經濟觀察網 記者 胡豔明 2月15日，央行公佈1月份金融數據，1月社會融資規模和信貸規模新增規模創新高。
數據顯示，2019年1月末M2餘額186.59萬億元，同比增長8.4%；M1餘額54.56萬億元，同比增長0.4%；新增人民幣信貸3.23萬億元；社會融資規模增量4.64萬億元，存量205.08萬億元，同比增長10.4%。
“總體來看，2019年開年信用數據表現不錯。從對宏觀經濟的影響來看，這些數據最大的亮點是信用構成結構的改善，在2018年拖累信用擴張的非標資產出現了一定程度的恢復，這是最大的亮點。而最大的不確定性則是月增量過於巨大。”國信證券研報指出。
社融、新增信貸超預期
2019年1月新增信貸3.2萬億，社融4.6萬億，均大幅超出市場預期。新社融口徑增速為10.4%，較上月上漲0.6%。
中國銀行國際金融研究所研究院周景彤認為，金融數據回暖，主要有以下幾個方面的原因：第一，季節因素影響。各金融機構一般傾向於在年初早投放、早收益，所以1月份投放規模一般都比較大。
第二，政策效果顯現。2018年下半年以來，為配合國家穩增長政策、疏通貨幣信貸遲到機制，貨幣政策更趨靈活，穩中趨松態勢比較明顯，降息降準政策實施，監管政策也更注意把握節奏，各金融機構資金投放能力有了明顯提升。表外融資的持續收縮態勢扭轉，1月份委託貸款、信託貸款、未貼現的銀行承兌匯票共增加3432億元，其中未貼現銀行承兌匯票增加規模顯著（3786億元），同比多增2349億元。
第三，債券融資高增。為配合加大基礎設施補短板、健全地方舉債融資機制，以及優化企業負債結構，地方專項債券和企業債券融資規模明顯增加，二者分別同比多增了1088億和3768億元。
中國民生銀行首席研究員溫彬對記者表示，1月社會融資規模增量4.64萬億元，同比多增1.56萬億元，社融存量同比增長10.4%，反彈至兩位數以上。從結構上看，表內信貸投放強勁和票據市場的繁榮是社融反彈的有效支撐；表外融資萎縮趨勢明顯放緩且出現分化。
隨著銀行間市場流動性持續寬鬆，貨幣市場利率及票據利率持續走低，票據逐漸成為企業短期融資的重要渠道，成為社融企穩的有效支撐。從直接融資看，企業債券融資4990億元，債券市場回暖勢頭良好；地方政府專項債券融資1088億元，地方專項債發行力度持續加大；股票融資293億元。展望未來，表外融資萎縮態勢有望放緩，表內信貸、票據和債券將逐漸成為社融企穩的重要支撐。
招商銀行研究院資本市場研究所所長劉東亮認為，1月信貸與社融數據均創歷史新高，從結構看，對公與居民信貸表現都很強勁，表外融資也有較大幅度增長，其中企業債券淨融資同比多增了近4000億，表明信用債的發行環境還是有所改善的，居民戶中長期貸款也創出歷史新高，有可能是去年積壓的房貸在年初集中投放。
“寬貨幣”是否傳導到“寬信用”
劉東亮認為，1月信貸社融數據總量與增速表現都超出預期，這對於穩定經濟增長，改善市場風險偏好會有正面作用，但不確定的是，1月金融數據放量是因為寬信用確實見到了效果，還是因為銀行預期未來會出現資產荒，因而提前集中投放所致，兩者決定了未來貨幣政策路徑會有很大的不同。
從結構來看，劉東亮同時指出，短期融資衝量的特徵依然在延續，比如表內的票據融資同比大增4800億，企業短期貸款多增2200億，表外的未貼現票據也多增2000多億，顯示實體企業為了降低融資成本，對短期借款十分依賴，當然這其中也有票據融資功能日益受到重視的原因。
“總的來看，隨著去年及年初的多次降準，銀行間市場流動性充裕，金融數據迎來開門紅。但在金融體系內部，信用派生機制仍存在不暢，寬貨幣並未有效轉化為寬信用。”溫彬預計，
下一步，隨著主要發達國家央行相繼轉“鴿”，我國央行貨幣政策調控靈活度進一步增加，預計央行一方面會繼續使用數量型貨幣政策，通過定向降準、加大公開市場操作力度等保持金融體系流動性合理充裕；另一方面，有望再次啟用價格型貨幣政策，即通過調降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同時逐漸建立從政策利率向市場利率傳導的有效機制，有效引導實體經濟融資成本下行。
債牛結束了嗎？
華泰固收張繼強認為，社會融資規模觸及底部，但不等於市場底，會帶來短期情緒擾動。
“債市趨勢還不輕言結束，但1月份研判的迎接波動仍是典型特徵，投資行為也將更為短視化。”張繼強認為，基本面逆轉的跡象還有待觀察，現實仍骨感（通脹數據等），預期有改善（社融底），貨幣政策寬容的制約還不多，小型資產荒尚未完全消退，債市趨勢還不輕言逆轉。但是想象力已經大不如前，加上社融等數據觸底，風險資產表現回暖，地方債提前發行緩解經濟下行和資產荒壓力，債市在臨近前期低點後波動加大在所難免。
他判斷，在這種背景下，投資者的投資行為預計將更為短視化。趨勢性有所弱化，波動加大，對應的是性價比較去年明顯弱化。他認為，珍視適度信用下沉的票息機會，而向轉債博收益近期收效較好，利率債從趨勢策略轉為交易策略，關注開工旺季驗證情況。
申萬債券研究團隊認為，債牛格局下，企業債券淨融資同比大幅多增，同時專項債的提前發行也對新口徑社融增速形成拉動。一方面，1月企業債發行熱情旺盛，城投、中票、短融淨融資均繼續上行，另一方面，債券融資同比大幅多增也存在部分基數原因，去年1月債市調整擔憂仍在，債券發行規模低，與今年1月債牛格局相反。對債市而言，社融反彈+經濟數據下行的組合，在社融反彈的初始階段，對債市會有衝擊，但是後面看到經濟數據再次下行後，債市還是會看基本面，所以目前看2019年的債牛行情還未結束。只是整體都比較糾結。
“在風險偏好上行的影響下，短期內權益、有權益倉位的二級債基可能會是表現相對不錯的資產，債券方面，城投轉債的機會則相對更為確定。”聯訊證券首席經濟學家李奇霖判斷。
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