進入高端製造，例如半導體行業。
而公司在2018年年報中也多次提及，公司是一家“多元化”、“科技型”的全球工業集團。並自稱主營“家用空調、中央空調、空氣能熱水器、生活電器、智能裝備、精密模具、工業製品、精密鑄件、手機等產品。”。經營業務可以說是眼花繚亂。
但歸根結底，格力的核心主營業務依舊只有空調，年報數據顯示，2018年空調業務的收入佔公司營收比為78.58%。
格力電器2018年年報數據
而對於格力這樣以空調為核心主營業務的“大白馬”而言，市場一直擔心格力會多面發力。
因為以組合拳出擊下的格力，手機鉅虧、造車陷入巨坑，冰箱等家電產品也沒有做出什麼名堂。
另外，在2018年6月，董明珠宣佈以500億元進軍芯片行業，還放話要使格力空調在2019年全部用上自產芯片。從2019年的重點規劃中，我們可以看到，格力仍想在5G手機和芯片領域發力。
公司在年報中強調，將在智能裝備和精密模具板塊方面繼續發力，加快手機的更新迭代速度，同時在5G手機技術研究上實現突破，為格力5G手機推出奠定基礎，聚焦芯片可靠性以及算法研究，完成自研芯片的全面替代。此外，董明珠還表示，未來格力電器每年花在芯片上面的資金將超過40億。
年報顯示，格力電器2018年研發投入高達72.7億元，較2017年的57.7億元同比增長近26%。
而就目前國內研發芯片的能力來說，格力的芯片夢前景也是十分渺茫。
格力電器2018年年報數據
相比之下，作為格力的競爭對手，美的集團的多品類發展思路從企業發展初期便已明確，即從風扇起家轉型到空調，2004年之後又不斷進入到冰洗、廚電、小家電等全品類家電，又通過收購切入工業機器人領域。
也正因此，美的作為全品類的家電企業，市場認為，其成長的天花板高於格力在家電領域單一的空調，也因此給予更高估值。
【總結】
綜上，以格力電器2018年的業績增速以及其多元化的進度來看，花旗下調它的評級無可厚非，從長期來看，空調這一行業競爭會越來越激烈，同時行業未來的增長空間將逐步縮小，且根據前文的分析，格力電器的空調業務在2019年的營收增長很有可能出現停滯。
不過就短時間內來看，格力的增長勢頭依舊在，但長期投資還需要看其在其他領域的發展情況。
【最新消息】
★ 格力電器一季度淨利潤56.7億元，同比增長1.62%
點評：格力電器在2017年一季度實現淨利40.15億元，同比增長27%；在2018年一季度實現淨利潤55.8億元，同比增長39%；然而在今年一季度，淨利潤僅僅只增加了1.62%，這確實是一個很危險的新號。
而老對手美的集團剛剛公佈的一季報顯示，一季度淨利61.29億元，同比增16.6%。兩虎相爭，高下立判，格力輸的不冤。
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