事件:公司發佈2018年3季報,前3季度公司實現收入131.63億元,同比增長28.8%,實現歸母淨利潤2.60億元,同比增長29.9%;扣非後的淨利潤2.56億元,同比增長24.5%;3季度單季實現收入46.4億,同比增長26.0%,實現歸母扣非淨利潤0.74億,同比增長27.0%;公司公告公司擬使用自有資金人民幣1,500萬元對全資子公司遼寧嘉事堂藥業有限公司進行增資。
點評:3季度的業績表現複合我們預期。3季度單季度的扣非利潤增速27%,較上半年的23.5%的增速略有加快;收入端3季度較2季度下滑1.9%,我們認為和公司的季節波動有關,2季度公司收入同比增長35%,為近2年的最高單季度收入增速。
經營數據整體表現良好:3季度單季度毛利率9.93%,較2季度環比提升0.3pct,同比提升1.71pct; 扣除兩項費用的利潤率為5.62%,同比提升0.7pct;財務費用率1.09%,年初至今財務費用率呈上升趨勢;運營數據方面,公司的應收賬款管理情況良好,週轉天數由年初的126天下降至目前的114天,且沒有使用ABS等金融工具。
外埠地區業務發展拓展有望加快:公司公告擬使用自有資金人民幣1,500萬元對全資子公司遼寧嘉事堂藥業有限公司,遼寧嘉事堂藥業是公司最早落地的GPO項目之一,成立以來一直運行良好;2017年收入1.4億,淨利率近3%;公告指出增資有利於子公司在當地進一步拓展業務;我們認為在光大集團的入主後,憑藉雄厚的股東背景及集團在資金等方面的支持,公司在外埠地區的業務拓展有望加快。
盈利預測與投資建議:我們預計2018-2020年公司的每股收益分別為1.36元、1.73元和2.13元,目前股價對應2018和2019年僅為11倍和8倍,遠低於公司歷史的平均估值,且明顯低於目前醫藥商業的整體估值水平;我們給予公司2019年20-23倍PE,對應目標區間34.6-39.8元,維持“買入”評級。
風險提示事件:外埠地區業務拓展進度不達預期,器械受行業政策影響降價風險;
本文源自證券市場紅週刊
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