8月6日，在岸人民幣兌美元失守6.84關口，較日內低點跌約400點，報6.8439；離岸人民幣兌美元報6.8562。

而在8月3日，在岸人民幣跌破6.88關口，離岸人民幣對美元匯率盤中一度跌破6.91關口，刷新去年5月份以來新低。

近期人民幣兌美元匯率持續貶值，此時正值上市公司中報披露季，人民幣貶值也有概念股？本文將重點來談談人民幣匯率波動對於上市公司業績的影響有多大（主要內容來自招商證券的研報改寫）。

近期人民幣匯率波動情況

7 月 30 日人民幣兌美元即期匯率收於 6.8256，相比 7 月 1 日累計貶值 2.59%，相比年初累計貶值 4.82%。 2018 年以來，人民幣兌美元匯率先升值，進入 4 月後持續貶值，六月份以來人民幣貶值開始加速。今年以來，人民幣兌歐元、港元、 100 日元分別貶值1.78%、 4.43%、 6.08%。

匯率波動通過三個途徑影響上市公司業績

匯率一般通過三個途徑來影響上市公司的業績。

間接影響：

一國匯率貶值對於出口的影響路徑是較為複雜的。對於某些出口營業收入佔比較多的企業來講，當本國貨幣匯率貶值時，則其出口產品以外幣計價會下降，產品競爭力相對提高；貶值將有利於這部分企業產品的出口。對於我國而言，典型的行業有電子製造、空調、電機、紡織服裝等行業。

直接影響：

對於經營性活動而言， 如果一個公司出口佔比較高，出口產生或得到的外幣貨幣或者應收賬款較多，那麼在貶值區間內將產生匯兌收益。 反之，如果一家公司進口原材料比例較高，進口產生應付賬款或者應付票據較多，在貶值區間內將會產生匯兌損失。

對於融資性活動而言，當人民幣整體貶值時，外幣負債和本幣資產計價都會更高， 如果一家公司的綜合外幣負債高於綜合外幣資產，則會產生淨的匯兌損失。

出口金額和匯率變動的關係

1、 人民幣貶值有利出增加出口

從理論上來講，當人民幣定價不變時，人民幣貶值將會導致外幣定價更加"便宜"，提升本國產品出口的競爭力從而擴大出口。因此我們可以看到，自從 2005 年人民幣匯改開始，人民幣匯率持續升值，出口增速呈現出持續下滑的態勢，出口增長速度由 2006年的 30%左右下滑至 2009 年附近的負增長；自 2015 年"8.11"匯改以來，人民幣經歷了一輪較長時間的貶值，出口增速也隨之反彈。

參考 2014 年和 2015-2016 年發生的兩段人民幣貶值，出口增速相對於貶值發生起 3-5個月開始出現小幅回升。本輪貶值開始於 2018 年 6 月初，預計出口增速將會在 3-5 個月之後出現小幅反彈。

2、 海外營收佔比較大的行業彙總

招商證券主要從微觀角度來討論人民幣匯率變動對於上市公司業績的影響，因此選擇了海外收入佔總收入比重超過 20%的行業進行分析。

從統計結果來看，海外營收佔比較高的行業集中在電子、交運設備、家用電器、服裝紡織、橡膠、通信設備、化學制品等等。從理論上來講，人民幣貶值可能對行業出口增速帶來正面影響，升值可能對行業出口增速帶來負面影響。

在全球產業轉移的情況下，很多對於原材料加工的產業開始向東南亞等國家轉移。中國的部分製造業公司的對手開始變為東南亞國家，特別是許多紡織服裝行業公司為了減少人力成本紛紛在東南亞國家設廠。在人民幣貶值（ 多半為美元走強）的階段，東南亞國家的貨幣也會出現不同程度的貶值，甚至比人民幣貶值更多。因此，服裝鞋帽、紡織製品等產業的出口，受人民幣匯率貶值的影響正在弱化。

相反， 諸如家電、空調、通信設備、電子製造、集成電路、電機等行業，中國已經開始擁有一批具有核心競爭力的企業，如格力、美的、華為等企業的核心技術逐漸走強，人民幣匯率貶值大概率提升這些行業產品的競爭力，從而促進產品出口。

人民幣匯率波動對財務報表的影響

1、 人民幣貶值對於整體上市公司業績影響微弱

2017 年人民幣兌美元即期匯率由年初的 6.96 至升值年末的 6.51，全年人民幣升值了6.8%。所有 A 股上市公司的匯兌損益損失為 183 億元人民幣

招商證券將所有 A 股上市公司 2017 年的匯兌損益數額做了分組統計，絕對值為負值代表匯兌收益，絕對值為正值代表匯兌損失。大約有 78.3%的上市公司的匯兌損益集中在-0.1億元-0.1 億元之間。匯兌損失超過 1000 萬的公司大約有 610 家（佔比 17.3%），超過2 億元的公司大約有 37 家（佔比 1.1%）；匯兌損益超過 1000 萬的公司大約有 156 家（佔比 4.4%），超過 2 億元的公司大約有 24 家（佔比 0.7%）。

整體來看， 匯兌損失（收益）超過 1000 萬的上市公司中，損失家數（ 610 家） 相對較多，受益家數（ 156 家）較少。

同時， 匯率升值造成重大損失的上市公司相對較多。根據 2017 年財務披露情況，151家上市公司的匯兌損失超過了 5000 萬元，僅有 55 家上市公的匯兌收益超過 5000 萬元。

在人民幣發生貶值的年份，大多數公司傾向於取得匯兌收益；貶值幅度越大，產生重大大額度匯兌收益的公司越多。

觀察 2013 年至 2017 年上市公司匯兌損益情況發現， 在人民幣發生貶值的年份（如 2015 年和 2016 年），產生匯兌收益的公司家數要多於產生匯兌損失的公司家數，並且產生 1000 萬以上匯兌收益的公司比例較高；在人民幣發生升值的年份（如 2013 年和 2017 年），產生匯兌損失的公司家數要明顯多於產生匯兌收益的公司家數，並且產生 1000 萬以上匯兌損失的公司比例就更高。

2、 依賴於原材料進口的企業，升值帶來收益

對於依賴於原材料進口的行業，在海外原材料外幣定價不變的情況下，人民幣升值將會導致以人民幣計價進口原材料價格下降，從而產生匯兌收益。

招商證券統計了我國進口數量和金額較多的原材料品類，這些較為依賴於原材料進口的行業集中在機電產品、原油、鐵礦石、鋼鐵、汽車、大豆等農產品、紙漿、部分醫藥品等。我國對於原油和成品油的進口依賴性較高，石油化工以及基礎化工行業的盈利狀況將會隨著人民幣匯率浮動而發生較大幅度變化。

具體而言，2017 年石油化工行業產生的匯兌收益為 3.5 億元，佔當年淨利潤的比例約為 0.43%；化學纖維行業產生的匯兌收益為3.52億元，佔當年淨利潤的比例約為3.1%；2017 年鋼鐵行業產生的匯兌收益為 12.1 億元，佔當年淨利潤的比例約為 1.53%。

汽車服務行業中包含部分汽車經銷商公司，其主營業務為進口汽車品牌銷售。匯率波動將會直接影響其進口汽車的成本，以經銷商之一廣匯汽車為例， 2017 年整車銷售的營業成本佔收入的比例約為 84%， 隨著人民幣持續升值，計入匯兌損益科目的收益越來越多。

3、 產品出口型企業，人民幣貶值會帶來匯兌收益

產品出口型企業擁有較多的海外業務收入， 這些企業分佈在半導體、其他交運設備、紡織製造、白色家電、橡膠和通信設備等。海外業務收入一般以美元計價，由於企業一般

在月末、季末或者年末統一處理匯兌損益，確認銷售收入和處理匯兌收益在時間節點上的差異導致了匯兌損益的產生。

在 2017 年人民幣持續升值的情況下，擁有較多海外業務收入的產品出口型企業不得不去承擔較多的匯兌損失。

舉個例子， 某紡織製造公司在 2017 年 5 月 2 日發生一筆 1 億美元的銷售，當日人民幣兌美元的即期匯率為 6.90，這筆銷售收入人民幣記賬為 6.90億人民幣。假設該筆銷售收入以應收賬款存在，那麼應收賬款增加 6.90 億元人民幣。

在資產負債表日（ 6 月 30 日）， 人民幣兌美元的即期匯率升值至 6.78，該筆應收賬款這算為 6.78 億人民幣，產生的差額為 0.12 億人民幣，計入當期損失。

在近期人民幣持續貶值的情況下，產品出口型企業的盈利端將會受益於匯兌收益。自2018 年五月以來，人民幣持續貶值，人民幣兌美元的即期匯率由 5 月 2 日的 6.36 貶值至 6 月 30 日的 6.62。 部分產品出口型公司在 2018年中報業績預告上修業績盈利情況，匯率波動對於利潤產生較大的正面影響。

4、 人民幣升值時，外幣債務將帶來匯兌收益

航空運輸、房地產開發、房屋建設等行業擁有較多的外幣負債，在 2017 年人民幣持續升值的背景下，這三個行業產生的匯兌收益分別為 86.9 億元、15.5 億元和 14.6 億元人民幣。融資需求較大和多為國企等特徵決定了這些公司更容易在海外市場獲取資金支持，自然而然外幣負債的佔比相對較多。這些持有較多外幣負債的公司一般會簽署遠期外匯合約或者貨幣互換合約來規避外匯波動的風險。

匯率波動對於航空公司的影響最大，以 2017 年航空運輸行業為例，由於人民幣升值帶來的匯兌收益達到 86.9 億元人民幣，佔到淨利潤的比例約為 29.7%。

匯率波動主要通過兩個渠道影響航空公司的經營業績： 一方面， 由於購買或者租賃飛機大多是外幣融資，因為航空公司擁有的外幣負債最多，對於業績的影響也最大。近期人民幣大幅度貶值對於美元債務較多的航空公司來說，將會帶來較多的匯兌損失，對於業績造成壓制作用。

另一方面， 航油成本一般是航空公司最主要的成本支出並且航油大多依賴於進口。國際油價水平大幅波動將對航油價格水平和燃油附加費等收入產生較大的影響，進而影響公司的經營業績；近兩個月人民幣貶值相當於進一步加重了航油成本並隨之產生匯兌損失。部分航空公司購入外匯遠期合約對匯率風險導致的現金流量波動進行風險管理。

貶值階段概念龍頭

在人民幣貶值階段，間接受益的行業較多，其中產品出口較多並取得海外營業收入多的公司將從中受益。

以 2016 年為例，人民幣兌美元匯率持續貶值，如白色家電（格力電力）、汽車零部件（福耀玻璃）、通信設備（信威集團）、電子製造等行業擁有較多的海外營業收入，人民幣持續貶值將帶來較多的匯兌受益。

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