中環股份定增50億用於發展半導體業務，但生產線的建設就要3年，短期內的業績增長空窗期如何面對？
1月7日晚，中環股份披露定增預案，擬非公開發行股票的數量不超過此次發行前總股本的20%，約5.57億股，擬募集資金總額不超過50億元，其中5億元用於補充公司的流動資金，剩餘用於加碼半導體硅片。
然而消息剛出，中環股份次日股價出現了大跳水，一度逼近跌停。收跌7.25%，全天成交額近5億元。
此前，中環股份屢次大規模定增，帶給投資者的回報卻寥寥無幾。據統計，自中環股份2007年上市以來，該公司陸續實施了6次定增，共募集資金96.41億元。加上IPO募資5.81億元，上市以來共“吸血”102.22億元。與此同時，上市以來中環股份累計分紅8次，分紅金額僅為2.6億元。
2007年底，中環股份總股本為3.62億股，截至目前，中環股份總股本已高達27.85億股。大規模定增將會大大稀釋股民權益，若此次50億定增成功完成，勢必大大降低上市公司每股收益。
據瞭解，中環股份此次擬定增50億元，絕大部分將用於半導體硅片項目。而根據公告顯示，該項目光投資生產線建設期就達3年。也就是說，50億元投資短期是看不到任何回報的。
投資生產線建設期為 3 年
公告顯示，中環股份本次發行募集資金總額不超過人民幣 50億元，扣除發行費用後的淨額擬投資於以下項目：
可以看到，其中45億將用於集成電路用 8-12 英寸半導體硅片之生產線項目。
公告披露，該項目將建設月產 75 萬片 8 英寸拋光片和月產 15 萬片 12 英寸拋光片生產線，建設期為 3 年。
而在建設生產線所需的57億中，有50.18億元是用於設備購置費、調試費和安裝工程費。這稱得上一筆鉅款。
從項目未來產生的經濟效益看，其所得稅後內部收益率為 12.64%，所得稅後靜態投資回收期為 7.33 年。
這是否意味著，公司所募得的資金，在中短期內，很難對業績產生明顯的正向作用？
截至2018年三季度，公司實現營業總收入92.56億元，同比增長35.06%，歸屬淨利潤4.26億元，同比下降6.02%。扣非淨利潤為2.98億元，同比下降32.93%。
公司營業收入增長的同時，伴隨著淨利潤的下滑。根據公司2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度的預測，也出現了較明顯的下滑，預計為負14.46%至負5.91。可見，中環股份正在面臨業績壓力。
此外，根據測算，2018 年至 2020 年，公司預計將累計產生流動資金缺口16.5億元，本次非公開發行募集資金中 5億元用於補充流動資金，以滿足公 司日常生產經營及擴大生產規模的資金需求，緩解公司流動資金壓力。
半導體業務佔比或在萎縮
中環股份創立之初，主要從事半導體材料和器件的生產，2009 年子公司內蒙古中環光伏材料有限公司成立，標誌著公司正式進軍光伏產業。
數據顯示，2009年之後，新能源業務不斷增長，成為公司重要的收入來源。而半導體材料業務不但沒有明顯增長，甚至出現了一定程度的萎縮。
截至2018年上半年，新能源業務營業收入為59.03億元，佔總收入的91.37%；而半導體業務營業收入為4.89億元，佔總收入的7.57%。而同比之下，2017年上半年和2016年上半年，半導體業務佔總收入比例分別為9.05%和10.65%，有逐步下降的趨勢。
相比之下，全球導體銷售額正在持續增長。根據 WSTS 的統計結果， 全球半導體銷售額由 2012 年的 2,916 億美元，增長到 2017 年的 4,122 億美元， 年複合增長率為 7.17%，預計 2018 年市場規模將達到 4,634 億美元，同比增長 12.42%。
而此次公司將投建的8 英寸、12 英寸硅片已成為半導體硅片的主流產品，預計2018年，12英寸半導體硅市場佔有率可達67.6%，8 英寸半導體硅片市場佔有率可達25.7%。
不過鑑於硅片生產線的建設週期達3年之久，在建設期內，中環股份的業績如何找到新的增長點或將是一個問題，而3年後的半導體市場是否存在變數，或也是需要上市公司仔細考量的。
事實上，此次增發距離上一次中環股份定向增發實施僅過去不到5個月。
2017 年 11 月，中環股份曾發佈公告稱，擬向國電科環發行 8,344 萬股購買國電光伏 90%股權（作價 6.44 億元），發行價 7.74 元/股，同時擬募集配套資金不超過 4.16 億元，其中中環集團認購金額不超過 1.25 億元。
國電科環也是一家國有控股公司，成立於2004年，是國內領先的火電環保及節能解決方案服務供應商。當時國電科環計劃退出光伏製造領域，遂轉讓旗下資產“國電光伏”。
不過併購的過程並不順利，2018年2月，中環股份、國電科環均公告稱，中國證監會經審核決定，對前者發行股份購買後者90%股權方案並募集配套資金暨關聯交易的事項不予通過。
資料顯示，被收購資產國電光伏已於2015年8月停止了全部生產及研發活動，一直處於全面停產狀態。2015年、2016年及2017年1-6月，國電光伏營收分別為0萬元、0萬元、142.74萬元，對應淨利潤為-12.76億元、-4.65億元、-0.13億元。標的資產的盈利能力存在很大不確定性，這令外界也產生了質疑。
令人意外的是，僅過了一個月，中環股份再次發佈公告，擬將繼續推進購買國電光伏90%股權事項，作價約6.44億元。中環股份表示，本次收購的標的股權，剝離了國電光伏的無效及低效資產，剝離後股權所包含的資產，為修繕後可有效利用的房屋、土地、公輔系統、高效HIT電池研發線等優良資產。
同年7月，歷時2年的併購終於得償所願。
實際上在併購還未通過之時，中環股份已通過租用國電光伏廠房，開始實施5GW高效疊瓦組件項目和10GW高效太陽能電池用超薄硅單晶金剛線切片產業化項目。
對於中環股份來說，併購的畢竟是虧損資產，在發揮好定增資金作用之前，首先得填上這個大窟窿。截至 2018 年 7 月 31 日，國電光伏資產方面已完成剝離 422,017.08 萬元，整體資產剝 離工作完成 99.47%，負債方面已完成剝離 583,959.64 萬元，整體債務剝 離工作完成 99.57%。
不過，根據最新的增發公告書，截至 2018 年 7 月 31 日，國電光伏尚有兩家參股公司未完成剝離，其中國電晶德太陽能科技（宜興）有限公司，國電光伏已對其全額計提減值準備 8,801 萬元。
數據顯示，中環股份投資活動產生的現金流近年來正在不斷流出，2016年為負17.46億，2017年為負47.88億，截至2018年三季度，該金額以擴大至負52.63億元。
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