关键词：血制品
写了血制品行业的华兰和天坛这两个雪球论坛最关注的票，剩下其他血制品就不多说了，接着这个单章闲聊（瞎扯）一下这个行业，涉及到的公司和事件都是瞎扯，没啥证据，如有不对请指出！
说到血制品，早期对医药行业啥也不懂的时候，就听说药品黑市中最火的就是白蛋白，甚至有人特意加重语气的说“人血”白蛋白，听起来就和鲁迅笔下的人血馒头包治百病一样。
再后来，自己开始研究医药行业，发现血制品算是医药领域，牌照壁垒比较高的细分子行业，如果带实习生入行，我一般都会让他先把血制品行业研究一遍，比较整块，逻辑也想对清晰，也容易出牛股！
说说我了解的一些血制品企业吧！泰邦在美股上市，不太熟就不多说，卫光这样刚上市，规模不大也不多说，天坛前一章说过了。今天说说华兰、莱士、博雅、生化等企业的故事吧！
这是一个背后都有爹的行业
17/18年的数据不全，给大家一个16年行业所有企业采浆情况。我们重点看这些企业。
1、华兰生物：华兰新乡和华兰重庆都是华兰系，重庆子公司算单独企业，所有产品都要重新申请新批文。
2、天坛生物：成都蓉生、上生所、武汉所、兰州所、中泰算中生集团下天坛系。
3、上海莱士：上海莱士、同路生物、郑州邦、浙江海康、新疆底源算是莱士系。
4、泰邦生物：泰邦生物、贵州黔峰、西安回天算是泰邦系。
5、远大蜀阳：在远大系的大股东手里，当年股改是想注入到华东医药里面的，华东觉得贵没要。
6、山西康宝：这个前几年传在卖，后续没消息了；
7、双林药业：就是上市公司振兴生化旗下的双林生物；
8、卫武广明：就是上市公司卫光生物；
9、博雅生物：江西博雅以及大股东手里的广东丹霞都算博雅系；
10、南岳制药：当年在紫光古汉手里，后来卖给了汉森制药大股东。
11、派斯菲克：之前在卖，据说浙民投（生化-双林）也有参股，不知道是否可以合并到生化去计算；
12、博晖创新：河北大安和广东卫伦都是博晖创新的子公司，算博晖系；
13、武汉瑞德：原来是人福医药子公司，被卖个了外资血制品巨头贝林
14、上海新兴：原来在通用集团，然后大股东注入到了中国医药。
15、绿十字：印象中是韩国企业的子公司，了解的不多
所以，综合来看，现在好像就康宝、派斯菲克没有上市公司做靠山.其他企业，要么就是上市公司本身，要么就被上市公司收购了！所以，之前采浆量规模较大的丹霞生物放出来，大家都很兴奋，并购的报价都不低。而上海莱士为了并购浆站都跑到国外去收购！
上海莱士
12年有人曾经指着80多亿的上海莱士说，我相信这是一支大牛股。我当时还嗤之以鼻，一方面觉得当时也就350吨的采浆量，对应不到200万的吨浆收入和不到70万的吨浆利润，动态PE也有40X啊，我是觉得贵有点下不去手；另一方面，我觉得如果是炒作的话，市场愿意找一个无法证伪的业务来炒，譬如以前炒个石墨烯、干细胞啥的，反正想象空间大，但十年八年之内也出不来，我说我很值钱，你有无法否定。但是拿一个同行可对比，业绩相对刚性的血制品企业去炒作，我觉得没道理啊！
然后……，就没有然后了，上海莱士开始了自己的开挂人生，参股泰邦（最后好像没成）、并邦和，收同路，一口气把自己的采浆量提高到了800吨，但同时也把行业的并购溢价率提高到20多倍估值水平。
回头说，上海莱士的市值，如果算下这两年的采浆增长，从实业看上海莱士也算是血制品千吨俱乐部成员（中生天坛、华兰、泰邦），基本这样的企业盈利能力好的可以对应20亿收入，8亿利润，给个30倍，享受200多亿市值就挺好。但是上海莱士偏偏不，“上帝说要有光，莱士说要千亿市值”然后就实现了，不要问我怎么实现的，我真的不知道。反正医药行业就出现了一个怪现象，行业市值第一名（曾经）有100多倍PE；行业市值第一名，没有卖方覆盖；那时候，我天天祈祷，恒瑞赶紧成为市值第一吧，要不堂堂中国这样大市场、医药这个大行业，第一名却很虚，我心里也很虚啊！
博雅生物
博雅上市的时候只是一个采浆量150吨的小企业，对应2个多亿收入，不到1亿利润。只有近期上市的卫光生物的一半大。但是大家看大股东是医药PE行业赫赫有名的高特佳，指望着投资出身的大股东能够往上市公司注入点资产，但是博雅却说“我们不靠大股东”，结果真的不靠，并购新百药业和天安药业都是非关联方，但说实话血制品企业收购个糖尿病口服药或者骨肽、肝素这些非相关业务，也不知道是咋想的，曾经博雅也是做过行业内整合的，2012年的时候，行业估值还很便宜，博雅花了3000多万，收购了海康生物32%股权，海康有新疆和浙江的几个浆站批文，基本没啥采浆量，几千万收入，但现在大家都知道批文就是钱啊，但是不知道博雅怎么想的，2014年又把这块资产卖掉了！最后好像落到了莱士手里。
真正让博雅崛起的是血制品涨价事件。在医改深化过程中，发改委发现自己制定价格天天得罪人还没好名声，就撂挑不管药品价格了，其他药品还好，之前都是有招标价跟着的，而且竞争激烈没啥涨价空间，但是血制品，特别是小制品中纤维蛋白原这样特殊品种就趁着这个东风涨价了，博雅在纤原这个品种上市占率最高（原因有的说是博雅工艺好，收率1200瓶/吨，有的说其他家为了保八因子，先提八因子后提纤原，收率就不高），出厂价从14年200多元/瓶，涨价到15年500元/瓶，而看招标价从300多涨到900多元。所以，现在看博雅的报表，纤原收入和白蛋白、静丙一样多了，是行业内小制品收入占比最高的企业。
而近期行业最大的并购就是博雅大股东花了进50亿拿下来了崛起很快的丹霞生物，丹霞生物在广东，2013年之前只有2个浆站，然后突然广东就有了放开浆站的趋势，不仅允许区域内献浆人员从户籍人口扩大到居住证人口（要知道来广东的外地打工人员还是很多的），而且加快了审批速度，到现在丹霞有17个浆站+8个采浆点，共计25个采浆点，2017年能够采浆300吨，2018年采浆量超过400吨。所以，这就是垄断行业的牌照能量，给你新批浆站就跟白送钱似的，而行业内各大血液制品企业都有靠山的情况下，丹霞生物一下子三四百吨的采浆量就成为了并购市场的热门货，华兰好像也谈过，但是觉得太贵，最后还是博雅系花大代价拿下了！不过在现在黑天鹅满天飞的年代，在博雅刚并购丹霞不久，丹霞就因为纂改白蛋白的送检记录，被收回了收回其《药品GMP证书》。事情算大算小不好说，往大了说 可能这四五十亿白瞎了，往小了说 整改一下日子还照常。但是从当时股价来看，市场并没有按照踩雷算。后续，博雅公告从丹霞调浆的事情，我也不知道受没受到影响。
博雅16年顶峰在纤维蛋白原提价和收购丹霞生物的高预期之下，曾经有200亿市值，现在回调之后市值大约115亿；希望未来把丹霞注入体内时候，丹霞采浆量可以达到号称的800吨，加上博雅原有的采浆量，也可以进千吨俱乐部！
华兰生物
华兰的代码是002007，算是是中小板最早上市的一批股票，而成长期主要体现在2005到2010年，从5000万利润的小企业成长为6亿利润的行业领军企业，10倍利润背后是30倍的股价涨幅。
2010年成长期过后，华兰也经历了几个事情！
先说一下华兰顶峰时期的甲流疫苗吧！09年甲流疫情爆发，国家咋经过03年非典之后，对于流感类疫情还是非常重视的，几大疫苗企业突击研发甲流疫苗，华兰第一个获批了甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，09年当年给华兰带来7个亿收入，虽然第二年甲流行业已过，国家收储甲流疫苗也给华兰带来3亿收入，但是疫情类疫苗对业绩的贡献总是阶段性的，在经历了09-10年7亿利润的高峰之后，再经过下文说的关停浆站事件，华兰基本从12年3亿利润重新起步，到18年估计超过10亿利润。所以，华兰这些年的业绩也经历了起起落落，但是回头看，如果把握好大节奏，抓出早期利润快速增长+甲流疫苗+四价流感疫苗，躲开贵州关停浆站+两票制血制品高库存，我们可以在华兰身上赚几倍的收益率，但这些都是后视镜，拍大腿想想而已。写这样的回顾更多的是介绍些经验，抓住其他股票的成长周期。
2011年，贵州在新的采浆站规划时，突然要关停省内大部分浆站（20家关停16家），泰邦和华兰损失最大，其中华兰6个浆站一口气关了5个，而这5个浆站占当时华兰采浆量的60%，算是伤了元气，导致11-12年血制品收入基本没增长，股价11年下跌，12-13年横盘。本来如果不关停，那几年正好是华兰采浆量大幅提升的阶段，可能会再走出一波牛股行情的，结果一个政策就把华兰股价拍在地上，几年没缓过来。后续伴随重庆不断新批新浆站以及分站，才慢慢把采浆量重新恢复过来，截至17年重庆子公司可以贡献6.5亿收入和2.5亿利润，在华兰整体血制品业务占1/3。之前也说过重庆子公司，政府审批也很神奇8个浆站+6个分站，基本可以当作14个采浆站算产能了！
所以，包括血制品在内的很多医药细分行业，其实政策相关性非常大，贵州关停浆站的事情非常突然，好比租着房子做生意，房东突然间不续约了。据说，是省里的领导觉得自己管辖之下有采浆&卖血的行为，是老百姓吃不起饭靠卖血过日子的贫困表现，如果把采浆站关停了，大家就不知道我这个区域穷了！
接着我们回顾一下16年华兰的采浆增长大年，年报是这样说的“2016年实现采浆1028吨，增幅超过40%”——听起来很给力，而故事背后却是华兰生物焦虑、不解、发力的一年，在16年前后，莱士靠不到千吨采浆量已经成为整个医药股的市值第一名，市值是华兰的3倍；博雅靠纤维蛋白原狂赚钱，市值已经是华兰的2/3；而华兰安总觉得自己踏踏实实采浆供血制品，解决了那么多血友病人的用药问题，但是市场却不买账。要知道再早期，华兰当老大哥的时候，其他血制品企业只有一两百吨采浆量，求着华兰收购华兰都不愿意。终于在重庆子公司产能爬坡的关键年份，华兰采浆量过了千吨。我印象非常深，好像是12月25/28日，安老爷子在小群里说，“今天华兰采浆突破1000吨”，这是一个历史时刻吧，我一直记得！！
再近期就是18年的四价流感了，在18年初，全国出现流感疫情，偏偏流行的是现有三价流感没有的亚型，一方面奥司他韦、连花清瘟等产品卖到脱销；另一方面，大家也希望四价流感能够快点批出来。国家也看到了这一需求，2月华兰、长生和金迪克（后续好像有问题，没批）快速纳入优先审评，6月就批了华兰和长生2家批文，再往后就是大家都知道的长生事件，把四价流感的蛋糕全部留给了华兰生物一家企业。
振兴生化
叫着振兴生化很不习惯（更习惯的是叫了好多年的ST生化），话说生化为了摘帽子也奋斗了好多年！印象中ST企业里面只有ST生化不是因为没利润，而是因为股改承诺没完成导致的ST。
生化旗下最值钱的资产是广东双林生物，浆站主要集中在广东、广西，我在16年案头工作记录的是“广东双林目前拥有9家单采血浆站（4家正在申申请采浆许可证），由于广东双林有4家浆站当前并不能采浆，其5家浆站贡献200吨左右的投浆量，单个血浆站的平均采浆能力在血制品企业中排名靠前”。而最关键的不仅是现有浆站采浆能力强，更多的是广东区域浆站放开预期，“以广东区域企业丹霞生物为例，13-15年采浆量25/53/115吨，呈现爆发式增长趋势。2013年以前丹霞生物仅有2个浆站，采浆量在20-30吨左右。14年开始，受益于广东省浆站开放以及试点居住证献浆政策，丹霞生物作为试点企业，2014年获批8家浆站，2015年获批2家浆站，计2016年采浆量将达到200吨以上。而双林重点省份就是广东省，未来有望复制丹霞生物的爆发过程”从下表可以看出当时双林是未来/现在弹性最大的血制品企业。
正在老控股股东努力解决股改问题，争取早日摘帽的时候，浙民投看上了这块肥肉，原来浙民投只拿了2%的股权，在17年突然要约收购27%的股权，而在期限最后一天也完成了要约成为了第一大股东。而原有管理层肯定不服，把自己的股权卖给了兆佳业以示反抗，结果就变成了大家现在看到的剧本，今年你修改章程，明天我罢免管理层的戏码！最后结局咋样，我们可以继续搬小板凳，开始吃瓜！
沃森&博晖创新
把这两个企业一起提，是因为河北大案这家血制品企业。沃森在12/13年合计8.7亿收购了90%股权，大家记住这个时间节点，是在莱士开始高溢价收购之前，这早期大家收购血制品都不算贵，人福11-13年陆续买下的中原瑞德才花了2.5亿，最后卖给贝林卖了4.5亿；回头说沃森收购时大安的情况，大约100吨的采浆能力，存货有180吨，但是在河北这个没啥其他血制品企业的地方，而且这算是卖血制品牌照。
卖方按照年投浆量150吨×吨浆收入150万×30%净利率算下来是14X，当然报表应该是亏损的报表；就在沃森准备加大投入重新认证了GMP之后，一方面沃森高薪聘用的血制品负责人却突然去世，另一方面大安除了白蛋白以为静丙、小制品批文迟迟批不下来（只生产白蛋白有点浪费，并且不赚钱），导致大安持续亏损，而沃森在布局血制品、单抗、疫苗、渠道等多项业务导致负债累累之后，被迫把大安股权卖个了一个人叫杜江涛。同时也把另一个血制品企业卫伦生物21%股权也转给了杜的公司。而大安卖了80%的股权卖出价格大约是12.5亿，看着8亿买，12亿卖是赚了钱，但是一方面沃森也在GMP改造投入了资金、另一方面这两年大安完不成业绩也在赔偿，最重要的是经过莱士到处收购浆站后，行业估值水平已经起来了，但是沃森并没有卖出特别高的溢价来！
回头说，而杜老板是两个上市公司的大股东，医药方面相关的企业叫博晖创新，而杜总旗下两个血制品企业，大安和卫伦注入了博晖创新，承接了业绩连带责任（18年大安采浆100吨，又没完成承诺，杜老板还要补钱，当然这都是可以预见的事情）。
博晖创新旗下血制品业务包括大安接近80%股权+卫伦51%股权（剩下的在管理层手里），17年报显示，有11个单采血浆站，其中河北大安拥有4个广东卫伦拥有7个。采浆量约180吨。大安和卫伦的采浆量均超过了90吨。批文方面两家都却小制品的凝八大品种，好在卫伦有静丙批文，大安可以调浆过去提高利用率（当时调浆也协调了好久才给批）；未来几年大家可以把博晖创新血制品业务，当作是一个150吨采浆量，缺乏批文，管理一般的血制品企业来看，值多少钱自己判断！现在微量元素+血制品合计30亿市值。
总结：
好了，血制品行业的那些事扯完了，肚子里的干货掏的也差不多了，回头去写其他医药领域的公司了！（作者：userfield）
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