你還在迷信“價值投資”？三大概念告訴你，為何“價值投資”會害死人
文：財經有料哥 公眾號：財經天天有料 約4000個字，預計用戶閱讀時長12分鐘
一、一篇爆款文章引發的思考
週末，料哥看到《證券時報》旗下的財經媒體發表的一篇文章刷屏了，文章的標題叫作《震撼！A股史上第一牛股竟是它，漲了274倍，超百倍有6只！兩大秘訣熬出大牛股，價值投資仍是不二法門 》。
由於文章的內容和標題都相當地吸引股民，最後也果不其然地成為了一篇“10萬+”爆款文章。就是以下這一篇文章：
但是，料哥看完之後還是不由得產生了一股寒意，引發了思考。
因為文章當中所描述的這種觀點，在股民當中其實蠻有市場的，也是很具普遍性的觀點，尤其是文章當中的這一句話：“事實上，價值投資一直都在，只是要耐得住寂寞，守得住堅持”。
看完這一句話，你如果再看一下上市至今漲幅高達274倍的“第一大牛股”萬科A， 和漲幅為227倍的伊利股份，還有上市以來的漲幅均超過100倍的瀘州老窖、貴州茅臺、格力電器、雲南白藥等等這些鮮活的案例，你作為股民能不心動？讓股民朋友們又要準備去進行所謂的“價值投資”了？
股民們看完文章後，會不會在怨恨自己當初為什麼沒買萬科A，又或者曾經買過萬科A但只賺到了一點小小錢，甚至於是因為“割肉”就賣掉了？
這時，你對於在這些股票上長期投資從而收穫百倍收益的“價值投資”者們除了頂禮膜拜，恐怕只剩下或多或少的“羨慕嫉妒恨”了。
如果單純地看上文的內容和數據，還有那些真實客觀存在的歷史案例都沒有毛病，很詳實很客觀很準確。
但是，料哥想問一句：全面嗎？
也正因此料哥在看完這一篇文章之後，覺得非常有必要再補充一些內容，好讓股民朋友們能更加全面地理解股市裡的現象：
二、料哥今天要說的第一個投資方面的概念：倖存者偏差
談這個話題，料哥必須要引用一個著名的統計學術語了：倖存者偏差（Survivorship bias），另外也譯為“生存者偏差”或“存活者偏差”，是一種常見的邏輯謬誤（“謬誤”而不是“偏差”）。
倖存者偏差指的是人們往往只能看到經過某種篩選而產生的結果，而沒有意識到篩選的過程，並因此忽略了被篩選掉的關鍵信息。
我們日常生活當中經常會遇到這個問題，比如：在“沉默的數據”、“死人不會說話”等等日常表達中，其實都涉及倖存者偏差。
料哥舉一個著名的例子，當然這個故事很可能只是一個段子，大家不用糾結於其真實性，料哥只是用它來舉例說明倖存者偏差：
“記者在某趟列車上進行採訪，隨機問了一位乘客：您好，請問你買到火車票了嗎？乘客高興地回答：買到了！記者又如此反覆地隨機問了十幾個乘客，最後記者高興地發現每位接受採訪的乘客都說買到火車票了。於是記者對著攝像機鏡頭興奮地說：今年春運的火車票購買率達100％！春節回家‘一票難’已經成為歷史！”
大家看到這時，是不是覺得這名記者的行為很可笑？這就是一個有關於“倖存者偏差”的代表性例子。
介紹完這個統計學概念後，料哥再和大家回過頭看一下那些“百倍牛股”。
就以A股市場歷史上“第一大牛股”的萬科A為例，如今我們看到這個數據是不是感到很震撼？但是，萬科A在90年代初剛剛上市之時，你又會怎麼看待它？那個時候，你能判斷萬科企業比其他同行業的上市公司要更優秀嗎？那個時候，你能預計到萬科企業在未來的20多年時間裡，能夠發展成為中國房地產行業的龍頭企業嗎？甚至於，在那個時候能夠預計到中國的房地產行業會在未來的30年時間裡，發展成為如此龐大的產業的人都寥寥無幾。
大家留意一下深交所的主板上市公司名單，從股票代碼為“000001”的平安銀行（前身是深發展銀行）開始，前面頭幾十家上市公司大部分是深圳的本地企業，而且大部分企業都與房地產業務相關。
但是，在萬科A發展成為中國股市第一牛股的同時，其他與它同時代的房地產企業現今狀況如何，你又有沒有留意？
比如，股票代碼緊隨萬科A的深金田A（000003），主營業務是房地產和紡織業，但是如今已經“退市”了10幾年。
深金田的前身深圳紡織工業供銷公司，成立於1984年並於1989年2月首次在深圳公開發行股票。到了1991年，其A股在深圳證券交易所成功上市，隨後還於1993年5月首次向境外投資者發行B股，成為了深市著名的＂老五股＂之一。
在萬科還在耕耘深圳房地產市場時，深金田在1994年就已經進軍投資上海地區的房地產業務，成立了上海銀田房地產公司，也曾經有過輝煌時刻。
但因為後面連年虧損，深金田於2000年5月被深交所實施特別處理，後又於2002年5月被證監會宣佈不受理深金田的恢復上市申請，深金田在中國股市上的歷史基本終結。
除了深金田，其他與萬科企業同一發展時期、同樣在深圳地區的房地產企業，其中有部分也同樣是上市公司（比如深振業、深深房等等），它們如今的狀況如何？在目前中國房地產企業50強名單上，還能佔據多少席？
如今知名度和行業排名很高的部分房企，比如華夏幸福、富力地產等，是在21世紀初才成立的，已經比這些80年代、90年代就已經成立運營的房企要“晚了一代”。
因此，萬科企業無疑是一家非常優秀的企業，但更多地是體現在它成為了90年代那批中國房地產行業當中極少數的“倖存者”，而更多的與它同時期的同行業企業，早已經淹沒在歷史的浪潮裡了。
而股民們卻只在事後記住了這一位“倖存者”，這就是典型的“倖存者偏差”現象。
Peter Thiel（彼得·蒂爾）是美國著名的企業家與風險資本家，對沖基金管理者，PayPal的共同創建者之一，也是Palantir的共同創建者和對沖基金Clarium Capital的總裁。
即使只是因為共同創立了PayPal，就已經是很高的創業成就了，但彼得·蒂爾更為股民們和投資者們津津樂道的是後面發生的一件事情：他曾經在2004年，為Facebook（臉譜網）的創始人提供了一筆50萬美元的啟動資金，而這筆投資為彼得·蒂爾帶來了高達2萬倍的投資收益！
2萬倍投資收益，連萬科A那274倍的股價漲幅都只能對它予以仰望，這也是最打動那些夢想一夜暴富的股民們和投資者們的地方。
但是彼得·蒂爾在接受媒體採訪時卻坦然承認當時他投下這筆錢時，真的是當作一筆很可能全損的風險投資，而且他當時也並沒有看出Facebook有很高的確定性能夠發展到今天這樣，成為一家超級“獨角獸”企業（Facebook最新的股票市值高達約1500億美元水平）。
而他在當時看好的其實只是“互聯網社交平臺”這個創新性的產業領域而已，於是，他把當時做互聯網社交平臺的幾十個初創團隊全部都投資了一圈，而最終的結果是Facebook成為了那一位“倖存者"，其他的那些同類平臺的創業團隊早已經並不為世人記起了。
這種現象，不僅僅是出現在萬科、Facebook身上，像其他的乳製品行業的伊利股份、白色家電行業的美的電器、格力電器、青島海爾，白酒行業的貴州茅臺等等，也都是在它們的行業領域經過重重浴血拼殺才最終突圍而出的“倖存者”。
在這裡，料哥也想問一下目前還有多少老股民仍然記得90年代中後期滬交所的龍頭股是四川長虹、而深交所的龍頭股是深發展A？如今它倆的狀況又是如何？
四川長虹和深發展在上世紀90年代因為業績好、增長性強，再加上當時的公司市值佔市場的權重較大，而分別成為了滬深股市的龍頭股，也是當時的那批奉行“價值投資”理念的研究員、分析師們極力推薦給投資者們的股票標的。
可是如今，四川長虹目前的市值大約是166億元，在眾多企業已經以千億元為市值單位的中國證券市場，已經無法再現“龍頭”的風範。而它目前的股價（經復權後）也僅僅只有20年前的1998年時的大約三分之一。
而深發展A，早已經被平安銀行收購，連“深圳發展銀行”的名字都已經不復存在。
三、料哥今天要說的第二個概念：複利效應
投資，尤其是“價值投資”學派奉行的長期投資，當中其實也隱含了另一個投資學當中重要的概念：“複利效應”。
如果某一家企業能夠保持長期經營並每年增長，哪怕每年的增長率並不驚人，但只要有足夠的時間積累，它也能發展成為一個偉大的企業！
大家再看一下上面的那些“百倍牛股”的主營業務所處的行業，集中在2個行業：地產、消費。無它，這些行業的“生命週期”長，所以這些行業裡更容易出現能體現出“時間複利”效果的偉大企業。
而高科技企業因為更新迭代速度太快，一旦有新基建推動了新動能出現，原本的高科技企業那新動能的地位就會變成了舊動能，導致高科持企業們往往具有很強的短期暴發力，但是持續力就遠遠不如這些“生命週期”長的基礎消費行業。
這是長跑和短跑的區別，論短途爆發力，沒什麼人會認為人類在百米競速裡能跑得過獵豹吧？但是，論長期持續的奔跑能力，人類要比獵豹強得多，人類祖先能進行長途甚至是跨越大陸板塊的超長途遷徙。
四、料哥要說的第三個概念：因果論證
就是困果論證關係。
我們現在在回顧萬科、伊利、茅臺等等這些百倍大牛股，看到的是“果”而並不是“因”。
它們是成為了“倖存者”之後才會被投資者們重點關注，而我們在做投資決策時需要的卻是“因”，而那個未來才會知道的“果”在進行決策的當下是不確定的。
用奉行“價值投資”的研究員、分析師們用各種財務、經濟指標所構建的那些估值體系來進行的“價值投資”決策行為，在本質上和用K線圖做的投機交易決策行為並無太大區別，要面對的還是這個不確定的市場和未來，也就是“押寶”於某一個概率預期。
五、如何在持續上漲的股市裡賺錢？
中國股市雖然被股民們稱為“牛短熊長”，但是從90年代初設立至今，整個中國股市是持續震盪上漲的。但是在股市這個長期上漲的過程當中，絕大多數股民卻是虧損的。
原因除了一些純投機性的短線交易行為之外，很多是因為這些“價值投資”理念。
而這種押寶於某一家企業能夠成為未來偉大企業的“價值投資”的投資行為，本質上也是一種投機行為。
股民們與其去相信運氣，認為自己能提前通過“價值投資”的方法，抓住那僅有的一兩家行業或產業的“倖存者”，何不投資於你所長期看好的產業指數？而目前投資指數最為方便的就是投資對應的指數基金。
如果你還擔心自己沒有彼得·蒂爾的眼光，只投資於某一個產業指數，會像當年曾經紅火的VCD、DVD產業，隨著科技的發展而最終被淘汰。那麼，你也可以考慮投資於寬基指數和它們對應的指數基金，比如反映整個股市狀況的滬深300指數、中證1000指數：
股民們也別想太多抓“牛股”的事，先想想如何跑贏股票指數吧，自2005年推出滬深300指數以來的這10幾年裡，能賺到比滬深300指數2.83倍漲幅更多的股民，甚至是那些專業的主動管理型基金可並不多。
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