國海證券股份有限公司 研究員：譚倩,趙越,尹斌
基本面依然向好,產業鏈龍頭企業具備阿爾法投資收益:1)2 月產銷數據符合預期:2019 年2 月國內新能源汽車產量約為5.28 萬輛, 同比增長43.2%,從不同車型來看,乘用車約有5.06 萬輛,佔比95.8%,客車約有0.2 萬輛,佔比3.8%,專用車約有0.02 萬輛,佔比0.4%。從電池裝機量來看,2 月國內動力電池總裝機量為2.25GWh,環比上月下滑55%,但與去年同期相比仍然增長了118%。因2 月份有春節因素的影響,同比開工時間較短,另外,消費者一般會選擇過年前進行購車,體現一定的季節性,所以環比數據相對較差,符合預期。2)預期行業高速增長:網約車增量大(2019 年中國市場約60 萬輛,電動車比例有望較大提升)+車型豐富化(合資品牌與外資品牌在2019 年下半年投放較多)等因素刺激,預計2019 年電動車銷量165 萬以上,同比30%+。由於單車帶電量的提升,電池需求量同比40%增長,三元電池50%+增長。3)政策負面影響邊際減弱:補貼政策不確定是影響板塊走勢的關鍵因素,補貼幅度與時點我們尚無法確定判斷,但可以觀測到低預期政策板塊公佈時, 板塊橫盤震盪或向上,大概率已經完成了壓力測試,其負面影響已經邊際減弱。換而言之,即使後續政策不達預期,板塊回調空間不大,屆時回調也是加倉機會。4)龍頭企業具備阿爾法投資價值:目前市場擔心補貼政策退坡後對行業銷量及企業業績有較大負面影響,我們認為,產業鏈價格可控,如電池下將15~20%,量增長40~50%,同時龍頭的市佔率有望進一步提升。海外企業入駐國內, 其供應鏈的價格與需求有保障。縱觀中長期,在今年政策拐點過後, 依賴補貼的發展已成為過往,龍頭企業有望通過降本增效、提升市佔率等手段實現量增價穩的中長期成長,其阿爾法投資價值凸顯。近期,我們重點推薦鋰鹽及電解液龍頭:
需求驅動產品漲價:本質上講,電解液與鋰鹽行業可視作化工行業基本面給予新興行業的高估值溢價的屬性。因此,判斷產品價格的關鍵就是供需格局的研究。1)供給端:2016~2017 年是電解液尤其是鋰鹽產能佈局高峰期,產能投放大多集中在2017~2018 年,產能過剩從2017 下半年年開始顯現,我們判斷,至2019Q2 低端產能將逐步出清,有效產能逐步迴歸供需平衡趨緊狀態。2)需求端:二季度為傳統3C 電池復甦時點,若補貼退坡有過渡期,可預見2019Q2 將會有動力電池搶裝,而在2019Q3 是國內外車企多車型投放時點,下游需求將迎來中長期穩定、高速增長,對應於電解液、鋰鹽迎來需求放量。3)供需有望持續偏緊:根據我們測算結果:2017~2019 年的全球六氟磷酸鋰產能供給分別為3.13、6.31 與6.9 萬噸的產能供給, 需求分別2.68、3.42 與4.36 萬噸。名義產能過剩,考慮到國產鋰鹽不足50% 的產能利用率,供需有望持續偏緊,促使需求放量驅動產品漲價。
電解液與鋰鹽在鋰電成本佔比較小,漲價空間可觀:考慮到原材料漲價對電池成本的影響,我們基於不同成本價格的六氟磷酸鋰與電解液對鋰動力電池成本佔比進行敏感性分析,以國內電池領先成本約為0.7 元/Wh 為例,當六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30 萬元噸時,佔電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%;對應電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95 萬元/噸,佔電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%,其總成本佔比較小,未來對其漲價的容忍空間較大。
投資建議:近期受政策的不確定性影響,電動車板塊出現一定的滯漲,基於未來行業的長期發展的大空間與長邏輯,當下強烈建議增配板塊,尤其是中游的行業龍頭與充電樁。
中游頭部材料企業:天賜材料、多氟多、新宙邦、當升科技、星源材質、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來等;
中游電池:寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科等;
中游設備企業:先導智能、星雲股份、贏合科技、科恆股份、百利科技等;
充電樁:特銳德、科士達、眾業達等; 零部件企業:匯川技術、宏發股份等;
建議關注價格底部的上游資源鈷和鋰:華友鈷業、天齊鋰業、道氏技術、洛陽鉬業、贛鋒鋰業、雅化集團等。
當下優選受益顯著的頭部企業,電解液龍頭天賜材料、新宙邦,六氟磷酸鋰龍頭天賜材料、多氟多以及溶劑龍頭石大勝華等。
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