2018年的市場，每個人都感受到了壓力，“高波動、去槓桿、壓力和初心”是諾亞控股首席研究官夏春博士對2018年的總結。
展望2019年，對於中國經濟如何走出困境夏春博士也提出了四個關鍵詞：減稅、簡政、放權和開放，並且給出了四大明確的投資方向。
演講 | 諾亞控股首席研究官 夏春
整理編輯 | 諾亞財富品牌市場中心 徐曉露
圖：諾亞控股首席研究官夏春博士在諾亞財富2018鑽石年會現場和我們分享他對2019年宏觀經濟的思考。
2018年的四個關鍵詞
關鍵詞一：高波動
2017年底我發表了一篇文章來總結2017年並展望2018年的市場，在喜馬拉雅FM做了音頻解讀。當時我預測2018年市場將呈現出高波動性。有經驗的投資人對於盈利和估值出現“均值迴歸”的現象比較熟悉，其實，波動率也有很明顯的“均值迴歸”現象。判斷的依據是2017年股票市場波動率創下歷史新低，債券，商品和外匯市場波動率不斷走低的情形，在2018年難以持續，波動率上升不是意外而是常態。
我當時的判斷得到了市場的驗證，而且我也給出了明確的投資策略，就是買入做多波動率的基金。現在很多人在投資時想的是買漲或者買跌，但卻沒有想過漲漲跌跌本身也是可以投資的。這就是一階思維和二階思維的區別。今年以來，中國私募基金中表現最好的一支產品就是通過做多波動實現了80%的收益回報，在美國市場，人人都可以很容易買入做多波動率的基金。
關鍵詞二：去槓桿
同樣在喜馬拉雅FM，我去年底多次和聽眾互動時，以及在各種線下的投資展望論壇提到不看好A股在2018年的表現，原因是中國的供給側改革一路走來，從去產能再到去庫存，政策的初衷都是好的，但在執行的時間點和力度上卻出了問題。
從2017年開始，國家開始進入去槓桿階段，對應出臺了資管新規。而歷史上其他國家和地區，只要進入到去槓桿階段，股票都逃不了下跌的宿命。我去年底同時提到，由於2018年是改革開放40週年，國家會在A股下調後出臺一系列政策，幫助A股穩定和反彈。現在看來我的判斷比較幸運，但說實話，去年底我並沒有想到中美貿易衝突會發展到這樣的程度，我只是依靠最簡單的金融常識和歷史經驗做的判斷。如果大家收聽我在喜馬拉雅FM的《經濟學家夏春的投資必修課》，也可以學習掌握這些投資常識。
關鍵詞三：壓力
今年的壓力年每個人都感受到了，無論你是否做投資，都能感覺到很大的壓力。國家也有壓力，我開始管理集團的研究工作坊，進步很大，上面提到我們的投資判斷也比較準確，研究工作獲得各方的肯定，但從我自己的角度來說，現在相比去年工作量大了一倍，每週一半時間在國內工作。家人也給了我很大的壓力。所以大家不要覺得只有自己有壓力，2018年是一個個人人都有壓力的年份，大家在心理上一定要團結起來，冷靜分析宏觀和投資上的情形，做好未來的財富管理。
關鍵詞四：初心
我從香港大學離開時已經41歲了，希望把多年來積累的經濟和金融知識傳遞給普羅大眾，我來諾亞的初心就是讓普通人去學習和掌握大道至簡的投資常識。這三年我都在做這件事，尤其是2018年，我投入了大量的時間在喜馬拉雅FM的課程上，每期課程音頻只有12-14分鐘時間，但我基本要花5-6小時來做這一條音頻。因為我必須保證自己講的每一句話在經濟金融學研究上是已經達成共識的知識。
我和大家分享自己的初心也是希望大家去思考每個人當年創業和投資初心是什麼？儘管現在國家正在經歷一些政策上的調整，但實際上都是讓中國的經濟變得更健康。短期內出現困難，但如果大家回到原點和初心去思考，你的心態可能會平和很多，畢竟我們都取得了比當年預期更大的成功。
2018年諾亞財富鑽石年會現場
2019年走出困境的四個關鍵詞
今天我們投資策略的主題叫做“人見目前，天見久遠。”中國大多數股民願意持有股票的時間只有3個月，願意持有兩年的人數不到9%。這就是典型的“人間目前”的短視。
所謂“天見久遠”，舉個例子來說，一旦一個國家舉債加槓桿發展到了一定程度，它一定或主動或被動地要進行去槓桿，這就必然會導致資產下跌，泡沫開始破滅。在這一天到來之前，我們就要去未雨綢繆。
現在中美貿易衝突，大家討論很多，但有一個很有趣的事實很少被論及。美國從1983年到現在，貿易逆差不斷增加，但是大盤股漲了28倍，科技股漲了75倍。而在1983年前的10~20年間，美股漲幅很少。這個情況是不是和現在的中國很像？中國1990年12月把上證指數定為100點，兩年後就跳到了1000點，可今年我們才多少？2500多點。A股在25年的時間裡漲幅2倍都不到，儘管我們的貿易順差從1985年就開始一直增加。可見，從經濟角度看貿易差額和資本市場發展，和從金融角度看問題，會有完全不同的感覺。
那美國為什麼在1983年之前不漲？因為那個時候美國也是一個投機者的樂園，誰膽子大，誰敢借錢，誰敢投機，誰就能成為美國富豪。但那些人在1983年以後通通破產。1983年之前美國在法律上落實了一系列改革措施，鼓勵機構投資者，或者鼓勵長期投資，加上里根執行了減稅，放鬆監管和重點發展高端製造業和科技業，美股至此以後開啟了波瀾壯闊的上漲。
中國的現狀和美國1983年很類似，我認為中國如果要走出這個困境，需要四個關鍵詞，雖然可能需要一點時間，但一定要堅定地執行，第一個就是減稅，第二個字叫簡政，第三個字叫放權，第四個字叫開放。這四個關鍵詞缺一不可。
一、減稅。
說實話現在是非常有難度的。一方面地方政府債務非常高，另一方面國家要花錢的地方非常多，如果給企業減了稅，那國家一定會從房地產、社保上收回來。這一次國家的新稅法對年薪30萬以下的人是真正減稅了，但對年薪30萬以上的人是加稅的。
二、簡政。
要真正實行減速，政府必須簡政。政府如果還維持現有的規模，那一定是減不了稅的。
三、放權。
美國長期的成功就是給予私營企業創造健康發展的環境，長期來看是一個放權的過程，我們也要給企業和市場放權，要真正給到企業和市場創造活力。
四、開放。
開放才能贏得未來。雖然我把開放排在這四個關鍵詞的最後一位，但開放是我們現在馬上就要做的。如果我們和美國的關係繼續緊張，企業家還是不敢或則不願意去擴大再生產，去做投資。企業日子可能依然不好過。
一旦這四個關鍵詞落實好了，我對中國的將來是非常樂觀的。短期內我們有困難，人見目前的話，你會找不到出路，但是天見久遠的話，你會發現可以做的事情非常多。
2019年的四大投資方向
我個人覺得中美貿易雖然有摩擦，但有一些區域會受益，比如東南亞、日本等，這些地區的資本市場具有一定的投資機會。
第二個投資方向是做多波動率，你只需要通過簡單的ETF就能對波動率進行投資。未來一段時間我判斷波動率會加大，大家可以適當配置一些相關產品。
第三是投資中國最優秀的私募管理人。在諾亞平臺上，我們選出了中國過去這麼多年來積累出來的一群優秀的私募基金管理人和股權管理人，他們今年的回報表現可能有點令人失望，但相對於大盤指數來講還是要好很多。目前我認為是佈局股權、二級市場比較好的時間窗口，但大家一定要做好長期的投資。繼續“人間目前”的習慣，是賺不到長期的錢的。
另外，我認為中國資本市場也在積極改革，汲取過去的教訓和成熟市場的經驗，再配合製造業和科技業的發展，未來的資本市場機會比較多，尤其是歷史經驗是，成熟資本市場的大發展常常是在經濟發展速度下行後出現的，因為這時候企業之間的分化明顯，大家更知道要怎麼投資。別忘了，美股雖然長期上漲，但是上市後真正漲幅大於5倍的股票不到20%，剩下的80%的漲幅不大，很多都是負回報。
最後是大家最為關注的房地產，我認為由於地方財政的壓力巨大，明年上半年國家可能會放鬆限購，但是限價還會在，放鬆限購對擁有很多房地產的人來說將是一個很好的機會，要知道現在你想賣，夠資格來買的人都不多了。在未來的房地產投資上，大家要改變過去的習慣，實際上，關於房地產和匯率，和城鎮化的關係，現在流傳的很多觀點都是經不起推敲的。房地產，特別是優秀商業地產的投資機會很多，但在未來波動率加大的情況下，只有最優秀的資產管理人才能抓到這樣的機會。
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