泓信投資董事長兼投資總監 尹克

量化市場在經歷了兩年的低迷後，泓信投資董事長尹克認為，2018年量化投資將迎來機遇，核心邏輯在於：

由於市場風格的轉換，股票量化策略在2017年上半年表現欠佳，市場股票量化資金大幅減少，為2018年的收益打開了想象空間；

2018年的股票市場大概率為短週期震盪的結構市，如此環境之下，以人工智能為代表的、對數據進行更深層次挖掘的算法優勢將逐漸顯現，量化選股策略可以更加穩定地獲取超額收益。

尹克推崇獲取阿爾法收益。“超額收益是很難發現和攫取的，如果只盯住一個市場，收益來源相對會比較有限。”因此，解決之道是，通過多策略、多品種配置，在增加收益來源的同時，降低整個產品的風險。

如今，多策略已成為泓信投資的主要發展方向。

什麼是多策略投資？

尹克認為，多策略意味著擁有多個獨立的策略，把風險比較平均地分散在這些策略裡，因為風險和收益比較平均地來自於不同的策略，產品才能獲得更好的收益風險比，而通過配置眾多相關性較低的投資策略，可以大幅平滑產品的收益率曲線，實現更高的收益風險比。

“多策略並非簡單地把幾個策略堆在一起，或者以某一個策略為主其他策略為輔。”

泓信投資的所有策略都以量化為基礎，主要包括股票量化、債券增強、商品期貨CTA、期權套利、港股深藍五大策略，自下而上尋找收益和風險比較好的投資機會。

2016年：看好三大方向

2016年4月，尹克在接受媒體採訪時表示，2016年的三大投資重點在期權套利；上市公司發行的信用債和港股市場。

期權套利

從2015年股災股指期貨被限倉開始，相當一部分股指期貨裡原有的投機需求和對沖需求的資金流入了期權市場。2016年初，期權保證金餘額從3億穩步增加至30億，而這些資金交易期權沒有太多的經驗，提供了很多套利機會。

截至2016年11月末，上證50ETF期權總成交量達6622萬張，相比2015年同期的1800萬張增長270%；上證50ETF期權累計權利金成交金額為365.09億元，相比2015年同期的200.67億元增長81.93%。

上市公司發行的信用債

尹克認為，2016年信用債之間的基本面分化會很嚴重，如果投資者能夠甄別信用風險，將有賺取可觀的超額收益的機會。

2016年是打破債券市場剛性兌付的一年，因此上市公司信用債多有違約，共有80只中國企業債券發生違約，違約規模超過400億元：

2016年2016年中國違約債券數量是2015年和2014年總和的2.8倍，違約債券餘額也是前兩年總和的近三倍。違約債券主要集中在鋼鐵、煤炭、有色、化工、建材、機械設備等產能過剩和週期性較強的傳統行業。

港股市場

當時的港股主要面臨三大利空原因：

2015年12月以來美聯儲超預期加息導致的美元流動性的收緊。

弱於預期的經濟數據使得市場對中國經濟的硬著陸風險的擔憂復燃；

人民幣和港幣相對於美元大幅貶值，港元脫鉤美元預期上升，造成資本流出香港市場。

尹克認為，港股目前仍然處在一個歷史的估值低位，是比較好的價值投資機會，隨著整個市場風險偏好的迴歸，三個拉低港股估值的邏輯都有所緩和。

恆生指數在2016年2月指數觸底之後，便開始走向“長牛”的路上。

由於策略判斷基本沒有偏差，泓信投資代表產品“泓信泓籌價值一號”2016年的收益為44.6%。

2017年：不看好房地產，看好債券

2017年3月，尹克提到自己的投資主線思路：利率債收益率出現配置價值；股票市場阿爾法預期收益增加；期權套利新品種、新機遇；商品高處不勝寒，價格嚴重偏離基本面；多策略配置，平滑策略週期；嚴控風險，尋找收益風險比高的投資機會。

尹克認為房地產有下行的風險：“關於今年宏觀市場，目前講的不是特別多但需要特別注意的，就是整個房地產市場下滑超預期的風險。”

2017年房地產政策堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”基調，雖然房地產市場在嚴厲的調控下降溫，但是AH股的一線房企漲勢如虹，2017年淨利潤均獲得了大幅增長。

看衰中國的房地產市場，也許讓尹克失去了一次獲取超額收益的機會。

他還認為債券市場會有很大的套利空間：

整個利率債像國債、國開債出現了比較大的配比價值，短期我們還是要面對一些無論是來自外圍市場還是來自監管市場的利空，長期從價值相對於經濟基本面角度，已經出現了配置價值，特別是像國債期貨這種產品出現了比較深的貼水，提供了安全邊際。

從債券市場利率走勢來看，2017年整個市場的利率中樞大幅上升，10年國債收益率觸及4%的高點。

2017年，是中國量化私募是艱難的一年，由於A股市場呈現“一九行情”，而量化投資策略要求分散化，降低個股的風險。極端的市場風格成為導致量化虧損的重要原因，量化私募整體平均收益為-0.04%。

而在這一年，泓信投資的收益也不盡如人意，收益率被滬深300超過。

2018年：市場風險偏好向二線藍籌轉移

尹克認為，A股市場將大概率維持分化行情。2018年市場分化將更為徹底，不再是可以簡單地被風格描述的趨勢性分化（大盤股VS小盤股，中證100VS中證1000），價值相對於成長的趨勢性背離不再繼續，而是演變為更為複雜的風格輪動行情。

“整個市場會繼續進行價值挖掘，但經過2017年的調整，大盤藍籌股的估值優勢已經消失，打新資金的離場和國家隊的減持也在2018年對藍籌股構成壓力。市場的風險偏好在2018年大概率向以中證500為代表的二線藍籌轉移。”

隨著海外機構投資者更深入地介入中國市場，也將不斷加劇資金及策略之間的博弈。

對量化投資管理人而言，需要及時發現、適應新的趨勢，不斷進行智能化模型的迭代更新，最終實現模型因子權重的最優化配置。

就大類資產來看，債券是尹克較為看好的一類資產。

“

少數派周良：大藍籌還有下半場

近期，有關市場風格切換的討論不絕於耳。

少數派投資創始人、投資總監周良認為，中小創成長股的風格已經結束，大藍籌目前沒有一個標誌性的結束事件，風格週期有可能持續三至五年。

整個長週期的長期裡面會夾雜著很多次的震盪反覆，甚至大藍籌出現季度性甚至幾個季度的下跌，都是有可能的，但是我們覺得它是正常的，即使出現也不會改變這波大藍籌的強勢週期。

市場的供求結構、大藍籌的稀缺性、投資者的行為、大藍籌估值和市場情緒，這五個關鍵因素沒有發生根本性的變化。短期的下跌不會改變這波大藍籌的強勢週期。

尹克個人簡介：

北京大學學士，1999年-2005年在紐約州立大學先後獲得計算機碩士、統計學碩士、計算機博士學位。

美國博士畢業後，曾先後任職於RBS蘇格蘭皇家銀行、UBS瑞銀證券有限責任公司、Goldman Sachs高盛集團，具有豐富的利用量化手段跨市場尋找套利機會的經驗。

2010年，在華爾街對沖基金Pine River Capital Management (PRCM) 擔任全球量化策略總監，後被派遣回國出任中國分公司總經理，負責Pine River 美元資產的全球交易策略、量化模型開發等工作，同時負責亞洲量化股票交易，取得了優異的業績。

2014年，創立泓信投資，致力於打造一家全球一流的資產管理機構。在其領導下，泓信投資投研能力備受肯定，產品表現持續穩健。

代表產品：

泓信泓籌價值一號，成立日期：2016-01-25，累計收益：50.20%，年化收益：21.56%；

泓信安盈五期，成立日期：2015-02-17，累計收益：37.00%，年化收益：10.75%；

泓信安盈六期，成立日期：2015-11-11，累計收益：23.90%，年化收益：9.99%；

泓籌五號指數，成立日期：2017-01-12，累計收益：20.10%，年化收益：20.10%；

泓信量化CTA一號，成立日期：2017-06-14，累計收益：18.71%；

泓信泓籌六號指數，成立日期：2016-12-15，累計收益：17.82%，年化收益：15.09%；

泓信泓時二號，成立日期：2015-10-29，累計收益：17.04%，年化收益：11.74%；

泓信安盈七期，成立日期：2016-04-01，累計收益：16.66%，年化收益：8.37%；

泓信泓時三號，成立日期：2015-12-14，累計收益：16.41%，年化收益：16.41%；

泓信全景一號，成立日期：2015-08-11，累計收益：16.10%，年化收益：6.15%。

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