【信息】
2019年4月17日，國家統計局公佈數據顯示，中國一季度GDP同比增長6.4%，高於市場預期的6.3%，與上季度持平。社會消費品零售總額為97790億元，同比名義增長8.3%（扣除價格因素實際增長6.9%，以下除特殊說明外均為名義增長）。其中，3月份社會消費品零售總額31726億元，同比增長8.7%；一季度全國固定資產投資（不含農戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比1-2月份加快0.2個百分點，從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長0.45%； 一季度，規模以上工業增加值同比增長6.5%，其中，2019年3月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.5%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比1-2月份加快3.2個百分點。從環比看，3月份，規模以上工業增加值比上月增長1%。
【點評】
1. 一季度社零較上年同期有所回落
2019年一季度，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%（扣除價格因素實際增長6.9%，以下除特殊說明外均為名義增長）比上年同期回落1.5個百分點。其中，3月份，社會消費品零售總額同比增長8.7%，比1-2月份加快0.5個百分點，環比增長0.91%。
按經營單位所在地分，一季度城鎮消費品零售額83402億元，增長8.2%；鄉村消費品零售額14388億元，增長9.2%。
按消費類型分，一季度餐飲收入10644億元，增長9.6%；商品零售87146億元，增長8.2%。消費升級類商品銷售增長較快，限額以上單位化妝品類、通訊器材類商品同比分別增長10.9%和10.0%，增速分別快於社會消費品零售總額2.6和1.7個百分點，但汽車消費依舊為負增長，但降幅有所收縮至4.4%。一季度整體來看，除了汽車消費以外，其餘的均同比增長。但汽車消費不僅要關注一手車情況，還需要關注二手車市場。在去年，二手車市場已經達到一手車市場的一般左右。此外，隨著市場對於汽車需求有所下降，可以說是進入一個暫時性的紅海博弈的處境，這在發達國家中此情況較為常見。因此，目前我們需要關注的除了二手車市場外，就是汽車廠商之間的博弈，即內博結構升級的情況。
值得注意的是，一季度消費對經濟增長的貢獻率達到65.1%，這與居民收入增長穩定有很大關係。據統計，一季度，全國居民人均可支配收入8493元，同比名義增長8.7%，扣除價格因素實際增長6.8%，比上年同期加快0.2個百分點。按常住地分，城鎮居民人均可支配收入11633元，實際增長5.9%；農村居民人均可支配收入4600元，實際增長6.9%。
2. 三月工業增加值大幅提高，企業信心足
一季度，規模以上工業增加值同比增長6.5%。其中，3月規模以上工業增加值同比實際增長8.5%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比1-2月份加快3.2個百分點。從環比看，3月份，規模以上工業增加值比上月增長1%。分三大門類看，3月份，採礦業增加值同比增長4.6%，增速較1-2月份加快4.3個百分點；製造業增長9.0%，加快3.4個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.7%，加快0.9個百分點。
分行業看，3月份，41個大類行業中有40個行業增加值保持同比增長。其中，農副食品加工業增長5.7%，紡織業增長9.0%，化學原料和化學制品製造業增長7.1%，非金屬礦物製品業增長15.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長8.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長11.1%，通用設備製造業增長14.1%，專用設備製造業增長16.4%，汽車製造業增長2.6%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業增長13.6%，電氣機械和器材製造業增長15.2%，計算機、通信和其他電子設備製造業增長10.2%，電力、熱力生產和供應業增長7.2%。
分產品看，3月份，605種產品中有414種產品同比增長。其中，鋼材9787萬噸，同比增長11.4%；水泥17971萬噸，增長22.2%；十種有色金屬467萬噸，增長6.9%；乙烯175萬噸，增長7.5%；汽車258.7萬輛，下降2.6%，其中，轎車98.8萬輛，下降3.4%；新能源汽車10.9萬輛，增長41.6%；發電量5698億千瓦時，增長5.4%；原油加工量5304萬噸，增長3.2%。
3月工業增加值的大幅提高，除了有春節因素外，主要在於企業的信心有所增加，因為，從去年四季度，政府連續推出一系列“六穩”政策，今年年初，一系列擴大有效投資、擴大居民消費的政策在不斷推出，兩會政府工作報告減稅降費的政策開始落地，以及中美經貿磋商取得了積極進展，釋放出積極信號。這些因素綜合起來，是政策效應的累積，給企業增加了信心。除了前期政策的落地對企業產生信心外，市場對於政府繼續實施寬鬆的財政政策也給了企業底氣，包括4月1號增值稅率下調的政策以及5月1號社保費率企業上繳比率下調也要落地等。此外，金融市場對實體服務的作用在增強，例如，信貸結構不斷的優化，“寬貨幣”到“寬信用”的梗阻在逐漸的打通。
3. 固定投資增速加快
2019年1-3月份，全國固定資產投資（不含農戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比1-2月份加快0.2個百分點。從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長0.45%。其中，民間固定資產投資61492億元，同比增長6.4%，增速比1-2月份回落1.1個百分點。分產業看，第一產業投資2408億元，同比增長3%，增速比1-2月份回落0.7個百分點；第二產業投資33224億元，增長4.2%，增速回落1.3個百分點；第三產業投資66240億元，增長7.5%，增速提高1個百分點。
第二產業中，工業投資同比增長4.4%，增速比1-2月份回落1.4個百分點；其中，採礦業投資增長14.8%，增速回落26.6個百分點；製造業投資增長4.6%，增速回落1.3個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長0.7%，1-2月份為下降1.4%。
第三產業中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.4%，增速比1-2月份提高0.1個百分點。其中，水利管理業投資下降5.5%，降幅擴大3.7個百分點；公共設施管理業投資下降0.6%，降幅收窄2.3個百分點；道路運輸業投資增長10.5%，增速回落2.5個百分點；鐵路運輸業投資增長11%，增速回落11.5個百分點。
4. 房產調控依舊緊繃，“房住不炒”是主線
2019年1-3月份，全國房地產開發投資23803億元，同比增長11.8%，增速比1-2月份提高0.2個百分點。其中，住宅投資17256億元，增長17.3%，增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為72.5%。
1-3月份，房地產開發企業房屋施工面積699444萬平方米，同比增長8.2%，增速比1-2月份提高1.4個百分點。其中，住宅施工面積484560萬平方米，增長9.7%。房屋新開工面積38728萬平方米，增長11.9%，增速提高5.9個百分點。其中，住宅新開工面積28467萬平方米，增長11.5%。房屋竣工面積18474萬平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1個百分點。其中，住宅竣工面積13043萬平方米，下降8.1%。
1-3月份，房地產開發企業土地購置面積2543萬平方米，同比下降33.1%，降幅比1-2月份收窄1個百分點；土地成交價款1194億元，下降27.0%，降幅擴大13.9個百分點。
1-3月份，商品房銷售面積29829萬平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7個百分點。其中，住宅銷售面積下降0.6%，辦公樓銷售面積下降11.1%，商業營業用房銷售面積下降6.9%。商品房銷售額27039億元，增長5.6%，增速提高2.8個百分點。其中，住宅銷售額增長7.5%，辦公樓銷售額下降13.0%，商業營業用房銷售額下降2.6%。
1-3月份，房地產開發企業到位資金38948億元，同比增長5.9%，增速比1-2月份提高3.8個百分點。其中，國內貸款7134億元，增長2.5%；利用外資33億元，增長1.1倍；自籌資金11795億元，增長3.0%；定金及預收款12303億元，增長10.5%；個人按揭貸款5645億元，增長9.4%。
從昨日公佈的3月全國70個大中城市房價數據來看，一、二線城市同比漲幅比較小或者有所回落。房價運行較為平穩，總的來看，目前市場以及地方政府對於“房住不炒”的定位較為清晰。從答記者問中，我們可以看出，政府對於住房的消費需求是樂於看到的，不管是居民剛需，還是新型城鎮化推進帶來的新增需求，但對於投資性的需求則是堅決的遏制。從去年開始，房地產投資一直在10%左右波動，今年一季度雖然房產投資有所增加，但是我們注意到，房企購置面積以及土地成交價款均繼續大幅下降，當然這有基數因素在裡面，但也可以看做政府的房產調控依舊較為緊繃。
5. 中國一季度經濟超市場預期，貨幣政策難以加碼
今年一季度中國經濟整體表現超市場預期，GDP增速達到了6.4%，其中，一季度消費對經濟增長的貢獻率為是65.1%；貨物和服務淨出口貢獻率上升到了22.8%；資本形成總額的貢獻率是12.1%，比上年同期回落了28.3個百分點。主要經濟數據表現良好，其中：
從就業來看，1、2、3月份全國城鎮調查失業率分別是5.1%、5.3%、5.2%，3月份全國城鎮調查失業率比上個月回落0.1個百分點，就是從5.3%回落到5.2%。整個一季度來看，全國城鎮新增就業324萬人，完成全年目標任務的29.5%，就業形勢總體穩定。
從價格來看，居民消費價格CPI一季度平均上漲1.8%，延續了溫和上漲的態勢。工業生產者出廠價格平均上漲0.2%，保持小幅上漲的趨勢。3月份當月CPI漲幅略有擴大，同比上漲2.3%，工業生產者出廠價格小幅上漲0.4%。從價格的變化我們也能發現，市場供求關係在平衡改善，在供給比較充分、供給質量提升的情況下，價格漲幅略有擴大，這說明整個市場需求在改善。
從收入來看，一季度全國居民人均可支配收入實際增長6.8%，這個速度比上年同期加快了0.2個百分點，一季度GDP的增速是6.4%，所以收入增長跑贏了GDP。而且城鄉居民收入差距在縮小，城鄉居民人均可支配收入比值是2.53，比上年同期下降0.02。
從市場預期來看，隨著我國一系列重大政策的出臺和實施，尤其是去年四季度以來，“六穩”政策、逆週期調節政策陸續推出，逐步落地生根，以及今年“兩會”宣佈出臺更大規模、更大力度的減稅降費政策，給市場很大的鼓舞。3月份，製造業採購經理指數PMI比上月上升1.3個百分點，非製造業商務活動指數上升0.5個百分點。一季度，消費者信心指數比上年四季度也提升了3.2點。
目前，一季度市場整體情緒，不管是金融還是實體，均有所回暖，這是值得關注的點。隨著財政政策寬鬆加碼的預期下，實體經濟情緒將會繼續回暖，如果能夠反映到數據上的話，金融情緒也會信心高漲，最終導致正反饋循環。雖然一季度經濟情況有所企穩，但是內外下行壓力依舊較大，包括貿易局勢和地緣政治等外部因素，以及，豬價與油價共振所促使通脹抬頭和梗阻問題等內部因素，這也是我們需要在未來關注的地方。
此外，就近日公佈的首季央行例行會議中，我們注意到其措辭的變化，首先，重提把好貨幣供給總閥門，不搞大水漫灌，這意味著由於社融數據的超預期，央行為防止資產泡沫的產生，有意淡化貨幣寬鬆加碼的預期；其次，從上季度的“加大逆週期調控的力度”，改為“減持逆週期調節”，這顯然是表明逆週期調節的力度難以繼續加碼。第三，央行刪除了“提高貨幣政策的前瞻性、靈活性和針對性”的文字，增加了“進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調，適時預調微調”，這可能表示，央行降息降準這種大舉措實施的可能性在降低；第四，一季度例會要求“注重在穩增長的基礎上防風險”，這在去年全面沒有提到的，可能擔憂實體經濟加槓桿的情況延續或者防止宏觀槓桿率進一步上升等，這意味著，進一步貨幣寬鬆的情況已經較小了。第五，一季度例會增加了“以金融體系結構調整優化為重點”、“改進小微企業和“三農”金融服務”、以及“著力激發微觀主體活力”等內容，這表明政府將繼續打通梗阻問題，並進一步解決小微企業融資難融資貴等問題。
閱讀更多 徐陽的全球宏觀視角 的文章
