本週四到週六，全球央行年會在美國傑克遜霍爾上演，按照過往年會的基調，會議還是主要圍繞當前主要關心的一些經濟理論和學術問題展開討論。本次會議美聯儲主席耶倫、歐洲央行行長德拉吉、日本央行行長黑田東彥等齊聚一堂，圍繞“讓全球經濟更有活力”的年會主題展開討論。本次會議雖然耶倫和德拉吉都發表了主旨演講，但均未對當前的貨幣政策發表明確的看法，被市場視為鴿派信號；黑田東彥在參與討論中對日本的經濟表現和貨幣政策發表了最新的看法。總體來講，本次央行年會並沒有給市場透露過多的貨幣政策信息，但在學術味更濃的傑克遜霍爾全球央行年會上，或許這個結果也早在預料之中。
一、三大央行行長說了啥
耶倫未談及美聯儲貨幣政策細節
美聯儲主席耶倫的演講主要是圍繞“金融穩定”展開，但並未提及美國經濟的表現及貨幣政策相關細節。耶倫認為金融系統穩健是保持全球經濟活力的關鍵。耶倫討論了推行《多德-弗蘭克法案》的重要性及對市場的影響，並提出了下一步監管的方向。耶倫也許認為在全球央行年會的場合不適合向市場傳遞具體貨幣政策信息。
此前，美聯儲其他官員對於當前的經濟表現及貨幣政策走向發表了自己的一些看法。美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特（2018年有投票權）在年會上回應CNBC時認為儘管近期經濟數據表現疲軟，但美聯儲應當繼續貨幣政策緊隨的步伐，加息要先發制人，近期通脹數據疲軟不應當拖延加息。堪薩斯聯儲主席Esther George（2018年有投票權）週四稍早接受媒體採訪稱，如果美國經濟繼續回升，2017年美聯儲可能還會有一個加息的機會。但達拉斯聯儲主席Robert Kaplan（今年票委）則表示官員們應該更加耐心一些，在今年再加息之前等待更明確的通脹信號，他認為美聯儲當下的目標利率應該是2%－3%之間，Kaplan同樣認為應該儘快縮表。由此可以看出，美聯儲官員表態同7月FOMC貨幣政策會議紀要中提到內容並沒有新的改變，由於通脹疲軟，美聯儲關於年內是否繼續加息存在分歧。
由於耶倫並未對當前的貨幣政策發表看法，導致耶倫講話後美元指數大跌約40點，黃金短線拉漲10美元，VIX恐慌指數跌0.86個基點至11.37。歐元兌美元則刷年內新高。
德拉吉問答環節流露鴿派傾向
歐洲央行行長德拉吉認為全球經濟復甦跡象增強，提高生產率的一個關鍵是開放，他警告，轉向保護主義是全球經濟的“嚴重風險”，認為多邊合作對自由貿易持續進行至關重要。雖然德拉吉如耶倫一樣，在演講中並未涉及到貨幣政策，但在之後的問答環節流露了貨幣政策仍需繼續寬鬆的信號。德拉吉認為在QE的推動下，歐元區經濟穩步復甦，但應該耐心等待通脹回升，還需要貨幣寬鬆。對於通脹疲軟的現象，他認為與勞動力市場有關，但隨著產出缺口縮小，薪資增長緩慢的態勢會改變，但這些因素短期仍會存在，需要寬鬆的貨幣政策進行回應。
德拉吉鴿派言論導致歐元兌美元短暫回落，但很快回調繼續上漲，連創日內新高，北京時間11點30分，歐元兌美元也達1.1925，與此同時，美元指數接連受挫，直逼近92.42的日內低點。
黑田東彥：繼續維持超寬鬆的貨幣政策
與耶倫和德拉吉相比，日本央行行長黑田東彥則對日本央行的貨幣政策作了進一步的解讀。黑田東彥表示日本經濟第二季度年化4％的增長較難持續，但保持2%的增長是可能的。雖然過去3年裡，日本實現了正通貨膨脹，但是距離2％的通脹目標還很遙遠。所以，日本央行需要繼續這超寬鬆的貨幣政策一段時間。2%的通貨膨脹目標和價格穩定目標必須維持，必須實現。日本7月核心CPI（除生鮮食品）同比增長0.5%，為2015年3月來新高，高於前值0.4%的水平，和預期相同，但這一水平距離2%的目標水平還有很長的距離。在上月的利率決策會議上，日本央行已經將實現2%通脹目標水平的時間從2018年推遲到2019年。
從三大央行行長在全球央行年會的表態來看，並未對下一步的貨幣政策透露新的信息。雖然全球央行貨幣政策緊縮的大週期沒有發生改變，但各大央行緊縮的步伐或許會比市場預期的要慢，全球各大經濟體疲軟的通脹水平成為各大央行貨幣政策關注的焦點。
二、歐元成了美元走強路上的絆腳石
美元指數從今年3月份以來一直跌跌不休。美元疲軟的原因有很多，美元在特朗普交易的帶動下有一波大漲，但特朗普上臺以來，特朗普的改革步履維艱，一直未取得重要進展，特朗普“通俄門”卻繼續發酵不斷打壓美元指數的走勢。在這種背景下，即使美國經濟二季度表現亮眼也為有效提振美元的走勢；另外一方面就是與發達經濟體整體的貨幣政策走向有關，在2017年之前，發達經濟體的貨幣政策是分化的，美國經濟由於最先實現了復甦，所以在2015年12月就開始了首次加息，並在2016年12進行了第二次加息。進入2017年以後，雖然目前真正加息的國家主要還是美聯儲一家，並於2017年加息兩次（加拿大已經於2017年7月第一個跟隨美國加息），但如歐洲央行、英國央行、加拿大央行及澳聯儲已經開始重點關注國內的經濟走勢，以為未來貨幣政策轉向做準備，換句話講，2017年以後發達經濟體的貨幣政策已經由分化轉向同向。今年以來歐元區經濟實現了較為強勁的復甦，歐洲央行通過結束QE計劃實現緊縮的預期越來越強，歐元也強勢上漲。由於美元指數構建中，歐元佔比在50%以上，歐元的走強使美元指數直接承壓，這就導致了出現美聯儲越加息，美元越疲軟的尷尬局面。所以美元下半年要想強力反彈，除了美國下半年經濟延續目前的表現外，還需要滿足以下兩點：一是美聯儲在緊縮的路上能夠更加偏鷹派，9月份的美聯儲會議很大概率會宣佈縮表，應該可以在一定程度上提振美元；二是歐洲央行緊縮步伐慢於預期。
美元疲軟其實倒是緩解了人民幣貶值壓力，這樣人民幣計價的資產對全球投資者吸引力增強，中國資本外流的壓力自然也就小了很多。最重要的意義在於，在全球緊縮週期下，中國仍可以將貨幣政策的方向主要的集中於國內經濟發展的需要，有利於央行繼續維持國內平穩的資金面，為國內供給側改革和經濟去槓桿提供良好的支持，有利於防範國內出現系統性金融風險，有利於引導金融資源更好的為實體經濟服務。
9月份，各主要經濟體央行都會公佈新的利率決策，市場需要尤其關注美聯儲和歐洲央行關於經濟表現和貨幣政策的表態，以判斷未來全球貨幣政策走向，從而可以提前對資產配置的方向作出預判。美聯儲7月會議紀要顯示美聯儲在9月份會議宣佈縮表的概率較大，這將有效的提高長期利率，從而提高企業的長期借貸成本，在提振美元的同時也會使債市承壓。
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