最近有一個“神奇公式”指數基金上線了，據說歷史年化20%+，很牛掰，必須分析一波。
神奇公式來自於美國投資大師喬爾路格林布拉特，他和巴菲特同屬價值投資流派，其神奇公式在1988年到2004年美股市場實現了超過30%的年化回報。
神奇公式指數的編制方法，和思哲的指數估值輪動相似，區別在於，我追蹤的是低估值指數，而它是追蹤低估值股票，總之，神奇指數就是低估值股票的輪動投資策略指數。
具體是個什麼策略呢？
過去我經常會拿盈利收益率E/P和淨資產收益率ROE這兩個指標衡量股票的估值。
盈利收益率，也可以理解為資本回報率，你花100萬買的理財產品，每年5%回報率，這個回報率就是盈利收益率。
盈利收益率（E/P）=淨利潤/市值=市盈率倒數
簡而言之，就是你持有100萬市值的上市公司股票，它每年給你賺取5萬的淨利潤，雖然這個利潤可能拿去再投資，也可能用於償還債務，不可能全部分紅給你，但卻實實在在賺到了，盈利比上市值，就是5%。
顯然，從靜態的角度來看，盈利收益率越高的股票，投資價值越高。
淨資產收益率ROE=淨利潤/淨資產：
比如一隻雞一年能生200只蛋，另一隻雞一年只能生100只蛋，雞就是淨資產，蛋就是利潤。
顯然前者的淨資產收益率高於後者，淨資產收益率越高，股票“賺錢能力”越強。
這兩個指標其實就是思哲的指數估值五大指標PE、PB、ROE、PEG、盈利收益率中之二，ROE與盈利收益率。
兩者再做一定變形，就是神奇公式的估值指標了。
二
神奇公式指數全稱和代碼為：價值回報（930949）
神奇公式參考估值不是用ROE與PE，而是ROC與EY兩個數據。
ROC=息稅前淨利潤/（淨運營資本+淨固定資產）；
ROE=淨利潤/淨資產。
兩者其實是非常接近的，主要區別在於，ROE是股東權益回報率，而ROC是（股東權益＋長期債務）的回報率，後者更能體現出企業運作所有資本（包括長期負債）的能力。
EY=息稅前淨利潤/（總市值+帶息負債+其他權益工具+少數股東權益）；
E/P=淨利潤/總市值。
顯然，EY和ROC兩個指標均是將利潤的稅收部分排除，再將長期有息負債考慮在內的指標，本質上更加反映股東運作資本的能力。
關於神奇公式運用以上兩個指標選股的具體策略，如下：
① 把成分股按照ROC從高到低排名；
② 把成分股按照EY從高到低排名；
③ 兩個排名相加，取綜合排名最高的前80，進行等權重配置。
之所以按等權重配置，也是保證大盤股不會佔據過大的權重，讓這個指數的表現“失真”。
我把滬深300，中證500與價值回報指數進行了對比，來看看神奇公式指數收益如何：
回測時間：2006.1.4~2018.11.20
先來看長期表現。
將中證500、滬深300、價值回報指數從06年1月4日起統一換算成1000點，得到上圖走勢。
價值回報指數從06年1月1日1000基點起至今已經漲到了11896點，而同期中證500只有5294點，滬深300只有3477點。
如果算上股票的分紅部分，價值回報全收益指數更是高達15128點，回報高達15倍，年化收益為23.5%，同期的中證500年化收益為14.5%，滬深30年化收益為12.1%，可以說價值回報全收益指數形成了絕對碾壓。
這足矣說明，在過去十多年裡，神奇公式輪動是非常有效的策略。
再來看近一年的短期表現：
價值回報全收益指數近一年回撤為28.6%，高於滬深300全收益指數同期23%的回撤，低於中證500全收益指數同期36%的回撤。
可見即使是長期來看錶現強勢的指數，短期內的回撤風險，也是很高的。
神奇公式指數的投資股票為80只，主要為市值100億上下的中小盤股，與中證500接近，但其剔除了金融行業股票，由於滬深300金融行業股票的權重佔比高達30%，因此指數和中證500的關聯度非常高，但和滬深300關聯度不高。
過去一年中，中小盤股票跌的比較慘，相反大盤股表現更好。
因此這也能解釋為什麼近一年中證500和神奇指數表現都不好，雖然神奇指數跑贏了中證500，但還是輸給了滬深300。
再強的策略指數，也阻止不了市場情緒和口味的變化，因此短期持有效果未必好。
三
目前跟蹤神奇公式指數的基金只有一隻，就是中郵中證價值回報量化策略指數（006255）
小結
一個根據“盈利收益率”和“ROE”來輪動的指數，其選股風格註定了指數有很低的PE和很高的ROE。
因此“神奇公式”指數目前PE只有8.85倍，ROE卻高達22.6%。
雖然歷史業績不能代表未來，但思哲認為從邏輯上分析，高“ROE”和高“盈利收益率”的股票從長期來看顯然更具備投資價值。
因此從長期來看，該指數跑贏大盤指數概率較大，但短期也有可能因為市場風格輪動導致發揮失常。
另外要注意的是，神奇公式指數與中證500相關度較高，因此兩者不宜同時配置過多。
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