摘要
本文是宏觀經濟與行業高頻數據之七——消費行業。本期研究消費行業主要包括家電、傢俱和汽車行業高頻數據。從相關係數計算結果來看：與週期型行業相比，消費行業數據與宏觀經濟變量相關性較低，規律性也相對較低。人均可支配收入與主要耐用消費品的相關性較弱。
經濟數據：
國內經濟：國內數據下行。9月3日公佈的8月財新制造業PMI終值為50.6，連續三個月小幅下降並創14個月新低，前值50.8；9月5日公佈的8月財新服務業PMI錄得51.5，較7月下降1.3個百分點，前值52.8，顯示服務業繼續保持擴張，但擴張率已經放緩至2017年10月以來最低。
國際經濟：全球復甦趨勢小幅分化。美國8月Markit製造業PMI終值54.7，預期54.5，初值54.58；8月Markit服務業PMI終值54.8，預期55.2，初值55.2；綜合PMI終值54.7，初值55；8月製造業PMI61.3，創14年高位。歐元區7月PPI同比4%，預期3.9%，前值3.6%；環比0.4%，預期0.3%，前值0.4%； 8月服務業PMI終值54.4，預期54.4，初值54.4；綜合PMI終值54.5，預期54.4，初值54.4；8月製造業PMI終值54.6，預期54.6，初值54.6。
事件與政策：
國內：深化稅務改革。9月3日，國家稅務總局召開全國稅務系統個人所得稅改革動員部署會議，對做好個人所得稅改革實施工作進行安排佈置，確保新稅法如期平穩順利運行，讓廣大納稅人享受改革紅利。9月6日財政部、稅務總局關於金融機構小微企業貸款利息收入免徵增值稅政策的通知。9月6日，李克強主持召開國務院常務會議，確定落實新修訂的個人所得稅法的配套措施，為廣大群眾減負；決定完善政策確保創投基金稅負總體不增。
國際：美加自貿談判在曲折中推進。9月3日，美加自貿談判8月31日擱淺後，美方談判團隊將於9月5日與加方繼續談判。9月6日，加拿大外長ChrystiaFreeland表示，美國與加拿大在修訂北美自貿協定的談判中取得進展。不過她表明，在主要問題獲得解決之前，不會達成任何貿易協議。
重點行業追蹤：
上游：9月CRB現貨指數小幅下跌；
中游：電廠耗煤量小幅上升，高爐開工率保持平穩；
下游：一二三線城市商品房成交面積回升
1.本週焦點：宏觀經濟與行業高頻數據（7）——消費行業
本篇是宏觀經濟與行業高頻數據之七——消費行業高頻數據。本期，我們增加人均消費變量，將宏觀數據分為六類：綜合指標、投資、工業及製造業、消費、流動性和收入；本期主要考慮行業數據的供需類變量（產銷量、價格等）。
本期研究消費行業主要包括家電、傢俱和汽車行業高頻數據；與週期行業不同，消費行業高頻數據與宏觀經濟相關性較低。我們依然從二者常用指標的相關係數的角度出發，來觀測二者之間的聯繫。高頻數據主要有產量、價格和庫存數據等，以便於從指標類型上觀察和宏觀經濟的關係。
從相關係數計算結果來看：與週期型行業相比，消費行業數據與宏觀經濟變量相關性較低，規律性也相對較低。人均可支配收入與主要耐用消費品的相關性較弱。首先，從宏觀綜合經濟指標看，2000年至2007年GDP增速呈現上升趨勢，而汽車的產量增速呈現週期性波動特點；2009年至今，GDP增速呈現下行趨勢，汽車產量增速仍然呈現週期性波動，但波動的振幅變小。其次，汽車銷量增速與CPI增速有負相關轉為正相關。2010年之前，汽車產量增速與CPI負相關，主要由於汽車在居民消費中比例較低，對於日常消費有擠出效應；而2010年之後，居民汽車消費比例上升，CPI與汽車生產銷售相關性增強，這反應出居民消費升級的趨勢關。
2.9月3日至9月9日重要經濟數據
國內：國內數據下行
9月3日公佈的8月財新制造業PMI終值為50.6，連續三個月小幅下降並創14個月新低，前值50.8；9月5日公佈的8月財新中國通用服務業經營活動指數（服務業PMI），錄得51.5，較7月下降1.3個百分點，前值52.8，顯示服務業繼續保持擴張，但擴張率已經放緩至2017年10月以來最低。這一走勢與統計局服務業PMI不同。國家統計局公佈的8月服務業商務活動指數為53.4，比7月上升0.4個百分點。
國際： 全球復甦趨勢小幅分化
美國：美國8月Markit製造業PMI終值54.7，預期54.5，初值54.58；8月Markit服務業PMI終值54.8，預期55.2，初值55.2；綜合PMI終值54.7，初值55；8月製造業PMI61.3，創14年高位。
歐元區： 歐元區7月PPI同比4%，預期3.9%，前值3.6%；環比0.4%，預期0.3%，前值0.4%；7月零售銷售環比降0.2%，預期降0.1%，前值增0.3%；同比增1.1%，預期增1.3%，前值增1.2%；8月服務業PMI終值54.4，預期54.4，初值54.4；綜合PMI終值54.5，預期54.4，初值54.4；8月製造業PMI終值54.6，預期54.6，初值54.6。
英國：英國8月服務業PMI54.3，預期53.9，前值53.5；8月服務業PMI為54.3，預期53.9，前值53.5；綜合PMI為54.2，預期54，前值53.6。
法國：法國8月製造業PMI終值53.5，預期53.7，初值53.7；8月服務業PMI終值55.4，預期55.7，初值55.7；綜合PMI終值54.9，預期55.1，初值55.1。
德國：德國8月製造業PMI終值55.9，預期56.1，初值56.1；8月服務業PMI終值55，預期55.2，初值55.2；綜合PMI終值55.6，預期55.7，初值55.7。
3.9月3日至9月9日重要事件與政策
國內：深化稅務改革
本週針對稅務改革有多項政策頒佈。個人所得稅方面，9月3日，國家稅務總局召開全國稅務系統個人所得稅改革動員部署會議，對做好個人所得稅改革實施工作進行安排佈置，確保新稅法如期平穩順利運行，讓廣大納稅人享受改革紅利。企業方面，9月6日 財政部、稅務總局關於金融機構小微企業貸款利息收入免徵增值稅政策的通知，將自2018年9月1日至2020年12月31日，對金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放小額貸款取得的利息收入，免徵增值稅。通知表示，對金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放的，利率水平不高於人民銀行同期貸款基準利率150%（含本數）的單筆小額貸款取得的利息收入，免徵增值稅；高於人民銀行同期貸款基準利率150%的單筆小額貸款取得的利息收入，按照現行政策規定繳納增值稅。通知表示，對金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放單筆小額貸款取得的利息收入中，不高於該筆貸款按照人民銀行同期貸款基準利率150%（含本數）計算的利息收入部分，免徵增值稅；超過部分按照現行政策規定繳納增值稅。
9月6日，李克強主持召開國務院常務會議，確定落實新修訂的個人所得稅法的配套措施，為廣大群眾減負；決定完善政策確保創投基金稅負總體不增；部署打造“雙創”升級版，增強帶動就業能力、科技創新力和產業發展活力；通過《專利代理條例（修訂草案）》。
國際：美加自貿談判在曲折中推進
9月3日，美加自貿談判8月31日擱淺後，美方談判團隊將於9月5日與加方繼續談判。加拿大外長弗裡蘭當天在華盛頓與美方官員結束會談後表示，如果各方在談判中能夠釋放足夠的誠意和靈活性，加拿大相信能夠達成一個美加墨三方共贏的協議。據美國媒體透露，美加在奶製品市場準入、爭端解決機制、知識產權等方面仍存在較大分歧，美加墨三國最終能否簽署新協定仍存在變數，同時新協定能否在三國議會獲得批准也存在變數。
9月6日，加拿大外長Chrystia Freeland表示，美國與加拿大在修訂北美自貿協定的談判中取得進展。不過她表明，在主要問題獲得解決之前，不會達成任何貿易協議。美國總統特朗普表示，美國可能在幾天內確定加拿大是否會成為北美自由貿易協定的一部分，因為加拿大外交部長說，在華盛頓正在進行的談判仍然“富有建設性”。加拿大自由貿易區首席部長克里斯蒂亞.弗裡蘭德週三在華盛頓會見了美國貿易代表羅伯特.萊特希澤，此前，上週一系列會議未能達成協議。美國已經表示，在十一月下旬簽署協議之前，加拿大仍然可以加入與墨西哥簽署的初步協議，以取代北美自由貿易區。
4. 9月3日至9月9日重點行業跟蹤
上游：9月CRB指數小幅下跌
本週，CRB現貨指數（工業原料）小幅下跌，由9月4日的490.46點下跌至9月6日的488.21點。煤炭價格小幅上升。美國WTI原油價格小幅下跌，本週WTI原油價格均價69.11元。
中游：電廠耗煤量小幅下降，高爐開工率保持平穩
本週電廠耗煤小幅上升。本週，六大電廠日均耗煤量均值為68.41萬噸，較上週小幅上升0.50%。本週，鋼鐵價格繼續維持高位小幅分化。本週螺紋鋼HRB400均價4519.28元/噸，較上週下降0.50%；熱軋板卷（4.75mm）本週均價5056元/噸，較上週小幅下降0.04%；中板（普20mm）本週均價4916.08元/噸。庫存方面，線材庫存上升至4.30。
本週鋼廠開工率維持平穩，全國鋼廠高爐開工率67.54%。
下游：一二三線城市商品房成交面積回升
上週，房地產成交量回落，10大城市商品房成交面積當週值184.48萬平方米，較上週上升26.2%；30大中城市商品房成交面積387萬平方米，較上週上升17.6%。一二三線城市成交量同步呈現回升。一線城市較上週回升12.6%至174.07萬平方米；二線城市較上週回升9.3%至120.72萬平方米；三線城市較上週回升43.6%至92.22萬平方米。
5. 9月10日至9月16日重點關注
國內：
8月CPI:同比(%)（9月10日）
8月PPI:同比(%)（9月10日）
8月M0:同比(%)（9月12日）
8月M1:同比(%)（9月12日）
8月M2:同比(%)（9月12日）
8月社會融資規模:當月值(億元)（9月12日）
8月新增人民幣貸款(億元)（9月12日）
8月工業增加值:當月同比(%)（9月14日）
8月固定資產投資:累計同比(%)（9月14日）
8月社會消費品零售總額:當月同比(%)（9月14日）
8月全社會用電量:累計同比(%)（9月14日）
8月國內信貸(億元) （9月16日）
國際：
日本第二季度GDP(修正):同比(%)（9月10日）
9月歐元區:ZEW經濟景氣指數（9月11日）
德國9月ZEW經濟景氣指數（9月11日）
德國9月ZEW經濟現狀指數（9月11日）
美國9月07日API庫存週報:原油(千桶)（9月12日）
美國 8月PPI:最終需求:環比:季調(%)（9月12日）
美國8月PPI:最終需求:同比:季調(%)（9月12日）
美國8月核心PPI:環比:季調(%)（9月12日）
美國8月核心PPI:同比:季調(%)（9月12日）
美國8月CPI:季調:環比（9月13日）
美國8月CPI:同比(%)（9月13日）
美國8月核心CPI:季調:環比（9月13日）
德國8月CPI:同比(%)（9月13日）
美國8月核心零售總額:季調:環比(%)（9月14日）
美國8月零售和食品服務銷售:同比:季調(%)（9月14日）
美國8月零售總額:季調:環比(%)（9月14日）
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者王大林、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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