作者 | inPeak
首發 | 投資人（ID:investmentreview）
最近市場上唱衰的聲音很盛行。作為一位獨立的思考者，我們應該有自己的判斷，因為只有你對未來十年大趨勢的預判不出現方向性的錯誤，你在今天這個時點上才敢、才能正確的決策，從而不至於錯失未來十年的財富機會。
對於人一輩子來說，能夠實現財富飛躍的機會並不多，也就兩三次吧。今天我們將通過抽絲剝繭式的分析，讓大家對中國目前的經濟狀況有一個較為全面的瞭解和認知。
01
GDP增速一路下滑，會觸底反彈還是繼續走低？
說到經濟發展狀況，我們首先想到是GDP增長情況，那讓我們先看看目前GDP的增長情況。從下圖中，我們可以很明顯的看到，自從2010年之後，GDP增速一路下滑，2017年的GDP增速是6.9%；而進入2019年，從季度數據來看，繼續呈一路下滑的態勢，前三季度的GDP增長率分別為
6.8%、6.7%、6.5%.
現在，關鍵的是，GDP增速下滑這麼久，會觸底反彈，還是會繼續走低？
我想這個問題也是大家目前最關心的事情，那麼我們一路追溯，去看看驅動GDP增長的三駕馬車的情況——投資、消費與出口。
1953-2017年中國GDP的增長率（按年）
1992-2017年中國GDP的增長率（按季度）
02
投資明顯放緩，下一個驅動力在哪裡？
眾所周知，中國過去GDP的增長對投資的依賴性很大，城鎮化的發展推動了基礎設施建設及房地產投資的快速增長。從2001年到2015年，國內固定資產投資的增速一直在10%以上，而在2008年的“4萬億”刺激後，中國的固定資產投資在2008-2012這5年間的增速一直處於20%以上，高峰值的2009年甚至達到30%.
我們看到，固定資產投資的增速趨勢基本上與GDP的增速下滑的趨勢保持一致，2012年開始逐步下滑，只是下滑的幅度要比GDP大很多，2016年和2017年的增速分別下滑到8.1%、7.2%；進入2018年，完全沒有止跌的跡象，7到11月的增速均在6%以下，開始低於GDP增速，這是一個較為危險的信號。
1992-2017年中國固定資產投資的增長率（按年）
1992-2017年中國固定資產投資的增長率（按月）
我們知道，中國的固定資產投資主要是房地產和基建，基礎建設投資沒有單獨作為指標列出來進行統計。那我們看看房地產投資的表現如何，從月度數據來看，中國的房地產投資其實也是很早就放緩了速度。不知道大家是否還記得2015年“330政策”之後，房價飆升的事情？房地產投資增速也就是在2015年3月開始下滑的，然後一直低位徘徊，並且於2015年12月見底後開始有所回升，但回升的幅度有限。
對於作者來說，對房地產行業還是相當熟悉的，2015年房地產增速放緩，其實那個時候並不代表開發商對後市不看好，反而是“330政策”之後，資產價格飆升導致投資被動減速。2016年後開始有所回升，到了2018年，資產價格階段性回落促使了房地產投資小幅回升，但這個市場的預期已經出現明顯掉頭，放在大週期下，仍是處於下滑階段。
1992-2017年中國城鎮房地產投資的增長率（按月）
我們再看房地產投資另外兩個很重要的指標——施工面積和竣工面積。從下圖中可以看到，房地產施工面積在2012年達到35.5%增速峰值之後，就開始進入下跌週期，一路下滑，在2018年1-2月以1.5%的增長率出現了階段性見底，之後還是有所回升，但幅度仍是不大，並不具有拐點的跡象。
1992-2017年中國房地產施工面積的增長率（按月）
再看竣工面積，其實很好理解，施工面積的增速的下滑必然導致竣工面積增速的下降。但是總會有一些中國特色的東西，竣工面積的增速自2017年11月開始一路負值，並且這個負值還有繼續擴大的態勢。按道理說，並不應該出現這種情況，或是出現這種情況，也不會形成趨勢，畢竟施工面積還是增長呢？那究竟是什麼原因？我判斷的是開發商對短期的市場不看好，加上嚴厲的調控政策，尤其是“限購”和“限價”，導致房子不好賣也賣不了高價，開發商有故意在拖延工期的嫌疑，希望以此熬過冬天。
但誰又會知道什麼時候才是真正的冬天？
1992-2017年中國房地產竣工面積的增長率（按月）
作為國內投資最主要的兩部分，基礎建設投資和房地產投資，基礎建設投資是以政府為主導，但這個發展到一定程度上肯定會出現投資效益邊際遞減的，在目前國內基礎設施已經相對成熟的前提下，政府繼續加大基礎設施的投資是否能夠繼續起到刺激經濟的作用有待進一步驗證。
我認為，更讓人擔心的是代表市場資本的投資是否會放緩？首先房地產投資的增速已經表明態度，確實增長放緩比較迅速。我們從下圖的數據來看，二產和三產的固定資產投資增速來看，也都是處於一個下行的週期。
當然，我們也關注到第二產業的固定資產投資增速在2017年12月份觸底後開始逐漸反彈，這是一個長期信號還是短期的起伏，還是有待觀察。但第三次產業的固定資產投資增速仍是處於低位徘徊的階段，還沒有出現好轉的跡象。
1994-2017年第二產業固定資產投資的增長率（按月）
1994-2017年第三產業固定資產投資的增長率（按月）
總體來看，投資放緩已經成為一個不爭的事實。我們都知道，投資決策是基於對未來的預期作出的，投資放緩著實會讓人在猜測是不是大家對未來的預期比較悲觀，尤其是代表市場資本的投資的大幅放緩。也許下一步政府會發動新的一輪基礎設施的投資，但是這個拉動會有多大的作用，需要打一個大大的問號！
03
消費降級難確定，但消費放緩很明顯
2018年，“3億人都在拼的購物APP”拼多多在美國上市，其創始人黃崢的身價一下子超越了劉強東，於是關於“消費降級”的話題在全民中的討論展開了，後來還引發幾篇篇爆文，關於消費降級的、也有關於消費分級的。但不管是消費降級還是消費分級，都是一種推測，還難以證實。
那麼我們來看看，消費市場的數據如何？理論上說，社會消費品零售總額的增速在10%以上都算是比較快速的增長，但不幸的是，這個數字維持到2017年就開始被打破了。2017年，全國社會消費品零售總額增速還有10.2%，但是進入2018年後，從單月的增速來看，僅3月份在10%以上，其他月份都在10%以下，因此2018年全年的增速鐵定是在10%以內，這是一個不太樂觀的信號。
1983-2017年社會消費品零售總額的增長率（按年）
1995-2017年社會消費品零售總額的增長率（按月）
社會消費品零售總額主要由商品零售和餐飲收入組成。我們從下組數據可以看出，商品零售增速下滑比較明顯，且還沒有止跌的跡象。大家可以看看，最近幾年是不是多了幾樣想買的東西沒買，比如原本打算一年換一臺手機，現在變成兩年換一臺手機了？（玩笑話~）在CPI還在緩慢的增長的前提下，商品零售額增速的下滑，很容易就得出是需求在收縮。
相比於商品零售，餐飲收入的增速雖然也有所下滑，但明顯要平緩很多。這個也好理解，我們可以少換一臺手機少買一個包包，但總不能少吃一頓飯吧。
1995-2017年商品零售額的增長率（按月）
1995-2017年餐飲收入的增長率（按月）
從目前的數據來看，消費增長放緩也是相當明顯的。但未來是否政府會通過降稅、完善社會保障體系等來刺激消費的崛起？降稅已經在路上了，但消費什麼時候能夠起來，我們也不得而知。
04
貿易戰的影響仍未顯現，出口表現平穩
今年以來，美國總統特朗普發動了轟轟烈烈的貿易戰。有人對待這個事情比較悲觀，甚至寫了一些分析文章，意思是說受貿易戰的影響，中國的經濟會受到重挫。這種悲觀的論調在中國的A股市場上表現是淋漓盡致，三大指數一路狂瀉，上證指數兩次擊穿2500點，在過去如此強勁的經濟增長下，中國的A股如此般的表現，也算是世界上一朵奇葩，這裡我們就不詳述了。
當然，還有一部分對中美貿易戰持樂觀態度，認為這只是美國為了爭取與中國貿易過程中取得更好條件一種手段。我認為中美是很難打起真正的貿易戰的，全球化的趨勢不可逆轉，各國的產業分工已經深入每個國家經濟的肌理，不是那麼容易說你不需要我就可以不需要我了，發揮各自的比較優勢在目前來看，仍是最有效的資源配置方式。
隨著時間的推移，中美貿易戰也確實是在往和談的方向發展。這也體現在進出口數據上，中國的出口數據並沒有因為所謂的貿易戰表現很差。中國目前的問題是產能過剩，未來仍是需要向全世界輸出產能和產品，隨著“一帶一路”的完善及亞投行作用的體現，在未來相當一段時間，出口仍將作為很重要的力量推動中國經濟的發展，所以貿易順差仍然會持續存在。
當然，不可否認，貿易戰和逆全球化的苗頭仍然存在，這都是出口增長的潛在隱患。但這些都不是最主要因素，出口最大的威脅是全球經濟進入新一輪的衰退週期，出現大幅度的需求萎縮。
05
小結
從以上投資、消費與出口的分析結論來看，未來國內經濟下行的壓力仍是相當大，明年的預期不容樂觀。我們判斷，即便是重啟新一輪的大規模的基建，對經濟拉動作用也會有限（效益邊際遞減）；降稅對消費的促進作用還難以估計，並且也將會是一個緩慢的過程；對於目前中國這麼大的經濟體，想要依賴出口支撐GDP6.5%以上增長率仍是有點勉為其難。
2018年即將過去，2019年繼往開來。雖然形勢不容樂觀，但我們仍然可以以樂觀的心態，用個人的綿薄之力支持經濟的發展，支持國家的壯大。相信中華民族的勤勞與智慧，會度過難關。
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