“深港通”開通在即，關於深港通開通後對兩地資本市場的影響的討論也在持續發酵。有市場分析人士認為，深港通的開通會對深市藍籌股形成利好，引發一波新行情。也有人指出，深港通的開通有利於資本在兩地市場的流動，對A股估值迴歸有重要意義。
從已有的方案來看，深港通的整體設計理念與滬港通基本保持一致，僅在標的選擇、資金額度等實施細則方面存在一定差別。
市場估值展現兩地股市投資邏輯差異
近五年來，恆生綜合指數的市盈率始終保持在15倍之內，波動率僅為1.34%；而同期，上證綜指的市盈率在高峰時期達到了23倍，波動率達2.87%（見圖1）。相較於A股巨大的波動性，港股指數市盈率的歷史走勢更為平穩。
從估值上看，港股市場藍籌股的市盈率明顯高於創業板市場的市盈率，這一現象與內地股市恰恰相反。以2016年8月31日的交易數據為例，當日港股市場的市盈率中位數為6.72倍，遠小於當日恆生指數市盈率11.38。反觀A股市場，同一交易日的所有上市公司市盈率中位數為50.23，比上證指數的市盈率中位數15.74高出2.2倍，這一估值水平也比港股的數值高出近6.5倍。不難看出，在A股市場中小板、創業板個股受到資金熱捧的同時，港股市場的小盤股卻受到冷遇。兩地的投資理念存在重大區別。
目前，A股上市公司總量為3034家，今年以來市場日均成交額在2000億元左右。而在港股市場，今年以來全市場日均成交額約為560億元人民幣，不足A股成交額的30%，上市的公司總量卻有近兩千家，場內資金有充足的投資標的可以選擇，個股的估值自然被降低。市場流動性上，
2016年以來A股市場日均換手率達0.65%，是港股市場換手率的三倍有餘，後者僅為0.2%。此外，港股對上市公司的審核和信息披露要求均不如A股嚴格，與A股創業板市場相比，投資者投資香港創業板股票的收益風險比極低，機構投資者投資熱情低迷，A股市場上一時出現的“神創板”神話更是不會存在。
將港股中的H股剝離來看，其總體並不比港股其他藍籌股更具吸引力。截至目前，同時在A股和H股市場上市的企業有90家，其中有67家屬於恆生綜合指數權重股。最新數據顯示，這67家企業的市盈率中位數為9.91倍，低於恆生綜合指數所有權重股市盈率的中位數。（見表1）。
指數K線圖顯示，滬股通開通以來滬股通指數與上證綜指幾乎重合，恆生AH股的A股指數與上證50指數同樣重合度極高（見圖2）。整體而言，在上一輪牛市中，滬股通標的資產相對大盤而言總體並未獲得超額收益，上漲幅度與大盤趨於一致，滬股通本身並未額外催生A股藍籌股行情。
新經濟形勢下深港通對A股的影響力度
滬股通開通以來其日均使用額度使用佔比尚不足4%，海外投資者對A股總體投資熱情並不高。在所有投資標的中，高市值、高分紅、低市盈率的股票最受青睞。在A股大牛市的背景下，滬股通的開通並沒有使A股的估值迴歸理性，反而在滬股通開通之後AH股溢價進一步拉大。
宏觀方面，同2014年底滬股通開通時相比，當前我國經濟增長的預期較低，人民幣面臨貶值風險，A股整體牛市不再，市場進入震盪整理階段。滬股通的單日額度使用量也較一年前有顯著回落。由於深港通秉承了滬港通的設計理念，在當前的經濟形勢下，沿用滬股通既有的指導思想，深股通對外資的吸引力度將會十分有限。
從實施方案細則上看，深港通與滬港通的主要區別體現在標的股票和額度規模的規定上。滬股通的投資標的為上證180指數、上證380指數成分股以及在上交所上市的A+H股股票。而深股通的投資標的為市值60億元人民幣以上的深證成分指數和深證中小創指數成分股，以及在深交所上市的A+H股公司股票。也就是說，較之滬股通清一色的大盤藍籌股，深股通的投資標的中成長股佔了一席之地，外資參與A股市場投資的選擇也更加多元化。
然而，通過對外資在港股市場的投資邏輯和對滬股通個股的投資熱度分析不難預見，深港通開通後短期內成長股對外資的吸引力可能並不樂觀。相比於滬股通，深股通標的的市盈率整體水平更高，中位數達55.48倍，年均股息率僅為0.56%（見表2），不符合外資對投資標的低估值、高派息的要求。此外，外資在港股市場上的投資以大盤股和藍籌股為主，已形成較為固定和穩健的投資風格。
深股通成長股的標的資產相對大盤股具有更大的波動性，可能與外資一貫的投資邏輯不相匹配。值得一提的是，深港通下港股通的投資標的也發生了變化，在滬港通的基礎上，新增了市值在50億元港幣及以上的恆生綜合小型指數成分股。對於內地普通投資者而言，小盤股往往有更大的吸引力，故在利用深港通通道投資港股時，一定要認清兩地投資理念的差異，對投資標的進行深入分析。若用投資A股成長股的思維投資於港股成長股，很可能會面臨巨大風險。
AH股溢價與投資時點選擇
自2011年起的五年多來，AH股溢價指數的均值為112。其中，滬港通開通之前的均值為102.65，基本保持在均衡狀態。2015年之後，A股進入大牛市時期，溢價率一直維持在120%以上（見圖3）。結合近十年的數據來看，120%的溢價率大體可以視為A股牛市的分水嶺。
回溯2007年A股大牛市期間，AH股溢價指數曾連續站在150以上，最高值超過了200。相比之下，2015年的牛市行情中AH股溢價率的最高值也不過149%。
需要注意的是，近幾個月來，AH股溢價指數在高位運行了一年半之後開始走低，目前已逼近120的分水嶺。9月9日的溢價指數已降至118.79。近期內AH股溢價的收窄是由港股行情的反彈所引起。
長期來看，AH溢價指數勢必要向均值迴歸。如此，港股後期的走勢也成為了A股行情的一個風向標。若港股能繼續走強，A股或許還能得到支撐，倘若港股後勁不足，牛市不能持續，則A股下跌的風險也就隨之加大。不過由於此輪港股行情的啟動與長期被低估的市場價值迴歸有關，港股牛市很可能會持續下去，對A股的後續走勢也無需太過悲觀。
總結：
通過本文分析可以看出，港股資金偏好於投資藍籌股，創業板股票的估值很低，與A股的投資邏輯截然相反。而通過對外資對滬股通的投資偏好後發現，低估值、高分紅的行業龍頭股票最受外資青睞。因此，估值、分紅和行業分佈較滬股通均無優勢的深股通開通後很可能並不能為A股帶來更大契機。此外，未來受匯率、港股牛市等因素的影響，資金南下的概率更高，深股通相關個股未必能從深股通中獲得超額收益。
長期以來滬股通的額度使用率較低，表明對於海外資金還說A股還是缺乏投資吸引力。股市的開放是一個長期的過程，不從制度本身做改變，僅靠開放市場是難以使A股與國際接軌的。
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