有著“中國網紅電商第一股”稱號的如涵（證券代碼：RUHN），終於如願赴美上市，然而它的“首秀”卻並不如意。
當地時間4月3日，在納斯達克上市的如涵控股開盤就告破發，其IPO發行價確定為12.5美元，發行1000萬股美國存托股，募集1.25億美元。如涵控股開盤價為11.5美元，低於此前IPO發行價格12.5美元。
隨後股價更是一路下滑，截至當日美股收盤，如涵股價暴跌37.2%，收報7.85美元，市值為6.49億美元。
成也張大奕 “網紅電商第一股”打出名堂
早在2016年4月，如涵控股借殼克里愛，在新三板上市，但是於2018年初從新三板退市開啟了赴美上市的征程。到2019年3月初，如涵向美國證交會（SEC）遞交了IPO招股書，擬在納斯達克上市。
如涵的創始人馮敏是一位80後，被譽為“網紅電商孵化第一人”。
如涵的另一個關鍵人物則是張大奕，這位擁有“大V、帶貨達人、BIG EVE品牌創始人”等諸多頭銜的網紅，在如涵處於絕對C位。
2014年機緣巧合，27歲的張大奕和34歲的馮敏合作開了淘寶店，做了8年自由模特的張大奕個人IP從此一發不可收拾，個人微博粉絲數從一開始的二十多萬漲到現在的1075萬。
兩人的合作分工也十分明確，張大奕專注於網店風格和網紅品牌的塑造，馮敏團隊則專職負責運營、供應鏈管理和物流等工作。正如馮敏2017年接受採訪時用以詮釋如涵商業模式曾名噪一時的那句話：“你負責貌美如花，我負責賺錢養家”。
據財經天下週刊報道，僅一年時間，二人合作的店鋪成為淘寶服裝品類的銷量冠軍。看到方向的馮敏再次果斷決定轉型，2015年，他將公司的經營模式確定為“網紅+孵化器+供應鏈”。
招股書顯示，如涵的股權結構中，CEO馮敏持股27.51%；網紅張大奕持股15%；董事兼總經理孫雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%；賽富和阿里巴巴均持股8.56%；君聯資本持股8.54%。
不滿足於張大奕這個單一IP，如涵控股在成立後發掘了更多可供培養的網紅“潛力股”。招股書顯示，目前如涵有113個簽約的網紅（KOL、意見領袖）、1.484億粉絲、91個自營網店（復購用戶39%）。
儘管孵化網紅上百，但張大奕依然是絕對頭牌。招股書顯示，在2017財年、2018財年、2019財年前三季度，頂級KOL貢獻的GMV佔比分別為60.7%、65.2%、55.2%。其中2018財年、2019財年前三季度，頂級KOL有3名，張大奕排在首位，微博粉絲數比排名第二的大金多665萬。張大奕有權從如涵以她的名義開設的在線商店獲得49%的淨利潤。
而除去如涵排名前十的KOL，剩下103名簽約網紅9個月貢獻的GMV約6.7億元。算下來，平均每人每月貢獻的GMV約72萬元。
過分依賴張大奕？成功上市後路往何方
一個張大奕的成功讓如涵看到了網紅的巨大潛力，如果孵化更多網紅，就能獲得更多收益，然而並非所有網紅都能如張大奕一樣躋身頂部行列。
按照貢獻流水數量，如涵將旗下網紅分為三個層級：一線網紅、成熟網紅以及新晉網紅。如涵旗下三大一線網紅張大奕、大金、管阿姨微博粉絲數分別為1075萬、407萬、238萬，其相應淘寶店鋪粉絲數分別為1009萬、326萬、71萬。但除了幾位頭部網紅外，如涵簽下的大量網紅“潛力股”都籍籍無名。
截至2018年12月31日止的前9個月，公司實現營收8.56億元，較上年同比增長14%，其中產品銷售業務實現營業收入7.56億元，佔比88.28%；服務業務實現營收1億元，佔比11.72%。
如涵2017財年、2018財年淨虧損分別為4014萬元、8995萬元；2019財年前九個月淨虧損5750萬元，相比上年同期淨虧損2613萬元仍在持續擴大。
儘管如涵背後靠著阿里、軟銀等資本大樹，但股市仍用破發來回應“網紅電商第一股”。這或許是投資者們用實際行動發問：如涵怎麼解決對張大奕個人IP依賴度過高的問題；如何在未來慘烈的網紅商場博弈中持續突圍……
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