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投資評級：買入（維持）
事件
中航機電發佈2018年報，實現收入116.37億元，同比增長4.08%，歸母淨利潤8.37億元，同比增長16.49%，扣非歸母淨利潤7.12億元，同比增長23.33%。
投資要點
1 軍用航空與防務帶動整體業績增長
公司2018年實現營業收入116.37億元，同比增長4.08%，歸母淨利潤8.37億元，同比增長16.49%，扣非歸母淨利潤7.12億元，同比增長23.33%。
分業務來看，軍用航空與防務全年實現收入72.83億元，較2017年67.33億元增長8.17%；民用航空實現銷售收入3.50億元，較2017年3.87億元下降9.66%；工業製造實現收入38.62億元，同比下降0.83%；現代服務業全年累計實現銷售收入1.43億元，較2017年1.67億元下降14.31%。整體上看軍工航空與防務業務帶動了收入增長。
費用方面，公司2018年銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.66%（+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。
公司扣非淨利潤增速較快，但我們認為扣非利潤增速不能反映公司業務的內生增長情況。從非經常損益表可以看出，2018年比2017年變化幅度最大的是同一控制下企業合併產生的子公司期初至合併日的當期淨損益，我們認為，扣除該項目後的利潤，前後統計口徑不一致，因此扣非利潤增速不能反映公司業務的內生增長情況。
2 應收增加導致經營性現金流為負
公司2018年經營性淨現金流為-9.09億元，較上年同期下降140.45%，其主要原因為銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少19.45億元，支付其他與經營活動有關的現金較上年同期增加8.25億元。從現金流量表補充資料來看，主要是由於應收項目增加，以及應付項目減少，說明公司下游客戶回款速度變慢，同時公司對上游供應商的佔款能力減弱。
盈利預測
根據年報，公司2019年經濟目標是：全年實現營業收入123億元，利潤總額11.56億元，分別同比增長5.70%，6.35%。我們認為，公司作為國內航空機電領域龍頭，行業地位穩固，軍用航空和防務業務能夠帶動公司整體保持穩健的內生增長，預測2019-2020年歸母淨利潤分別為9.61億元，11.07億元，12.77億元，對應PE為27倍，24倍，20倍。
風險提示
軍用飛機研製進度不及預期；軍工企業現金流波動較大。
正文
1 軍用航空與防務帶動整體業績增長
公司2018年實現營業收入116.37億元，同比增長4.08%，歸母淨利潤8.37億元，同比增長16.49%，扣非歸母淨利潤7.12億元，同比增長23.33%。
分業務來看，軍用航空與防務全年實現收入72.83億元，較2017年67.33億元增長8.17%；民用航空實現銷售收入3.50億元，較2017年3.87億元下降9.66%；工業製造實現收入38.62億元，同比下降0.83%；現代服務業全年累計實現銷售收入1.43億元，較2017年1.67億元下降14.31%。整體上看軍工航空與防務業務帶動了收入增長。
費用方面，公司2018年銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.66%（+0.02pct)、10.09%(+0.45pct)、3.55%(-0.13pct)、1.82%(-0.56pct)。
公司扣非淨利潤增速較快，但我們認為扣非利潤增速不能反映公司業務的內生增長情況。從非經常損益表可以看出，2018年比2017年變化幅度最大的是同一控制下企業合併產生的子公司期初至合併日的當期淨損益，我們認為，扣除該項目後的利潤，前後統計口徑不一致，因此扣非利潤增速不能反映公司業務的內生增長情況。
表1：公司2017-2018非經營性項目及金額（單位：億元）
2 應收增加導致經營性現金流為負
公司2018年經營性淨現金流為-9.09億元，較上年同期下降140.45%，其主要原因為銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少19.45億元，支付其他與經營活動有關的現金較上年同期增加8.25億元。從現金流量表補充資料來看，主要是由於應收項目增加，以及應付項目減少，說明公司下游客戶回款速度變慢，同時公司對上游供應商的佔款能力減弱。
表2：公司2016-2018現金流量表補充資料（單位：億元）
盈利預測
根據年報，公司2019年經濟目標是：全年實現營業收入123億元，利潤總額11.56億元，分別同比增長5.70%，6.35%。我們認為，公司作為國內航空機電領域龍頭，行業地位穩固，軍用航空和防務業務能夠帶動公司整體保持穩健的內生增長，預測2019-2020年歸母淨利潤分別為9.61億元，11.07億元，12.77億元，對應PE為27倍，24倍，20倍。
風險提示
軍用飛機研製進度不及預期；軍工企業現金流波動較大。
中航機電三大財務預測表
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陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（航空裝備、軍用元器件、芯片）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
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