中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中航機電(002013)
1．事件
公司發佈2019年報，營收121.31億元，同比增長2.98%，歸母淨利9.61億元，同比增長12.44%，扣非歸母淨利7.97億元，同比增長11.90%，EPS為0.27元。
2．我們的分析與判斷
（一）聚集主業提質增效，全年業績保持穩定增長
2019年公司營業收入和歸母淨利潤同比分別增長2.98%、12.44%，基本符合預期，究其原因：
航空主業成為公司業績增長的主要動力：市場化程度較高的汽車產業與製冷產業，在2019年受市場影響較大，導致非航空產品收入同比下降11.23%。在這種不利情況下，公司進一步聚集主業，核心競爭力、盈利能力持續提高，航空產品收入同比增長11.04%，成為今年公司業績增長的主要源動力。
狠抓提質增效，經濟運行質量得到明顯改善：2019年公司壓縮非主業的同時，狠抓提質增效，經濟運行質量得到明顯改善。2019年，公司銷售費用率同比下降0.36pct，管理費用率同比下降0.37pct，財務費用率同比下降0.14pct，因此在研發費用率同比增長1.37pct的情況下，公司期間費用率與去年同期相比基本保持持平（同比+0.12pct）。
展望未來，公司提出了“軍機與民機兩類產品的收入大體相當，國內與國外兩個市場的收入大體相當，產品交付與維修備件兩個領域的收入大體相當”的奮鬥目標。2020年，公司將繼續聚集主業、提高公司治理能力，進一步改善經濟運行質量，業績保持穩定增長可期。
（二）軍航機電市場領導者，未來將保持較快增長
公司作為國內軍用航空機電產品最重要的系統級供應商，充分利用實際控制人航空工業集團的優勢資源，與配套主機廠所形成長期緊密合作關係，國內各類機型都使用了公司所研發的產品，公司產品在我國軍用航空機電市場上具有領導地位。
目前我國軍用飛機數量與美國仍存在一定差距，隨著我國周邊戰略形勢日益複雜及國防經費預算不斷提升，軍用航空領域作為國防及軍隊建設的最優先位置，存在巨大的發展空間，預計未來公司的軍用飛機機電產品配套業務將保持較快的增長勢頭。
（三）民航市場空間巨大，公司有望實現新突破
在汽車製造業務有所收縮的市場環境下，公司一直在致力於民用航空業務的技術儲備，發展勢頭迅猛。公司參與了國內民用飛機C919、蛟龍600、長江系列發動機、MA700等21種機型機載產品的研製工作，特別在民機預研及轉包生產方面，公司與GE-AS、Parker、UTAS、Honeywell、GOODRICH、EATON、MOOG等多家世界航空機載設備知名企業建立了長期合作關係，直接或通過與國際先進企業成立合資公司的方式成為中國商飛的系統級供應商。
據波音公司2017年的預測，未來20年中國將需要7240架新飛機，總價值達1.1萬億美元，截至2036年中國幹線飛機市場將需要6910架新飛機，佔新飛機需求總量的95%，中國將成為世界首個總價值超萬億美元的航空市場，預計新交付150架支線飛機，總價值達100億美元。機電系統作為航空裝備的重要組成部分，蘊含巨大的市場潛力。我們認為，公司隨著C919的試航和中俄CR929項目的推進，民用航空領域有望實現新的突破，公司民用航空機電產品市場規模或將進一步擴大。
（四）平臺價值凸顯，資本運作可期
公司是航空工業機電系統的專業化整合平臺，從2013年開始陸續開展了12家航空機電企業的資產整合工作，公司的航空軍品業務收入從2013年的24.45億元，逐年提升至2019年83.77億元，公司航空主業佔比從36%提升至70%。通過持續的外延收購結合內部資源整合的方式，不斷鞏固公司的平臺地位。
2019年底公司再次啟動資本運作，公告稱擬以現金收購南京航健70%股權並增資入股宏光裝備，同時置出虧損資產貴陽電機，截至目前南京航健、宏光裝備及貴陽電機的關聯交易已經於完成工商變更登記。資本運作後，公司資產質量與盈利能力再次得到提升。
目前，裝入上市公司體內的收入規模約佔60%，利潤約佔50%，上市公司體外仍存有40%的資產尚未實現證券化，較為優質的有武漢儀表、合肥江航、南京機電液壓工程研究中心（609所）、中國航空救生研究所（610所）等。隨著國睿科技、中國海防等公司相繼推出資產重組方案，軍工行業的資產證券化進程有望加速，作為航空機電系統的上市平臺，公司的資本運作值得期待。
（五）股票回購彰顯公司長遠發展的信心
2019年1月，公司發佈首次股票回購計劃，擬使用自有資金回購公司股份，回購總金額不低於1.5億元且不超過3億元，其中用於員工持股計劃或者股權激勵的資金總額不低於0.75億元且不超過1.5億元。截至2020年1月20日，公司本次回購股份計劃已實施完畢，公司回購股份數量2257萬股，佔總股本0.6254%，回購均價6.86元/股，公司將適時地實施員工持股計劃或者股權激勵。回購計劃的順利推進，彰顯了公司對未來的發展信心，有望充分調動員工積極性，公司的管理和經營效率將進一步提升。
3．投資建議
預計公司2020年至2022年歸母淨利分別為11.41億、13.51億和16.07億，EPS為0.32元、0.37元和0.45元，當前股價對應PE為22x、19x和16x。
參照行業可比公司，公司估值優勢明顯。作為航空機電系統細分領域行業龍頭，公司核心技術實力突出，航空軍品訂單穩定，業績平穩增長可期，維持“推薦”評級。
風險提示：軍品交付節奏不確定的風險，資本運作不及預期的風險。
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