熊市慢慢，唯有不斷積累，先勝而後求戰，方可長存。投資中，我們做大概率能勝，賠率高的決定，複利刀客精選十大行業進行研究，力爭選出優秀標的。
本系列第一個行業研究是體外診斷，計劃分二部分完成，第一部分是研究行業，第二部分是上市公司的對比以及投資策略。
一、體外診斷及其分類
1、何為體外診斷
體外診斷是指在人體之外，通過對人體樣本(血液、體液、組織等)進行檢測而獲取臨床診斷信息，進而判斷疾病或機體功能的產品和服務。
換句話說，體外診斷（IVD）是指將血液、體液、組織等樣本從人體中取出，使用體外檢測試劑、儀器等對樣本進行檢測與校驗，以便對疾病進行預防、診斷、治療檢測、後期觀察、健康評價、遺傳疾病預測等的過程，所以體外診斷的核心就是體外檢測試劑以及檢測儀器。
體外診斷是醫學檢驗的強大工具，其提供的全方位（生化信息，免疫信息，基因信息）、多層次（定性，半定量，定量）的檢驗信息成為臨床診斷信息的重要來源。
根據羅氏診斷的數據統計，體外診斷能夠影響60%的臨床治療方案（有報告說這個數據是80%，精確的模糊），但其費用只佔整個臨床治療費用的2%，因此體外診斷具有極大的商業價值以及實際意義。
2、體外診斷的分類
體外診斷按檢驗原理或檢驗方法的不同，主要包括臨床生化診斷、免疫診斷、分子生物學診斷、血液學診斷、微生物診斷、尿液診斷、凝血診斷等，其中生化診斷、免疫診斷、分子生物學診斷為臨床體外診斷主要的三大領域。
如果按照技術水平，整個 IVD市場又大致可以分為高、中、低三個技術層次。低端市場主要對應的是手動或半自動的普通酶聯免疫產品，中端市場又可分為中低端（生化、血液檢測、尿液檢測等）和中高端（化學發光免疫產品、熒光定量 PCR分子診斷等）兩部分，而高端市場主要有流式細胞儀、高通量基因芯片等等。
從發展趨勢來說，行業有繼續平臺不斷升級的趨勢，每次技術平臺的升級往往伴隨著細分市場增速/份額的變化（比較明顯的例子就是近年來免疫學技術平臺的提升所帶來的化學發光免疫產品對於普通酶免產品的替代）。
注意一點，體外診斷過程中，診斷儀器、試劑以及耗材配套使用，我國體外診斷行業中，試劑佔比73%(2015年數據)。
按照搭配試劑的方式，體外診斷儀器可以分為開放式系統和封閉式系統。開放式系統即診斷儀器可以搭配多家廠商的試劑使用，封閉式系統則同一廠家的儀器和試劑必須配套使用。
從這個角度來看的話，化學發光、基因芯片、基因測序等是封閉式的，其他的一般式開放式。
按檢測環境及條件的不同，體外診斷又分為實驗室診斷和床旁診斷（Point of care testing，POCT）。POCT是指利用便攜式分析儀器或配套試劑在採樣現場進行快速檢測得到結果的一種方式，以其“便攜性、操作簡便性、結果及時性”等優勢得到了快速發展和應用。
二、體外診斷行業分析
1、整體行業的增長
（1）全球增速：全球體外診斷行業處於成熟發展階段，2020年市場規模有望達到747億美元，預計3-5年全球體外診斷行業年均複合增長率約為4-5%。
2016年，全球IVD行業市場規模約為617億美元，據Allied Market Research預測，未來幾年內全球IVD行業將以約5%的年均複合增長率增長，並在2020年達到747億美元。
伴隨著體外診斷技術不斷升級和前沿科學應用的浪潮，全球人口基數不斷增長，慢性病、腫瘤等發病率的不斷提高，都成為了全球IVD市場持續發展的推動力。
（2）中國增速 ：我國體外診斷行業正處在飛速發展階段，近幾年一直保持20%的年均增長速度，2017 年我國IVD市場總規模預計約600億元，預計未來5年，行業將繼續保持15%的增長。2017年我國IVD市場總規模預計約600億元。
受市場規模基數低、醫療服務需求增長、檢測技術更新換代等因素推動， 我國 IVD 市場仍將保持超越醫藥行業平均的增速，根KaloramaInformation《全球IVD市場（第10版）》報告預計，中國IVD市場2016-2021年CAGR為15%，根據國金證券的調研，同樣認為預計未來3-5年複合增速約為15%。
（3）中國IVD發展空間：中國IVD處於行業的成長期，從人均診斷費用來看，是世界平均水平的一半，日本的15%不到。與發達國家相比，我國體外診斷行業仍處在發展前期，我國人口約佔全球的1/5，但體外診斷市場規模僅為全球的3%，規模仍然較小。
根據中國產業信息的統計，我國體外診斷產品人均年消費額為4.6美元，僅為全球平均消費水平的一半，日本的15%不到，更是遠遠低於發達國家的人均水平。全球IVD市場約佔全部藥品市場的5%左右；而我國僅為1-1.5%左右。
2、細分行業的增長情況
從國際和國內的體外診斷結構來看，生化、免疫和分子佔據市場上的絕大多少份額，國際是59%，我國是70%；如果說國際代表一種成熟的市場格局的話，那麼是不是我國的體外診斷市場中，生化基本市場佔有率穩定或者縮小（市場份額不代表規模），免疫的市場份額會因為其他診斷的快速發展，如分子、POCT而收縮呢？
在第一部分我們說過，中國未來3-5年體外診斷會保持
15%的複合增長率，本部分重點分析我國體外診斷市場的細分結構以及發展速度，也就回答上述的問題。
（1） 問題一：我國生化診斷市場還有發展動力嗎？市場競爭如何？國內廠商的機會在哪裡？
首先，我們要問生化診斷會被淘汰嗎？答案是不會，從實踐的結果（歐美的發展結果）已經得出。
從邏輯上講，市場上的不同診斷方法雖然從技術上有優劣，但是醫院檢驗科或者是體檢選擇哪一種診斷方法會綜合考慮其適配性，具備包括對精度的要求、效率、價格等。
如有一些生化診斷項目用化學發光免疫上去進行檢測，結果更加準確可靠，但有些項目更適於應用生化診斷方法來進行檢測，在血糖、血脂、膽固醇、酶等常規項目上，生化診斷具有不可替代的重要作用，若使用化學發光方法反而程序複雜，需要進行一系列前期準備，對樣本進行清洗、篩除干擾因素。
更為關鍵的是，免疫檢測通常成本較高，時間也較長，一般需要15-20分鐘。而生化診斷一般需要10分鐘左右，較快的項目2-3分鐘即可出結果。
生化診斷目前技術成熟，檢測成本低，未來主要以糖和非蛋白類基礎指標為主，逐漸淡出其他領域，在基層市場佔有率高。終端定價是幾類檢測中最低的，但由於成本低，因此無論對於醫院還是產品供應商來說都是毛利率最高的品種，可以超過80%。
其次，從市場佔有率角度來看，國際市場行業集中度高，我國市場較為分散。國際市場四大巨頭羅氏、貝克曼、西門子和強生憑藉先發優勢在國際市場佔據了超過80%的市場份額，而在我國前五大廠商佔比42%，相對分散。
並且，我國生化診斷的增速放緩，預計隨後3-5年行業保持7%左右的增速，可見競爭非常激烈；從國產替代來看，進口儀器佔據國內高端市場主導地位，而國產品牌試劑市場佔比超三分之二。
由於生化診斷試劑的生產對技術要求也較低，生化診斷試劑成為了很多企業進入體外診斷領域的切入點，而在技術要求相對較高的生化檢測分析儀上，國產產品已具備一定的競爭能力，但是在檢測精確性和穩定性上與進口產品仍有較大差距。
目前，國內高端市場如三甲醫院基本上被國外巨頭所壟斷，五大診斷巨頭佔據國內生化市場42.40%份額，而國產產品憑藉明顯的價格優勢在中低端市場逐步替代進口產品。
從儀器與試劑的開放性來看，生化診斷方面，目前封閉、開放式並存，主要是生化診斷技術非常成熟，對儀器和配套試劑的使用要求相對較低。
開放式儀器經過儀器和試劑的校準後也可以達到較高的檢測準確度，基本滿足臨床檢測需求，很多國內三甲醫院為降低使用成本，常購買進口的儀器，配套國產的試劑來使用，所以進口廠商迎合國內市場需求，其生化儀器很多也是開放的。
目前開放系統佔70%，其他的30%都是國外的高端品牌，不過從趨勢來看，目前國外很多品牌在中國設廠以及和中國本土公司合作銷售以此來降低成本，儀器和試劑的封閉化是一種長期趨勢，這樣就會對本土的試劑廠商產生一定的衝擊。
從生化診斷的發展趨勢上看，主要是存量市場的競爭，市場的集中度提升是趨勢。
目前生化診斷試劑基本完成進口替代，國產佔有率已達70%，但高端儀器仍由外資主導，國產佔有率不足10%儀器。
但因國外生化診斷龍頭在中國的本土化進程加快，儀器和試劑封閉
大勢所趨，對國內的中小企業形成擠壓，國內單一的儀器生產或者試劑生產商已經沒有多大的競爭力，要想突圍，要麼儀器、試劑一體化發展，要麼併購重組。
（圖：生化診斷的市場格局）
（圖：生化診斷的市場增速）
總體來說，生化診斷未來發展的幾個觀點：
（1） 行業將保持低速穩健的增長（5%-6%）；
（2） 儀器、試劑一體化是未來發展的趨勢；
（3） 行業壁壘不高，存量競爭壓力加大，未來行業整合加劇
問題二：我國免疫診斷市場狀況如何？國產如何替代？
免疫診斷（Immunodiagnostics）是利用抗原抗體之間的特異性免疫反應來測定免疫狀態、檢測各種疾病的診斷方法。所謂特異性就是指一種抗體只能和一種抗原相結合，這種一一對應的關係造就了免疫診斷較高的靈敏度。
近年來，利用各種標記技術對抗原或抗體進行標記，將抗原與抗體的結合過程放大並通過光電、射線信號表達出來，衍生出了各種特異性強、靈敏度高的免疫診斷方法。
免疫診斷相對生化診斷應用領域要廣的多，主要腫瘤、傳染病、病毒性肝炎等，具體如上表。免疫市場特點如下：
國內免疫診斷快速發展，化學發光市場佔比逐漸擴大。免疫診斷已經是我國最大的細分市場，當前佔市場份額35%左右，2010年免疫市場規模大約45億，2016年109億，未來幾年將保持15%的增長。
化學發光免疫診斷是免疫診斷領域的主流技術，也是國際發展的趨勢。近年來，化學發光免疫診斷技術憑藉其自動化程度高、檢測精密度高及檢測速度快等優勢迅速搶佔全球高端免疫診斷市場份額，成為免疫診斷的主流。
我國的免疫診斷市場主要是化學發光和酶聯反應，化學發光佔比超過了75%+（國外95%），因為化學發光的優勢（見下表格），化學發光會進一步替代酶聯反應。
（我國免疫反應占比）
國內化學發光市場90%被外資佔有，渠道上看，三級醫院基本被進口產品壟斷，國內的化學發光主要是二級醫院及以下，因為化學發光市場壁壘較高，並且是封閉性系統，所以能夠提供豐富試劑的儀器製造商具備強大的競爭力，國產替代助推國內化學發光龍頭高速發展。
化學發光市場目前有200億左右的有效容量，隨著存量市場的技術迭代和增量市場的增長，容量將進一步擴大。國內發光市場基本被以羅氏、雅培、西門子、貝克曼為代表的外資巨頭壟斷，羅氏在中國化學發光市場佔有率為47%，雅培為26%、貝克曼（丹納赫）為15%，西門子約為6%，三甲醫院是跨國巨頭主要客戶。
國內的三甲醫院由於對準確性要求高，且樣本數量巨大，檢測項目眾多，成為這些跨國巨頭的主要客戶群。同時，由於化學發光基本為封閉式，儀器和試劑捆綁銷售，國外廠商因此賺取了試劑持續銷售的高額利潤。
而二級以下醫院，由於樣本數量相對較少，承擔使用進口儀器試劑的昂貴費用較為困難，所以國外巨頭的化學發光產品還未大規模進入到二級以下醫院，而這給性價比較高的國內化學發光產品預留了廣闊的市場空間。
隨著存量市場的技術迭代和增量市場的增長，化學發光容量將進一步擴大；發光檢測項目涉及多消費終端，覆蓋範圍廣，加上分級診療和區域檢驗中心的政策利好國產發光行業；發光行業目前外資佔比90%，國產替代是化學發光行業的發展方向。
化學發光國產替代的核心競爭力是什麼？研發能力+價格+渠道。
研發：化學發光技術門檻較高，國外品牌之所以能佔據國內三甲醫院，主要是因為其儀器的精準性和試劑的齊全性，而這核心的競爭優勢就是研發能力。不過隨著國內企業對研發的重視，在儀器和試劑上已經取得了較大的突破。
如安圖生物公司目前主打A2000Plus和A2000兩種200速機型，已獲得88項磁微粒化學發光檢測產品的註冊（備案）證書，可廣泛應用於傳染病檢測、腫瘤檢測、優生優育檢測、內分泌激素檢測、肝纖維化檢測等。
目前，公司產品已進入二級醫院及以上終端用戶4500家，其中三級醫院1381家，佔全國三級醫院總量的61.87%。裝機方面，2018H1新增裝機量約400臺左右，全年預計新增裝機量900臺。
邁克生物化學發光儀2012年起步時只有6臺的銷量，2015年達到約400臺，2017年儀器發貨預計在200-300臺，2018年9月又推出了I300，均呈快速增長態勢，儀器的大面積鋪開為後續試劑的持續性銷售奠定了堅實基礎。
但也應看到，在化學發光儀器方面，國內廠商受制於技術水平有限和整體研發能力較低，在性能上與國外巨頭仍有一定差距，且多以化學發光酶免疫方法為主，所以關注目前國內龍頭的眼睛進展。
試劑方面安圖生物的磁微粒化學發光檢測試劑覆蓋了傳染病、優生優育檢測、腫瘤標誌物、高血壓檢測等10大領域，擁有87項註冊證書，產品齊全。
邁克生物在2015年上市時就已經取得77項化學發光配套試劑證書，另有27項正在審批，豐富的檢測試劑成為了業績增長的有力保障。
2012年邁克生物化學發光產品整體營收為148.2萬，2015年達到1.6億，3年翻了111倍，儀器增長速度雖慢於試劑，但受到儀器帶動的捆綁式試劑銷售和試劑品種豐富的雙重作用，2017年試劑繼續保持了高速增長，同比增長33%。
科華生物公司目前擁有191項試劑和儀器產品，主要產品國內市場佔有率名列前茅。其中67項試劑和儀器產品通過了歐盟CE認證化學發光有望成為一個新的強勁增長點。
價格：在同等調件下，醫院使用國產試劑所取得經濟效應要比進口大的多。以福建某二級醫院為例計算，需添置一臺發光儀器做腫瘤標誌物（以AFP、乙肝HBsAg價格為例）的檢查，日樣本量300個。
國產試劑是進口試劑售價的30%左右，國產單個發光試劑反應成本在8元，單個酶免試劑成本是進口單個發光試劑反應成本在20元，發光牌價是36元，酶免牌價是20元。如下計算醫院試劑端利潤：
由於儀器是通過投放的形式進駐醫院，從醫院端只需要計算試劑成本。以上測算可得出，此醫院若用發光替代酶免不僅進行了檢驗技術升級，得到優化的檢驗結果，在經濟效益上也更優。在發光項目上，國產對比進口經濟效益明顯，單個項目可得到百來萬的額外收益。
渠道併購：在2009－2012年，行業整體的銷售模式以傳統的銷售為主，廠家以單產品的銷售為主，逐步進入檢驗科，儀器和試劑均是通過代理商進行分銷或者部分通過廠家直銷。
2012-2015年，行業逐漸轉為小投放模式，即通過儀器免費或者少量首付的方式，代理商通過墊資、租賃等模式，賺取耗材的利潤，2014-2017年，行業銷售模式發生了巨大的變化，行業逐步出現了一種新的營銷模式，集採服務。
檢驗科的建設、採購、售後、增值服務都交由廠家來外包完成，檢驗科達到降低成本，提升效率的目的，這將是未來的主要銷售模式。
所以，集採模式的出現將會改變IVD行業的渠道生態，需要實力較強，產品豐富的企業不僅通過自身渠道獲得檢驗科的長期合同，同時也需要通過快速整合併購，跑馬圈地，獲得未來快速發展的優勢。
總結：化學反光目前是IVD行業份額佔比最大，發展較為快速，並且國產替代正在進行時的行業，未來3-5年行業保持20%的增速沒有問題，當前的渠道的變化，研發能力強、產品豐富，渠道跑馬圈地快的企業將很快脫穎而出。
下期預告：
體外診斷（IVD）（中）：分子診斷與POCT
體外診斷（IVD）（下）：上市公司業務以及財務對比
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