關鍵詞：血製品
寫了血製品行業的華蘭和天壇這兩個雪球論壇最關注的票，剩下其他血製品就不多說了，接著這個單章閒聊（瞎扯）一下這個行業，涉及到的公司和事件都是瞎扯，沒啥證據，如有不對請指出！
說到血製品，早期對醫藥行業啥也不懂的時候，就聽說藥品黑市中最火的就是白蛋白，甚至有人特意加重語氣的說“人血”白蛋白，聽起來就和魯迅筆下的人血饅頭包治百病一樣。
再後來，自己開始研究醫藥行業，發現血製品算是醫藥領域，牌照壁壘比較高的細分子行業，如果帶實習生入行，我一般都會讓他先把血製品行業研究一遍，比較整塊，邏輯也想對清晰，也容易出牛股！
說說我瞭解的一些血製品企業吧！泰邦在美股上市，不太熟就不多說，衛光這樣剛上市，規模不大也不多說，天壇前一章說過了。今天說說華蘭、萊士、博雅、生化等企業的故事吧！
這是一個背後都有爹的行業
17/18年的數據不全，給大家一個16年行業所有企業採漿情況。我們重點看這些企業。
1、華蘭生物：華蘭新鄉和華蘭重慶都是華蘭系，重慶子公司算單獨企業，所有產品都要重新申請新批文。
2、天壇生物：成都蓉生、上生所、武漢所、蘭州所、中泰算中生集團下天壇系。
3、上海萊士：上海萊士、同路生物、鄭州邦、浙江海康、新疆底源算是萊士系。
4、泰邦生物：泰邦生物、貴州黔峰、西安迴天算是泰邦系。
5、遠大蜀陽：在遠大系的大股東手裡，當年股改是想注入到華東醫藥裡面的，華東覺得貴沒要。
6、山西康寶：這個前幾年傳在賣，後續沒消息了；
7、雙林藥業：就是上市公司振興生化旗下的雙林生物；
8、衛武廣明：就是上市公司衛光生物；
9、博雅生物：江西博雅以及大股東手裡的廣東丹霞都算博雅系；
10、南嶽製藥：當年在紫光古漢手裡，後來賣給了漢森製藥大股東。
11、派斯菲克：之前在賣，據說浙民投（生化-雙林）也有參股，不知道是否可以合併到生化去計算；
12、博暉創新：河北大安和廣東衛倫都是博暉創新的子公司，算博暉系；
13、武漢瑞德：原來是人福醫藥子公司，被賣個了外資血製品巨頭貝林
14、上海新興：原來在通用集團，然後大股東注入到了中國醫藥。
15、綠十字：印象中是韓國企業的子公司，瞭解的不多
所以，綜合來看，現在好像就康寶、派斯菲克沒有上市公司做靠山.其他企業，要麼就是上市公司本身，要麼就被上市公司收購了！所以，之前採漿量規模較大的丹霞生物放出來，大家都很興奮，併購的報價都不低。而上海萊士為了併購漿站都跑到國外去收購！
上海萊士
12年有人曾經指著80多億的上海萊士說，我相信這是一支大牛股。我當時還嗤之以鼻，一方面覺得當時也就350噸的採漿量，對應不到200萬的噸漿收入和不到70萬的噸漿利潤，動態PE也有40X啊，我是覺得貴有點下不去手；另一方面，我覺得如果是炒作的話，市場願意找一個無法證偽的業務來炒，譬如以前炒個石墨烯、幹細胞啥的，反正想象空間大，但十年八年之內也出不來，我說我很值錢，你有無法否定。但是拿一個同行可對比，業績相對剛性的血製品企業去炒作，我覺得沒道理啊！
然後……，就沒有然後了，上海萊士開始了自己的開掛人生，參股泰邦（最後好像沒成）、並邦和，收同路，一口氣把自己的採漿量提高到了800噸，但同時也把行業的併購溢價率提高到20多倍估值水平。
回頭說，上海萊士的市值，如果算下這兩年的採漿增長，從實業看上海萊士也算是血製品千噸俱樂部成員（中生天壇、華蘭、泰邦），基本這樣的企業盈利能力好的可以對應20億收入，8億利潤，給個30倍，享受200多億市值就挺好。但是上海萊士偏偏不，“上帝說要有光，萊士說要千億市值”然後就實現了，不要問我怎麼實現的，我真的不知道。反正醫藥行業就出現了一個怪現象，行業市值第一名（曾經）有100多倍PE；行業市值第一名，沒有賣方覆蓋；那時候，我天天祈禱，恆瑞趕緊成為市值第一吧，要不堂堂中國這樣大市場、醫藥這個大行業，第一名卻很虛，我心裡也很虛啊！
博雅生物
博雅上市的時候只是一個採漿量150噸的小企業，對應2個多億收入，不到1億利潤。只有近期上市的衛光生物的一半大。但是大家看大股東是醫藥PE行業赫赫有名的高特佳，指望著投資出身的大股東能夠往上市公司注入點資產，但是博雅卻說“我們不靠大股東”，結果真的不靠，併購新百藥業和天安藥業都是非關聯方，但說實話血製品企業收購個糖尿病口服藥或者骨肽、肝素這些非相關業務，也不知道是咋想的，曾經博雅也是做過行業內整合的，2012年的時候，行業估值還很便宜，博雅花了3000多萬，收購了海康生物32%股權，海康有新疆和浙江的幾個漿站批文，基本沒啥採漿量，幾千萬收入，但現在大家都知道批文就是錢啊，但是不知道博雅怎麼想的，2014年又把這塊資產賣掉了！最後好像落到了萊士手裡。
真正讓博雅崛起的是血製品漲價事件。在醫改深化過程中，發改委發現自己制定價格天天得罪人還沒好名聲，就撂挑不管藥品價格了，其他藥品還好，之前都是有招標價跟著的，而且競爭激烈沒啥漲價空間，但是血製品，特別是小製品中纖維蛋白原這樣特殊品種就趁著這個東風漲價了，博雅在纖原這個品種上市佔率最高（原因有的說是博雅工藝好，收率1200瓶/噸，有的說其他家為了保八因子，先提八因子後提纖原，收率就不高），出廠價從14年200多元/瓶，漲價到15年500元/瓶，而看招標價從300多漲到900多元。所以，現在看博雅的報表，纖原收入和白蛋白、靜丙一樣多了，是行業內小製品收入佔比最高的企業。
而近期行業最大的併購就是博雅大股東花了進50億拿下來了崛起很快的丹霞生物，丹霞生物在廣東，2013年之前只有2個漿站，然後突然廣東就有了放開漿站的趨勢，不僅允許區域內獻漿人員從戶籍人口擴大到居住證人口（要知道來廣東的外地打工人員還是很多的），而且加快了審批速度，到現在丹霞有17個漿站+8個採漿點，共計25個採漿點，2017年能夠採漿300噸，2018年採漿量超過400噸。所以，這就是壟斷行業的牌照能量，給你新批漿站就跟白送錢似的，而行業內各大血液製品企業都有靠山的情況下，丹霞生物一下子三四百噸的採漿量就成為了併購市場的熱門貨，華蘭好像也談過，但是覺得太貴，最後還是博雅系花大代價拿下了！不過在現在黑天鵝滿天飛的年代，在博雅剛併購丹霞不久，丹霞就因為纂改白蛋白的送檢記錄，被收回了收回其《藥品GMP證書》。事情算大算小不好說，往大了說 可能這四五十億白瞎了，往小了說 整改一下日子還照常。但是從當時股價來看，市場並沒有按照踩雷算。後續，博雅公告從丹霞調漿的事情，我也不知道受沒受到影響。
博雅16年頂峰在纖維蛋白原提價和收購丹霞生物的高預期之下，曾經有200億市值，現在回調之後市值大約115億；希望未來把丹霞注入體內時候，丹霞採漿量可以達到號稱的800噸，加上博雅原有的採漿量，也可以進千噸俱樂部！
華蘭生物
華蘭的代碼是002007，算是是中小板最早上市的一批股票，而成長期主要體現在2005到2010年，從5000萬利潤的小企業成長為6億利潤的行業領軍企業，10倍利潤背後是30倍的股價漲幅。
2010年成長期過後，華蘭也經歷了幾個事情！
先說一下華蘭頂峰時期的甲流疫苗吧！09年甲流疫情爆發，國家咋經過03年非典之後，對於流感類疫情還是非常重視的，幾大疫苗企業突擊研發甲流疫苗，華蘭第一個獲批了甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，09年當年給華蘭帶來7個億收入，雖然第二年甲流行業已過，國家收儲甲流疫苗也給華蘭帶來3億收入，但是疫情類疫苗對業績的貢獻總是階段性的，在經歷了09-10年7億利潤的高峰之後，再經過下文說的關停漿站事件，華蘭基本從12年3億利潤重新起步，到18年估計超過10億利潤。所以，華蘭這些年的業績也經歷了起起落落，但是回頭看，如果把握好大節奏，抓出早期利潤快速增長+甲流疫苗+四價流感疫苗，躲開貴州關停漿站+兩票制血製品高庫存，我們可以在華蘭身上賺幾倍的收益率，但這些都是後視鏡，拍大腿想想而已。寫這樣的回顧更多的是介紹些經驗，抓住其他股票的成長週期。
2011年，貴州在新的採漿站規劃時，突然要關停省內大部分漿站（20家關停16家），泰邦和華蘭損失最大，其中華蘭6個漿站一口氣關了5個，而這5個漿站佔當時華蘭採漿量的60%，算是傷了元氣，導致11-12年血製品收入基本沒增長，股價11年下跌，12-13年橫盤。本來如果不關停，那幾年正好是華蘭採漿量大幅提升的階段，可能會再走出一波牛股行情的，結果一個政策就把華蘭股價拍在地上，幾年沒緩過來。後續伴隨重慶不斷新批新漿站以及分站，才慢慢把採漿量重新恢復過來，截至17年重慶子公司可以貢獻6.5億收入和2.5億利潤，在華蘭整體血製品業務佔1/3。之前也說過重慶子公司，政府審批也很神奇8個漿站+6個分站，基本可以當作14個採漿站算產能了！
所以，包括血製品在內的很多醫藥細分行業，其實政策相關性非常大，貴州關停漿站的事情非常突然，好比租著房子做生意，房東突然間不續約了。據說，是省裡的領導覺得自己管轄之下有采漿&賣血的行為，是老百姓吃不起飯靠賣血過日子的貧困表現，如果把採漿站關停了，大家就不知道我這個區域窮了！
接著我們回顧一下16年華蘭的採漿增長大年，年報是這樣說的“2016年實現採漿1028噸，增幅超過40%”——聽起來很給力，而故事背後卻是華蘭生物焦慮、不解、發力的一年，在16年前後，萊士靠不到千噸採漿量已經成為整個醫藥股的市值第一名，市值是華蘭的3倍；博雅靠纖維蛋白原狂賺錢，市值已經是華蘭的2/3；而華蘭安總覺得自己踏踏實實採漿供血製品，解決了那麼多血友病人的用藥問題，但是市場卻不買賬。要知道再早期，華蘭當老大哥的時候，其他血製品企業只有一兩百噸採漿量，求著華蘭收購華蘭都不願意。終於在重慶子公司產能爬坡的關鍵年份，華蘭採漿量過了千噸。我印象非常深，好像是12月25/28日，安老爺子在小群裡說，“今天華蘭採漿突破1000噸”，這是一個歷史時刻吧，我一直記得！！
再近期就是18年的四價流感了，在18年初，全國出現流感疫情，偏偏流行的是現有三價流感沒有的亞型，一方面奧司他韋、連花清瘟等產品賣到脫銷；另一方面，大家也希望四價流感能夠快點批出來。國家也看到了這一需求，2月華蘭、長生和金迪克（後續好像有問題，沒批）快速納入優先審評，6月就批了華蘭和長生2家批文，再往後就是大家都知道的長生事件，把四價流感的蛋糕全部留給了華蘭生物一家企業。
振興生化
叫著振興生化很不習慣（更習慣的是叫了好多年的ST生化），話說生化為了摘帽子也奮鬥了好多年！印象中ST企業裡面只有ST生化不是因為沒利潤，而是因為股改承諾沒完成導致的ST。
生化旗下最值錢的資產是廣東雙林生物，漿站主要集中在廣東、廣西，我在16年案頭工作記錄的是“廣東雙林目前擁有9家單採血漿站（4家正在申申請採漿許可證），由於廣東雙林有4家漿站當前並不能採漿，其5家漿站貢獻200噸左右的投漿量，單個血漿站的平均採漿能力在血製品企業中排名靠前”。而最關鍵的不僅是現有漿站採漿能力強，更多的是廣東區域漿站放開預期，“以廣東區域企業丹霞生物為例，13-15年採漿量25/53/115噸，呈現爆發式增長趨勢。2013年以前丹霞生物僅有2個漿站，採漿量在20-30噸左右。14年開始，受益於廣東省漿站開放以及試點居住證獻漿政策，丹霞生物作為試點企業，2014年獲批8家漿站，2015年獲批2家漿站，計2016年採漿量將達到200噸以上。而雙林重點省份就是廣東省，未來有望複製丹霞生物的爆發過程”從下表可以看出當時雙林是未來/現在彈性最大的血製品企業。
正在老控股股東努力解決股改問題，爭取早日摘帽的時候，浙民投看上了這塊肥肉，原來浙民投只拿了2%的股權，在17年突然要約收購27%的股權，而在期限最後一天也完成了要約成為了第一大股東。而原有管理層肯定不服，把自己的股權賣給了兆佳業以示反抗，結果就變成了大家現在看到的劇本，今年你修改章程，明天我罷免管理層的戲碼！最後結局咋樣，我們可以繼續搬小板凳，開始吃瓜！
沃森&博暉創新
把這兩個企業一起提，是因為河北大案這家血製品企業。沃森在12/13年合計8.7億收購了90%股權，大家記住這個時間節點，是在萊士開始高溢價收購之前，這早期大家收購血製品都不算貴，人福11-13年陸續買下的中原瑞德才花了2.5億，最後賣給貝林賣了4.5億；回頭說沃森收購時大安的情況，大約100噸的採漿能力，存貨有180噸，但是在河北這個沒啥其他血製品企業的地方，而且這算是賣血製品牌照。
賣方按照年投漿量150噸×噸漿收入150萬×30%淨利率算下來是14X，當然報表應該是虧損的報表；就在沃森準備加大投入重新認證了GMP之後，一方面沃森高薪聘用的血製品負責人卻突然去世，另一方面大安除了白蛋白以為靜丙、小製品批文遲遲批不下來（只生產白蛋白有點浪費，並且不賺錢），導致大安持續虧損，而沃森在佈局血製品、單抗、疫苗、渠道等多項業務導致負債累累之後，被迫把大安股權賣個了一個人叫杜江濤。同時也把另一個血製品企業衛倫生物21%股權也轉給了杜的公司。而大安賣了80%的股權賣出價格大約是12.5億，看著8億買，12億賣是賺了錢，但是一方面沃森也在GMP改造投入了資金、另一方面這兩年大安完不成業績也在賠償，最重要的是經過萊士到處收購漿站後，行業估值水平已經起來了，但是沃森並沒有賣出特別高的溢價來！
回頭說，而杜老闆是兩個上市公司的大股東，醫藥方面相關的企業叫博暉創新，而杜總旗下兩個血製品企業，大安和衛倫注入了博暉創新，承接了業績連帶責任（18年大安採漿100噸，又沒完成承諾，杜老闆還要補錢，當然這都是可以預見的事情）。
博暉創新旗下血製品業務包括大安接近80%股權+衛倫51%股權（剩下的在管理層手裡），17年報顯示，有11個單採血漿站，其中河北大安擁有4個廣東衛倫擁有7個。採漿量約180噸。大安和衛倫的採漿量均超過了90噸。批文方面兩家都卻小製品的凝八大品種，好在衛倫有靜丙批文，大安可以調漿過去提高利用率（當時調漿也協調了好久才給批）；未來幾年大家可以把博暉創新血製品業務，當作是一個150噸採漿量，缺乏批文，管理一般的血製品企業來看，值多少錢自己判斷！現在微量元素+血製品合計30億市值。
總結：
好了，血製品行業的那些事扯完了，肚子裡的乾貨掏的也差不多了，回頭去寫其他醫藥領域的公司了！（作者：userfield）
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