申萬宏源 姚洋
事件： 2018 年1-7 月份我國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為 44179 萬噸、 53285萬噸和 62587 萬噸，同比分別增長 1.0%、增長 6.3%和增長 6.6%。其中7 月單月生鐵、粗鋼、鋼材產量分別為6752 萬噸、8124 萬噸和 9569 萬噸，同比分別增長 4.2%，增長 7.2%和增長 8.0%。 2018 年7 月全國日均生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為 217.8 萬噸、 262.1 萬噸和 308.7 萬噸，環比分別減少0.82%、1.96%和3.04%。
環保限制下7 月日均產量創今年首次環比下降。當前高盈利下鋼企生產積極性不減，但由於7 月20 日開始唐山開始開展SO2、NO2、CO 汙染減排攻堅行動，鋼廠限產比例多數執行20%-30%，我們此前預計限產產能約3377 萬噸，影響日均鐵水產量約9.25 萬噸，佔統計局公佈的6 月全國日均生鐵219.60 萬噸的4.21%。考慮到7 月實際限產時間只有三分之一以及徐州等區域的復產，實際7 月全國生鐵日均生鐵產量環比下降0.82%也符合我們的測算。這也是今年日均產量的首次環比下降。
需求端地產好轉、基建繼續回落。固定資產投資完成額（建築安裝工程）累計同比3%，較1-6 月持平，7 月單月同比3.00%，前值上升1.6 個百分點。說明整體固定資產投資對於鋼材需求的拉動大概率在回暖。1）基建投資增速繼續回落：1-7 月基建投資（不含電力）累計同比+5.7%，較1-6 月下降1.6 個百分點，7 月單月投資同比-1.82%，增速由正轉負。2）地產對於鋼材需求拉動大概率回暖。1-7 月房地產開發投資累計同比+10.20%，較1-6月增速上升0.5 個百分點。7 月單月房地產開發投資同比達到+13.16%，較前值上升4.75個百分點。我們扣除土地購置費用的影響，由於土地購置費用數據發佈晚於投資數據，我們當前知道1-6 月房地產開發投資（扣除土地購置）累計同比增速為-4.86%，6 月房地產開發投資（扣除土地購置）當月同比增速為-11.16%。我們測算得，當7 月單月土地購置費用同比增速低於62.59%時，7 月的房地產開發投資（扣除土地購置）當月同比增速即可由負轉正。考慮到7 月房屋新開工面積當月同比為29.44%，較前值上升14.42 個百分點，以及總體建築需求回暖下基建投資下滑，我們判斷地產7 月單月對於鋼材需求的實際拉動要好於6 月。製造業投資依然亮眼。1-7 月製造業投資同比+7.30%，較1-6 月增速上升0.5 個百分點，7 月單月投資同比+9.77%，依舊保持復甦態勢。
當前繼續看好鋼鐵板塊。限產力度加碼抑制供給。本輪唐山汙染減排攻堅行動的執行時間為7 月20 日至8 月31 日，而進入8 月份以來，唐山限產進一步升級，8 月12 日唐山豐南區鋼鐵企業限產比例由7 月20 日20%-37.1%提高至50%，禁止出現悶高爐代替停高爐；8 月14 日，唐山古冶區鋼企被要求以扒爐代替悶爐方式停產，嚴格按照50%限產。這都說明限產力度逐步升級。擴內需有時滯，但金融環境已明顯改善。在基建的持續拖累下，7 月需求一般。“積極的財政政策+基建補短板”的政策方面明確，但基建需求的釋放需要時間。當前財政政策和貨幣政策均有改善，信貸增長表明流動性充裕，社會融資下降速度放緩。金融環境改善下基建需求有望企穩回升。我們認為當前處於淡季補庫存行情，在旺季需求兌現之前，價格總體將保持高位震盪的格局，也不排除脈衝式的衝高。當前時間點我們依然看好鋼鐵股的行情，當然對於9 月份之後我們也要防範旺季需求有提前透支和唐山環保限產復產的風險。
投資策略：環保限產持續加碼，地產房建需求回暖，淡季庫存平穩，表明當前供需仍處於緊平衡態勢。鋼價震盪上行，盈利擴大，三季報業績有望再創歷史新高。推薦受益於粵港澳大灣區建設的區域建材龍頭韶鋼松山、柳鋼股份和三鋼閩光，受益於製造業需求復甦的低估值彈性板材龍頭華菱鋼鐵、新鋼股份、南鋼股份，擁有預期差和業績彈性巨大的安陽鋼鐵，擁有持續內生盈利成長性的龍頭寶鋼股份。
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