民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
中航機電(002013)
一、事件概述
3月30日，公司發佈2019年年報，實現營業收入121.31億元，同比增長2.98%；實現歸母淨利潤9.61億元，同比提升12.44%。
二、分析與判斷
全年業績穩定增長，經營能力大幅提升
2019年全年，公司實現營業收入121.31億元，同比增長2.98%；實現歸母淨利潤9.61億元，同比提升12.44%；利潤總額12.45億元，同比增長14.5%，完成年度利潤目標的107.71%。報告期內，公司期間費用率為17.24%，較上年同期的15.86%增加1.38pct，主要是研發費用大幅提升30.75%所致。利潤率方面，公司實現毛利率27.01%，同比增加0.71pct；ROE為9.86%，同比增加0.76pct。公司經營活動現金流淨額同比大幅增長278.09%，經營能力大幅改善。2020年公司計劃實現營收122.42億元，同比增長1.11%；利潤總額13.09億元，同比增長5.14%。
軍機採購恢復推動機電配套增長，航空主業將持續發展
報告期內，航空產品實現營收83.77億元，同比增長11.04%。《世界空中力量2019》報告顯示，我國現役軍機3187架，美國13398架，我國軍機數僅為美國的23.79%，未來戰機數量提升將帶動機電系統需求。我國航空機電系統存在代差，為滿足四代機的技術需求，國家對機電系統的研發投入及政策支持有望加大。受益於未來軍機數量的提升以及機電系統的升級換代，公司航空主業有望保持穩定增長。
聚焦航空主業，資源整合持續進行
公司是中航工業旗下航空機電系統上市平臺。2014年，中航工業集團將18家企業股權委託中航機電管理。其中，2016年底已完成風雷、楓陽兩家公司的收購。2017年，公司發行可轉債收購新航集團和宜賓三江機械，2018年已實現並表。2018年底，公司調整了託管範圍，減少了7家託管公司，增加了1家南京中心。報告期內，公司收購南京航健70%股權，將統籌公司維修能力和資源，確立航空機電系統維修領域的領先地位；另外增資宏光裝備將在空降裝備領域開拓新的市場。
回購計劃實施完成，靜待股權激勵
2020年1月22日，公司完成回購計劃，累計回購2257萬股，成交金額為15489.36萬元。2019年11月11日，國務院國資委發佈最新央企上市公司股權激勵有關事項，放寬了央企上市公司股權激勵的限制。隨著回購計劃的完成和相關指導政策的落地，我們預計未來公司有望實施股權激勵計劃，將員工利益與公司捆綁，公司整體運營效率將不斷提升。
三、投資建議
公司為航空機電龍頭，平臺地位明確，我們看好公司長期發展。預計公司2020～2022年EPS分別為0.30、0.35和0.40元，對應PE為23X、20X和18X，可比公司PE30X，給予“推薦”評級。
四、風險提示
1、軍機列裝不達預期；2、院所改制不達預期
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