04.01 徐陽：3月製造業PMI反彈至枯榮線上方，總需求有所回暖

【信息】

3月31日，國家統計局公佈數據顯示，3月綜合PMI產出指數為54.0%，比上月上升1.6個百分點，表明我國企業生產經營活動總體擴張加快。其中中國製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，比上月上升1.3個百分點，重回臨界點以上；中國非製造業商務活動指數為54.8%，比上月上升0.5個百分點，表明非製造業總體保持平穩較快增長。

【點評】

一． 製造業PMI點評

1. 製造業反彈至枯榮線上方。據統計，3月製造業PMI為50.5，結束了從去年12月開始為期三個月處於枯榮線的下方的收縮期。

2. 製造業生產指數擴張加速。3月PMI生產指數為52.7，提高了3.2個百分點。成品庫存指數也從上個月46.4上升到了47，這表明在結束春節後，企業加快了生產速度，同時由於生產速度提高，而促使成品庫存下降有些緩和，這也從側面表明了市場需求有所增加。

3. 總需求有所回暖。3月新訂單為51.6，較上月上漲了1個百分點，新出口訂單開始反彈，從45.2上升到了47.1；進口指數從44.8上升至了48.7。我們分析認為需求有所回暖，同時隨著中美貿易磋商的穩步進行，進出口也有所緩和。而出廠價格指數大幅上升，從48.5上升至51.4。我們分析認為主要原因在於主要原材料價格有所增加，尤其是原油價格，而且原材料購進價格指數的大幅上漲也印證了我們的想法，其指數從2月的51.9繼續大幅提高至3月的53.5。

4. 企業庫存減少。3月產成品庫存指數從46.4上升到了47，原材料庫存指數從46.3上升至48.4，採購量指數從48.3提高至了51.2。從目前來看，國內需求有所回暖，企業對市場的預期有所增加，加快了採購的速度，同時促使庫存有所下降幅度有所減緩，表明企業雖然加快了採購數量，但是成品以及原材料庫存依舊下降，這意味著企業的生產速度和銷售速度均有所提高。

5. 大型企業繼續擴張。大型企業PMI為51.1較上月回落0.4個百分點，繼續保持擴張態勢；而中小型企業PMI分別為49.9以及49.3，較上月上漲3個百分點和4個百分點，收縮大幅放緩。在總需求有所反彈的背景下，雖然大企業依舊可以靠著規模經濟的優勢繼續保持擴張，但速度有所減緩，而中小企業則因為政府的扶持以及需求的回暖收縮大幅減緩。隨著4月我國將降低增值稅稅率水平，這將對製造業等行業的擴張進一步刺激。同時由於製造業適用稅率下調3個百分點，是下降幅度最大的行業之一，並且，隨著我國對於環保有所鬆綁以及煤炭鋼鐵等之前主要供給側改革目標行業有所放鬆，這可能將促進製造業利潤的提高。

二． 非製造業PMI點評

1. 非製造業依舊保持高增長。據統計，3月中國非製造業商務活動指數為54.8%，比上月上升0.5個百分點，表明非製造業總體保持平穩較快增長。

2. 服務業繼續擴張。服務業商務活動指數為53.6%，比上月微升0.1個百分點，服務業運行穩定。從行業大類看，鐵路運輸業、裝卸搬運及倉儲業、郵政業、電信廣播電視和衛星傳輸服務、互聯網軟件信息技術服務、貨幣金融服務、資本市場服務和保險業等行業商務活動指數位於57.0%以上的較高景氣區間，業務總量快速增長，經營活動較為活躍；住宿業和房地產業等行業商務活動指數低於臨界點，業務總量有所回落。建築業商務活動指數為61.7%，比上月上升2.5個百分點，重回高位景氣區間。

3. 新訂單指數大幅反彈。新訂單指數為52.5%，比上月上升1.8個百分點，位於臨界點之上，表明非製造業企業產品訂貨量環比增加。分行業看，服務業新訂單指數為51.5%，比上月上升1.0個百分點，位於臨界點之上；建築業新訂單指數為57.9%，比上月上升5.9個百分點，升至較高景氣區間。

4. 投入品價格漲幅縮窄。投入品價格指數為52.5%，比上月回落0.2個百分點，位於臨界點之上，表明非製造業企業用於經營活動的投入品價格總體水平漲幅略有收窄。分行業看，服務業投入品價格指數為52.2%，比上月回落0.3個百分點；建築業投入品價格指數為54.0%，比上月上升0.4個百分點。

5. 銷售價格繼續保持增長。銷售價格指數為51.0%，比上月上升0.9個百分點，位於臨界點之上，表明非製造業銷售價格總體水平繼續上漲。分行業看，服務業銷售價格指數為50.6%，比上月上升0.8個百分點；建築業銷售價格指數為53.2%，比上月上升1.5個百分點。

6. 非製造業企業對於市場預期較為樂觀。業務活動預期指數為61.1%，比上月回落0.4個百分點，仍位於高位景氣區間，表明非製造業企業對市場發展預期樂觀。分行業看，服務業業務活動預期指數為60.3%，比上月回落0.3個百分點；建築業業務活動預期指數為65.7%，比上月回落1.0個百分點。