10月份社會融資規模增量為7288億元，創2016年7月以來新低，比上年同期少4716億元。社會融資規模增量是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金，10月份大幅減少，是否意味著實體“嚴重缺錢”？
相信大家還記得，9月份社融2.2萬億，主要是因為修改了統計口徑，納入了政府專項債。既然口徑變大了，10月的社融依舊出乎意料大幅回落，是否應該“細思極恐”呢？
將社融子項拆分，不難發現，“委託貸款”和“信託貸款”主要受到“非標轉標”的政策驅使，自去年年底“資管新規”徵求意見稿頒佈以來就一直削弱，本文不再討論。除此以外，單月增速下降最快的是“新增人民幣貸款”、“地方政府專項債”以及“存款類金融機構資產支持證券”這三類。
這三個變量的減少，是否因為季節因素呢？通過和歷史同期比較，不難發現，對於“季節性因素”的懷疑是正確的。以“新增人民幣貸款”為例，儘管今年10月新增7141億元，遠小於前期（9月）的1.4萬億，但仍比去年同期多增506億元。“地方政府專項債”以及“存款類金融機構資產支持證券”也是如此。
新的問題來了——為什麼社融數據裡面的這三項會有季節性回落呢？
首先分析新增人民幣貸款：
根據歷史經驗，銀行貸款一般集中在上半年投放，年末信貸額度偏緊，而年末財政支出在 11-12 月份，導致 10 月份是傳統貸款小月。如此一來，10月新增貸款季節性收縮就不足為奇了。
觀察細分項：10月新增居民短期貸款1907億元（9月前值3134億元，去年同期791億元）、新增居民中長期貸款3730億元（9月前值4309億元，去年同期3710億元）、新增非金融性公司短期貸款-1134億元（9月前值1098億元，去年同期-113億元）、新增非金融性公司中長期貸款1429億元（9月前值3800億元，去年同期2366億元）。
不難發現，真正給10月金融機構新增人民幣貸款“拖後腿”的並非居民部門，也就意味著“房貸”和“消費借貸”從歷史經驗上沒有出現大的變化。主要是非金融企業部門（下文簡稱企業）拖了後腿，短期貸款不增反降、中長期貸款較9月的下落幅度也嚴重大於去年同期。
那麼，究竟是什麼原因導致企業部門新增信貸大幅回落呢？筆者認為有兩個原因：一是企業經營意願“疲軟”，近月來PMI接連創新低，除少數“出口搶訂單”的企業外，大部分企業都面臨訂單回落和利潤壓縮的局面；二是金融機構“惜貸”，這屬於老生常談，往往在經濟緊縮時期表現得尤為突出。對比非金融企業中長期貸款的明顯回落和票據融資規模連續6個月的千億以上高增長，可以推斷出在寬信用政策引導下，銀行雖然信貸額度有所提升，但對企業信貸投放仍然較為謹慎，風險偏好並未提升。事實上，儘管各類救助民企的資管計劃都在設立之中，但短期難以落地。
對於拖後腿的其它兩項，“地方政府專項債”前期發行量巨大，留給四季度的空間本就不多，地方專項債發放進入尾聲；而“存款類金融機構資產支持證券”雖有回落，但仍比去年同期有較大提升，都屬於正常現象。
除了社融增速，今天統計局還同時公佈了貨幣數據：10月末M2餘額179.56萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.9個百分點，預期8.4%，前值8.3%。
特別地，10月份人民幣存款增加3535億元，同比少增7026億元。其中，住戶存款減少3347億元，非金融企業存款減少6004億元，財政性存款增加5819億元，非銀行業金融機構存款增加5296億元。
圖：新增人民幣存款（億元）
通過上表不難發現，在四個子類中，“居民戶”和“非金融性公司”的新增存款是不升反降的；而“財政存款”和“非銀行業金融機構”則有所“翻盤”。這就意味著，前兩者是拖累10月貨幣數據的主要因素。
導致這兩者新增存款由正轉負的原因可能有：
（1）房地產不再鼓勵貨幣化安置，以及全國商品房銷售增速下滑導致貨幣活化下降
（2）銀行端企業信用派生不利，信用創造受阻（處於信用收縮階段）
（3）財政支出不利
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