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投資評級：買入（上調）
事件
公司2018年實現營收287億元，同比增長23.3%；實現歸母淨利潤20.2億，同比增長51.7%，符合業績預期（業績預告的增速區間是同比增長46.4%到61.4%）。利潤分配預案為每10股派發現金紅利2.5元（含稅）。
投資要點
1 混凝土機、起重機收入大幅增長，經營淨現金流創新高
公司營業收入和利潤較去年同期均實現大幅增長，若剔除2017年環境產業收入26.65億元，2018年營業收入同比+39.25%。若扣除2017年出售環衛業務等一次性非經常損益的影響，公司扣非後歸母淨利潤為14.9億元，同比上升118.1%，實現翻倍增長。
分行業看，工程機械板塊中混凝土機、起重機（包括工程起重機和塔機）、土方機械等其他工程機械和產品分別實現收入102億、125億、41億，同比增長38.6%、83.3%、8.1%，主營產品持續產銷兩旺、量價齊升，平均首付比例達40%，起重機械、混凝土機械國內產品市場份額持續保持“數一數二”；
2019年開春以來，工程機械行業依舊旺盛，基建投資增速回升+環保加速更新需求兩大因素下，我們預計2019年起重機、混凝土機將接力挖機高增長，聚焦於這兩大主業的中聯重科將顯著受益。此外，農業機械收入14.77億元，同比-35.66%，主要受到行業影響，公司市場優勢依舊鞏固。經營性現金流顯著改善，營運能力明顯提升。公司經營性現金流50.6億元，同比增長77.6%，經營性現金流達到歷史最好水平，步入持續向上的可持續發展通道。報告期內公司存貨週轉天數為159天，同比減少54天；應收賬款週轉天數280天，同比減少120天，主要系公司保持較為嚴格的信用政策，收款速度提升，營運能力有大幅提高。
2 盈利能力大幅提升，期間費用率下降明顯
綜合毛利率27.1%，同比+5.7pct，單季度毛利率逐季提升；銷售淨利率為6.8%，同比+1.5pct；ROE為5.3%，同比+1.7pct，提升明顯。
分產品看，混凝土機/起重機/其他機械和產品/農機機械的毛利率分別為24%/29.1%/27.3%/6.9%，分別同比+5.6pct/+7.1pct/+7.3pct/-7.1pct。我們認為公司綜合毛利率大幅提升主要有以下原因：1）以起重機、混凝土機為首的主營產品持續產銷兩旺，規模效應明顯；2）產品結構優化，高毛利產品如泵車、起重機佔比提升；3）公司優勢產品塔機價格上調。期間費用率為19.7%，同比-4.9pct，其中銷售費用率8.3%，管理費用+研發費用率7.1%，財務費用率4.3%，同比分別-2.2pct，-0.5pct，-2.1pct。公司費用控制嚴格+規模效應使整體費用率顯著下降。
3 戰略聚焦效應凸顯，新業務土方機械+高空作業平臺發展可期
公司致力於做精工程機械，工程機械優勢板塊集群效益更加凸顯。公司起重機械、混凝土機械的國內產品市場份額持續保持“數一數二”，其中建築起重機械、混凝土長臂架泵車保持行業第一，主營產品市場地位持續良性提升。
此外，
公司還加強發展有潛力的新興市場。公司研製的G系列全新一代土方機械產品已經上市，銷售渠道正在佈局中；同時加速佈局高空作業平臺產品，2018年10月發佈三大類別共8個型號的高端智能產品，有望受益快速增長的下游需求；持續拓展機制砂、幹混砂漿、噴射機械手業務，勢態良好。盈利預測與投資評級
國內政策寬鬆將拉長工程機械行業景氣度週期，起重機、混凝土機作為後周期品種將接力挖機高增長，聚焦於這兩大主業的中聯重科有望顯著受益。我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是30、36、41億元，對應PE為12/10/9X，給予“買入”評級。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期。
中聯重科三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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