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澄泓研究•大健康工作室成員：金融菌、小小書童Q、名成功未就、衣香人影2010、靜翌、lefthand、小lo（主稿）
【中報核心分析】
1. 業績符合預期，此時正是行業業績低點；
2. 毛利率下滑是因為收購企業並表因素和行業自查風暴因素；
3. 一致性評價受益預計會在三四季度開始顯現，並在明後年達到高潮。
【中報分析】
1. 報告期公司實現營業收入5.6億元，同比增長32%；歸屬上市公司淨利潤0.78億元，同比增長2.9%；扣除非經常性損益後歸屬上市公司淨利潤為0.68億元，同比增長-3%。
之前業績預報預測中報淨利潤增長0%-10%之間，現在落在業績預測接近下限，也算在預期之內。由於受到自去年下半年以來的藥審自查風暴的影響，整體CRO行業處於休整期，目前就是業績低點。同為臨床CRO的博濟醫藥中報預測甚至是虧損的，而泰格作為行業龍頭之一還能保持一定增長實屬不易。
2. 扣除收購後的並表因素泰格醫藥也取得了一定的增長。特別是收入仍取得15.89%的增長，在自查風暴下不易。報告期內，公司實現營業收入56,576.75萬元，同比增長32.48%，本期新增子公司韓國DreamCIS和北醫仁智，併入營業收入分別為4,698.49萬元、2,480.95萬元。若扣除併購影響後，主營業務收入較上年同期增長15.89%。報告期內，公司實現歸屬於公司淨利潤7,815.20萬元，同比增長2.93%，本期新增子公司韓國DreamCIS和北醫仁智，併入歸屬於母公司淨利潤分別為-683.78萬元、499.96萬元。若扣除併購影響後，歸屬於公司淨利潤較上年同期增長5.35%。
圖注：單季度成長圖：去年四季度營業收入最大
3. 毛利率下滑是因為收購企業並表因素和行業自查風暴因素。
公司毛利率下滑5.67%，特別是臨床試驗技術服務下滑15.41%。主要原因有兩點，一是公司收購DreamCIS主要目的是將其定位為亞太地區國際多中心臨床試驗的重要布點。但由於目前公司在韓國的行業市場知名度較低，韓國本土客戶對公司的認知度有待提高，現階段該子公司採用低價格、高質量的銷售政策，提高其市場競爭優勢，以便鞏固和擴展在韓國本土的市場份額，毛利率僅為5.57%。二是由於去年下半年開始的自查風暴造成項目進度緩慢，確認收入推遲，成本上升，導致行業毛利率下滑。
圖注：每季度毛利率圖：受自查風暴影響較大
圖注：每季度ROE圖：行業低迷+收購影響造成整體資產盈利能力下滑
【投資要點】
主要受到行業自查影響，造成目前業績低迷，預計此影響今年都會存在。未來看好行業恢復正常以及一致性評價受益確定性，不少藥企中報已經開始有文字論述自身公司一致性評價是未來工作重點之一以及進度。預計隨著一致性評價政策更詳細具體政策的不斷出臺，一致性評價工作走上實質性實施階段，預計下半年開始有業績貢獻，明後兩年達到高潮，帶來業績反轉。
【盈利預測及估值】
預計明年業績在0.6元左右，目前股價對應55PE左右。雖然估值不低，但考慮到一致性評價受益的確定性，業績大概率反彈，而且泰格醫藥歷史PE50倍左右就是歷史估值低點，仍然值得堅守。
【下半年股價催化劑】
1.一致性評價帶來業績反彈；
2.定增落地。
【風險提示】
1.一致性評價政策開口子，力度不及預期；
2.估值較高，遇到股災殺估值的風險。
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