机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,陈笑
本报告导读:
2月社融数据有所回落,静待社融缓慢企稳趋势;全国两会定调政策宽松延续,财政部10号文对PPP形成三重修复,推荐基建央企/基建设计/民营PPP生态环保等。
摘要:
2月社融数据回落,静待社融企稳趋势向建筑基本面正向传导。1)2月社融增量7030亿同比少增4847亿,但1-2月社融累计增量5.31万亿元同比多增1.05万亿,累计增速亦继续保持好于2018年;2)2月金融机构新增人民币贷款8858亿同比多增465亿;3)2月M2增速8%环比-0.4pct/同比-0.8pct,M1增速2%环比+1.6pct/同比-6.5pct;4)2月社融等数据虽回落,但趋势上继续企稳将利好建筑在建项目推进及新签项目好转、利好基本面改善;同时,据国泰君安宏观团队,全球经济同步放缓或已开启并对出口形成压力,基建稳定器作用将提升,继续看好基建行情上行。
两会定调政策宽松延续将利好促进基建投资,基建央企受益。1)两会指出2019年计划完成公路水运投资1.8万亿(持平上年计划值)/铁路投资8000亿(上年计划值7300亿);2)两会强调防控风险要把握好节奏和力度,提出继续实施一积极一稳健;2019年赤字率预算2.8%(上年2.6%)/安排专项债2.15万亿(+59%);3)山西交控/镇江债务化解方案获财政不认可;4)我们认为基建投资有望于Q2-Q3加速回升;5)基建央企2019年至今涨幅7%较低(沪深300涨18%/建筑指数涨12%);基建央企2019年预测PE7.5倍/沪深300为10倍,而二者2019年预测净利增速均为13%(wind一致预期)。
基建设计高增长+现金流好转,当前涨幅低估值低。1)基建设计高增长:①已中标基建项目加速落地传导至前端设计;②基建新签项目提速助推未来收入及业绩的确定性提升;2)回款/现金流改善:①中央定调不得拖欠民企账款+决不能“新官不理旧账”+增强金融服务实体经济能力②信用边际改善且先前行业性制约因素如土地政策等已消除;3)基建设计2019年至今涨幅12%较低+预测PE12倍较低与预测净利增速28%不匹配。
财政部10号文对PPP形成三重修复,PPP底部向上具超预期。1)3月8日财政部10号文首次明确了规范的PPP项目六大条件、三个要求和10%的红线;2)PPP具超预期:①政策风险显著降低:规范后利于切割PPP与地方隐形负债的联系②预期民营PPP龙头融资显著改善:金融机构偏好提升/投贷力度将加大+政策引导PPP基金/保险资金加大投入并鼓励股权融资/资产证券化③政府违约风险降低;3)我们认为,确认PPP政策底后PPP入库/落地反转,Q1民营PPP龙头估值筑底反弹、Q3业绩将反转。
推荐基建央企/基建设计/民营PPP生态环保/地方路桥/地产链/一带一路。1)基建央企:中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建;2)基建设计(战略品种):苏交科/设研院/中设集团/设计总院;3)民营PPP生态环保:铁汉生态/龙元建设/东方园林/岭南股份/东珠生态/文科园林;4)地方路桥:山东路桥,受益四川路桥/浙江交科;5)地产链:中国建筑/全筑股份/东易日盛/金螳螂;6)一带一路:中国化学/中材国际/北方国际/中工国际,受益中钢国际。
风险提示:地方债务清理加码、PPP整顿加码、资金利率大幅上行等。
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