摘要“別人併購是為了退出，中財沃頓併購是為了永久不退出，而且中財沃頓還要源源不斷地併購。”在12月4日，清科集團2014年年會現場，中財沃頓榮譽董事長羅蔚如是說。
“別人併購是為了退出，中財沃頓併購是為了永久不退出，而且中財沃頓還要源源不斷地併購。”在12月4日，清科集團2014年年會現場，中財沃頓榮譽董事長羅蔚在接受《投資界》記者專訪時如是說。
曾控股10餘家上市企業，國內管理總資產預期將超千億元人民幣。在中國大陸，中財沃頓從稀缺資源開啟投資，從黃金、稀有金屬到高科技、新材料，基建、商業地產等，涉及領域眾多。
有著30年投資經驗的中財沃頓投資人，以巴菲特投資理念，用控股股東身份通過“基金+併購+上市重組”的方式運作項目，形成一套“巴郡式併購控股商業模式”，中財沃頓也由此成為國內唯一一家以“實業+金融”模式運營的投資機構。
在巴郡式併購控股商業模式中，併購、控股並長期持有是該模式的核心；在標的選擇上，秉持“資源為王”的項目篩選原則，不投競爭激烈的行業，不投非壟斷性的高科技企業；在上市地的選擇上，由於政策風險較大，中財沃頓避開A股市場，以高科技企業扎堆的美股市場也並非中財沃頓的首選，而是將上市地集中在港股市場……
精彩觀點>>>
1、實業賣的是產品，金融賣的是預期。中財沃頓是“實業+金融”，將未來預期轉換成資本反哺實業，解決實業發展中的資金鍊問題。
2、股票上漲只有兩個原因；第一，它的總資產不斷增加，但是它的負債率不是無限的增加，在負債率一定情況下，總資產不斷增加，股票自然就會漲了。
第二個就是預期收益，不斷的併購，併購回來的東西都有錢賺，只是賺多賺少的問題。那如果你預期總收益越來越大，股票也會漲的，這兩個是最核心的東西。
基金跟有限公司最大的區別在於基金有源源不斷的資金鍊，有限公司它沒有資金鍊。那它靠什麼？靠負債，負債一重，股票就漲不起來了。
再加上有市值維護，那股票就更穩了。越穩就越多人投，越多人投就融資能力越大，融資能力越大就併購能力越大，併購能力越大，總資產和預期收益就越大，所以形成一個內生性的生態內循環。
3、其實投資有兩種方式，一種就是大包圍，廣泛投資，一百個裡面可能就一兩個、三五個收益好，那你就很成功了，即使你輸掉九十九個都無所謂，這是一個方法，這是一個極端。另外一個極端就是看一箇中一個，謹慎投資，長期持有。
4、A股不是首選，但在等機會。A股，第一它沒有聯動，第二它缺少很多金融工具。美股市場做空風險大，港股既有美股的優勢，又少美股的風險，是中財沃頓投資企業上市的首選地。
5、中財沃頓投資時傾向選擇這樣的項目，總體規模大，具有一定壟斷性、長期有現金流。它可能回報不是很大，但是一滾動起來複利就很大了，長時間來看收益是很驚人的。開始的時候看著不是很吸引人，可能開始的兩年、三年、四年收益都比較低，但是過了五年以後就開始發力了。而且這些大的項目，基礎的項目，有現金流的項目，永遠都不用擔心。
以下為訪談實錄：
“巴郡式併購投資模式”
《投資界》：我注意到中財沃頓有一個新的提法，就是“巴郡式併購投資模式”。
羅蔚：對，中財沃頓主要是“併購+控股，金融+實業”的模式，將其歸納稱為“巴郡式併購投資模式”。
首先是併購，並且是源源不斷的併購，如果只有一次併購，在股票二級市場上是很難持續的。所以為什麼有些很好的股票年年賺，千億的股票為什麼也年年跌呢？它就是沒有連連不斷的併購。回顧西方資本市場一百多年的歷史，其實美國市場的歷史就是併購的歷史。
第二是控股。很多基金公司投資時不控股只參股，中財沃頓是控股。別人併購是為了退出，中財沃頓併購是為了永久不退出。既然永久不退出就要控股，如果不退出又不控股，那就避免不了系統性的風險。
第三，“金融+實業”，整個金融市場整體來看是個零和遊戲，甚至是個負零遊戲，美國一百多年股票，它每年算下來，平均收益率也就是9%左右，但是它一年整個市場的交易費肯定不只9%，它的差價還有佣金不只9%，所以它還是一個負零遊戲。既然是負零遊戲，有人賺就有人虧。那二八原理永遠存在。二八隻是客氣話，其實一九都沒有。
如果只有實業，永遠解決不了資金鍊的問題，因為實業有四大難題，設計、品牌、技術、銷售。貫穿其中最關鍵的就是資金鍊。沒有金融去幫助解決的話，實業是很困難的。
實業賣的是產品，金融是賣的是預期。中財沃頓是“金融+實業”，將未來預期轉換成資本反哺實業，解決實業發展中的資金鍊問題。
兩種投資思路
《投資界》：這種模式的一個特點就是IPO只是一個起點，這與通常我們說的PE關注的企業發展階段有很大不同。
羅蔚：其實投資有兩種方式，一種就是大包圍，廣泛投資，一百個裡面可能就一兩個、三五個收益好，那你就很成功了，即使你輸掉九十九個都無所謂，這是一個方法，這是一個極端。另外一個極端就是看一箇中一個，謹慎投資，長期持有。
中財沃頓採用第二種方式。因為大包圍一定要投小公司，而且小份額，不能超過10%——20%，那就只能參股。如果控股的話，我一投就會投入很大。
當然，很多人會說這違反了分散投資的原則。其實很多東西是相對的，因為你看中一樣很好的東西，你全部投進去，你又是控股的，而且你上市百分之百上的，未來前景非常可期。
《投資界》：怎樣做到百分百上市？
羅蔚：首先公司不在A股上市，現在A股IPO排隊企業過多，上市週期太長。中財沃頓在香港資本市場，通過IPO或者是借殼，百分之百能上。
為什麼選香港？其實公司管理團隊是從美國過來的，對於美股、港股、A股做過詳細的比較。
A股，第一它沒有聯動，第二它缺少很多金融工具，比如期權它就沒有。
美股雖然有，但是美股水很深，有一幫機構專門做空中概股。你需要很大的資本跟他們拼，這風險太大了。
港股他們也可以來做空，但是因為香港跟美國不一樣，因為投資者不一樣，而且語言不一樣，再加上財報數據都是中文的。同時，中財沃頓也有對沖基金的，而且是控股的，那對方就沒那麼容易來做手腳，因為在股票裡面很多很多的工具。尤其期權，本來就是亞洲最大的期權交易所，期權就是金融隔斷，這樣可以規避很多風險。
A股不是首選，但A股也在等機會，因為A股要買殼上市，標準跟IPO是一樣的。所以要等政策的變化，因為買殼也不容易，有點聽天由命的感覺，不是自己能控制的，只能等機會，因為不是公司說了算，完全沒有主動權，只有被動。在香港就不用等，喜歡什麼時候上就什麼時候上，這就是最大的區別。
“源源不斷”地併購
《投資界》：金融都是有風險的，二級市場風險更大，如何在長期持有的情況下保證股價總是上漲？
羅蔚：股票上漲只有兩個原因；第一個，它的總資產不斷的增加，但是它的負債率不是無限的增加，負債率不可能無限增加，在負債率一定情況下，總資產不斷的增加，股票自然就會漲了。比如說一個十個億的股票，你塞五十億、塞一百億、塞五百億，塞一千億過去，那十個億的股票不可能還停留在十億，肯定會漲的，塞五百億，理論上也要漲到五百億，塞一千億，它理論上要漲到一千億，這是總資產。所以，中財沃頓要做源源不斷的併購。
第二個就是預期收益，不斷的併購，併購回來的東西都有錢賺，只是賺多賺少的問題。那如果預期總收益越來越大，股票也會漲的，這兩個是最核心的東西。
抓住最核心的東西，再加上其他的元素，比如說市值管理，股票就會比較穩，穩的股票，各方都賺到錢了，自然就更多人來投，那股票融資能力就越來越大。再加上有基金一起合作，基金跟有限公司最大的區別在於基金有源源不斷的資金鍊，有限公司它沒有資金鍊。那它靠什麼？靠負債，負債一重，股票就漲不起來了。
那如果有基金就沒有負債，負債率越來越多，所以股票自然就漲，這三個因素令它漲。總資產、預期收益，還有負債，負債是跌的，是反比的，這三個因素股票就會漲。
最後，中財沃頓對企業的市值還有一個維護服務。再加上有市值維護，那股票就更穩了。越穩就越多人投，越多人投就融資能力越大，融資能力越大就併購能力越大，併購能力越大，總資產和預期收益就越大，所以形成一個內生性的生態內循環。
《投資界》：據我瞭解，中財沃頓內部有一個成文或者不成文的規定，就是有幾個堅持，有幾個不投？
羅蔚：有一些競爭太厲害的，就不投了。比如現在很熱的TMT，但網絡聽上去挺好，阿里巴巴很成功，但是阿里巴巴成功之前，多少阿里媽媽、多少阿里爺爺死掉了才有阿里巴巴，可能幾千個死掉了才有幾個，那中獎率太低太低了。其實這就是大包圍，要投好多好多家，一百家中1家、2家，甚至中一家都可能會贏大錢，輸99家都無所謂。這種遊戲規則不是中財沃頓首選的。
中財沃頓傾向選比較大的項目，因為大的項目有定價權，有話語權。如果項目太小，沒有定價權，還會引起太多的競爭。
具有一定壟斷性、長期有現金流。它可能回報不是很大，但是一滾動起來複利就很大了，長時間來看收益是很驚人的。開始的時候看著不是很吸引人，可能開始的兩年、三年、四年收益都比較低，但是過了五年以後就開始發力了。而且這些大的項目，基礎的項目，有現金流的項目，永遠都不用擔心，賺得到錢，也睡得著。
但是有些賺大錢的睡不著，心驚膽戰的，那就沒必要。因為中財沃頓做金融，本來這個行業就是有風險的，但現在就是不要風險，所以交易也是無風險交易，就是從對沖做，反正跌漲幾乎沒有影響。所以中財沃頓到實業裡面投資也是這樣，就是儘量不要受經濟的影響，經濟形勢對公司發展影響不大。但是所投的項目，不一定是很爆發的，但一定是穩賺的。就是先有一個穩字，穩賺。
GP不退，LP可以退
《投資界》：中財沃頓內部IRR的標準大概是到多少？
羅蔚：低的話百分之十幾到二十，高的話百分之二十幾、三十幾，平均百分之二十幾就不錯了。當然很多投資者覺得太低了，其實如果年年這樣其實很不錯了，這個已經增長很快了。
《投資界》：中財沃頓投資的行業相對比較多，而且採用“併購+控股”的模式，這對投後管理要求非常高，控股管理人才哪裡來？
羅蔚：實業四大因素，一個就是人才，錢能解決的問題就不是問題。
金融跟實業最大的區別，實業永遠不知道先有蛋還是先有雞。所謂先有雞是要賣東西我才有錢。有人說先有錢，才能夠做好的產品才能賣，那是先有蛋後有雞。其實這個問題中國討論幾千年，都沒有結論。
而金融是先有雞後有蛋。在金融市場裡面先上市了，融到錢了，人才就來了，很多管理問題就解決了。
《投資界》：一般的基金LP投資都是有年限的。據我瞭解，國內最長的可能是今日資本的徐新，她們正在做一個長達二十八年的基金，已經算是很長的了。中財沃頓要長期持有，對於LP來說，是怎樣一個機制跟他們談？
羅蔚：LP不需要長期持有，GP不退，LP可以退。退了他也可以繼續投。但是中財沃頓並不建議LP過早退出，因為複利威力是很驚人的，比如能堅持五年，可以得到的複利就比純粹每年賺百分之幾十要大好多。
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