最近有一个“神奇公式”指数基金上线了，据说历史年化20%+，很牛掰，必须分析一波。
神奇公式来自于美国投资大师乔尔路格林布拉特，他和巴菲特同属价值投资流派，其神奇公式在1988年到2004年美股市场实现了超过30%的年化回报。
神奇公式指数的编制方法，和思哲的指数估值轮动相似，区别在于，我追踪的是低估值指数，而它是追踪低估值股票，总之，神奇指数就是低估值股票的轮动投资策略指数。
具体是个什么策略呢？
过去我经常会拿盈利收益率E/P和净资产收益率ROE这两个指标衡量股票的估值。
盈利收益率，也可以理解为资本回报率，你花100万买的理财产品，每年5%回报率，这个回报率就是盈利收益率。
盈利收益率（E/P）=净利润/市值=市盈率倒数
简而言之，就是你持有100万市值的上市公司股票，它每年给你赚取5万的净利润，虽然这个利润可能拿去再投资，也可能用于偿还债务，不可能全部分红给你，但却实实在在赚到了，盈利比上市值，就是5%。
显然，从静态的角度来看，盈利收益率越高的股票，投资价值越高。
净资产收益率ROE=净利润/净资产：
比如一只鸡一年能生200只蛋，另一只鸡一年只能生100只蛋，鸡就是净资产，蛋就是利润。
显然前者的净资产收益率高于后者，净资产收益率越高，股票“赚钱能力”越强。
这两个指标其实就是思哲的指数估值五大指标PE、PB、ROE、PEG、盈利收益率中之二，ROE与盈利收益率。
两者再做一定变形，就是神奇公式的估值指标了。
二
神奇公式指数全称和代码为：价值回报（930949）
神奇公式参考估值不是用ROE与PE，而是ROC与EY两个数据。
ROC=息税前净利润/（净运营资本+净固定资产）；
ROE=净利润/净资产。
两者其实是非常接近的，主要区别在于，ROE是股东权益回报率，而ROC是（股东权益＋长期债务）的回报率，后者更能体现出企业运作所有资本（包括长期负债）的能力。
EY=息税前净利润/（总市值+带息负债+其他权益工具+少数股东权益）；
E/P=净利润/总市值。
显然，EY和ROC两个指标均是将利润的税收部分排除，再将长期有息负债考虑在内的指标，本质上更加反映股东运作资本的能力。
关于神奇公式运用以上两个指标选股的具体策略，如下：
① 把成分股按照ROC从高到低排名；
② 把成分股按照EY从高到低排名；
③ 两个排名相加，取综合排名最高的前80，进行等权重配置。
之所以按等权重配置，也是保证大盘股不会占据过大的权重，让这个指数的表现“失真”。
我把沪深300，中证500与价值回报指数进行了对比，来看看神奇公式指数收益如何：
回测时间：2006.1.4~2018.11.20
先来看长期表现。
将中证500、沪深300、价值回报指数从06年1月4日起统一换算成1000点，得到上图走势。
价值回报指数从06年1月1日1000基点起至今已经涨到了11896点，而同期中证500只有5294点，沪深300只有3477点。
如果算上股票的分红部分，价值回报全收益指数更是高达15128点，回报高达15倍，年化收益为23.5%，同期的中证500年化收益为14.5%，沪深30年化收益为12.1%，可以说价值回报全收益指数形成了绝对碾压。
这足矣说明，在过去十多年里，神奇公式轮动是非常有效的策略。
再来看近一年的短期表现：
价值回报全收益指数近一年回撤为28.6%，高于沪深300全收益指数同期23%的回撤，低于中证500全收益指数同期36%的回撤。
可见即使是长期来看表现强势的指数，短期内的回撤风险，也是很高的。
神奇公式指数的投资股票为80只，主要为市值100亿上下的中小盘股，与中证500接近，但其剔除了金融行业股票，由于沪深300金融行业股票的权重占比高达30%，因此指数和中证500的关联度非常高，但和沪深300关联度不高。
过去一年中，中小盘股票跌的比较惨，相反大盘股表现更好。
因此这也能解释为什么近一年中证500和神奇指数表现都不好，虽然神奇指数跑赢了中证500，但还是输给了沪深300。
再强的策略指数，也阻止不了市场情绪和口味的变化，因此短期持有效果未必好。
三
目前跟踪神奇公式指数的基金只有一只，就是中邮中证价值回报量化策略指数（006255）
小结
一个根据“盈利收益率”和“ROE”来轮动的指数，其选股风格注定了指数有很低的PE和很高的ROE。
因此“神奇公式”指数目前PE只有8.85倍，ROE却高达22.6%。
虽然历史业绩不能代表未来，但思哲认为从逻辑上分析，高“ROE”和高“盈利收益率”的股票从长期来看显然更具备投资价值。
因此从长期来看，该指数跑赢大盘指数概率较大，但短期也有可能因为市场风格轮动导致发挥失常。
另外要注意的是，神奇公式指数与中证500相关度较高，因此两者不宜同时配置过多。
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