“怎麼樣尋找價值增長和爆發的機會？”
“舉幾個例子，具體講講我們在過去兩年，所看到的一些所謂的風口性行業。”
“賽馬，馬怎麼能夠跑出來？很多程度上決定於這些因素……”
前不久，全國最受關注的低調投資人林海峰走進復旦大學，痛快酣暢的乾貨分享讓全場爽到爆。如果沒有聽這場演講，你可能錯過了1個億。
最最重要的，現場林海峰提到，他是“聰明投資者”的知識付費用戶，此處應該價值10個億。
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林海峰當日為正心谷創新資本創始人林利軍的2018年《投資大師與投資哲學》課程系列開講座，講座名為《如何尋找獨角獸和十倍股》。
畢業於美國沃頓商學院的林海峰，是騰訊投資管理合夥人。他領導的騰訊投資團隊，投了我們能夠說出來的大多數互聯網公司。
目前，騰訊控股市值超過4700億美金，是中國市值最高的上市公司之一，也是全球市值前十的上市公司。
作為中國互聯網巨頭的代表，騰訊在社交、遊戲、數字內容、金融、電商等十幾個領域深入佈局。
截止2018年6月，騰訊先後投資了滴滴打車、美團點評、餓了麼、京東、同程藝龍、快手、拼多多、虎牙直播、VIPKID等互聯網巨頭。投資的企業形成了強大的互聯網生態。
據介紹，騰訊已經投了接近500家企業，有人說，騰訊投資企業的總市值，比騰訊自己還要大。
林利軍說：“騰訊投資做得好，就是因為有正確的價值觀。他真正想著企業的長期價值，真的想怎麼樣幫助企業賦能，真正地想怎麼樣可以創造更有效地回饋社會的、更好的價值。”
以下是“聰明投資者”整理的部分演講實錄，非常乾貨，值得認真多看幾遍。（未經授權，嚴禁轉載，違者必究到底。）
尋找獨角獸和十倍股
今天是第二次來到這個講臺，跟去年相比，我加了一些最近的觀察和思考，但是其實道理是從來不會變的。
今年大概是我做投資的第十個年頭，我希望下面10年、20年、30年、40年到50年，以後再繼續來講話，仍然還是這幾個道理，那就說明道理是一個可以有長期價值的道理。
剛才Andy介紹說，我們投了大概有幾百家公司。我聽的時候很汗顏，因為投資做得好壞，不是由投資的數量決定的。
如果大家看過巴菲特的書，當中有一個比喻，大家應該都記得，就是你要把每一次投資決策當作一個打卡的事情，你想象人生只有一張卡，這卡上面有二十個slot（洞），你每打一個slot，每做一個投資決策，就打了一個洞，就少了一個slot。
所以你每次做一個投資決策的時候，你就應該用審慎的態度來思考，這是不是最重要最值得做的一件事情。那顯然就是我們今天還沒有到投資生涯結束的時候，已經打到500個洞，所以這是個很令人汗顏的事情。
當然，我們做投資跟巴菲特還不太一樣，因為它大進大出，而且很多時候他一個控股的決定可能是涉及到巨大的影響力。
我們的投資有多重目的，除了能夠產生很好的財務回報，還需要有各種對騰訊戰略和生態上面的支持。
幸運的是，我們在過程當中還能抱定一些價值觀和理念，希望在紛繁複雜的互聯網市場上面，我們還是能夠堅持一些值得堅持的東西，讓我們能夠在真正的創造價值的路上走得越來越遠。
我今天演講的題目叫尋找獨角獸和十倍股。這兩個詞有什麼區別？大家一看肯定知道，“獨角獸”是一個billion dollar company（10億美元公司），“十倍股”當然是個股票，為什麼要把這兩個思維同時放在這兒？
因為我相信在座有對一級市場感興趣的，有對二級市場感興趣的。在一級市場上，每一個投資人都在夢想著自己能夠投中下一個獨角獸，或者是mega unicorn（獨角獸），就是所謂現在說billion dollar company已經不夠了，要投five billion dollar company 和 ten billion dollar company，這是尋找獨角獸的歷程。
而二級市場的投資人，他沒有辦法去尋找billion dollar company，因為幾乎每一家公司都已經是billion dollar company了，所以只能去尋找十倍股，你想投的那支股票，有沒有十倍的空間在這裡。
我覺得不管是獨角獸還是十倍股，它後面的潛藏的意義都是一樣的，我們怎麼去尋找價值增長和爆發的機會？這是我今天想主要討論的話題。
投資是多個因素的疊加效應在長期的效果呈現
從兩個角度出發，這是我經常提醒自己的兩句話。
一個是“投資是多個因素的疊加效應在長期的效果呈現。”第二句話是，“最好的投資機會產生於巨大的變化之中”。
這兩句話基本上指導了我的整個投資的practice（實踐）。我剛才為什麼一字不落地把這兩句話念出來，還是因為它後面有很重要的意義。
我在這裡先解釋一下每句話的關鍵點是什麼。
首先，“投資是多個因素的疊加效應”，這句話大家都應該比較好理解。
因為企業其實是個特別複雜的東西。有些人說看企業的時候我要看市場、壁壘、團隊、商業模式、變現能力、定價權、產品、服務、用戶口碑。
我看所有東西其實都對，沒有一句話是錯的。
但是最重要的，它是多個因素互相疊加的效應，有的因素會此消彼長，有的因素會互相消耗，有的因素會互相疊加。
所以認清楚這種疊加效應或認清楚後面的這些因素、這些critical factors（關鍵因素）是一個很重要的能力。
而且，這些多個因素的疊加效應，它不是平均的，不是說每個因素在整個結果當中產生的價值、作用是一樣的。比如說我有十個因素，每個因素都產生1/10的效果。
其實我一直都堅信，包括很多投資人都堅信的就是:
這個世界是disproportional（不對稱）的，一定是disproportional的人才創造了disproportional的價值;一定是少量的非常優秀的公司，獲取了某一個細分市場上的大量的價值;一定是兩三個特別重要的critical factors對這家公司的長遠產生巨大的影響。
所以，其實是多個因素的疊加效應，不是簡單地把東西排出來。
很多剛加入騰訊投資的同學一開始都會犯一些錯誤，他們傾向於求全，pros10個、cons10個，看上去很全，但是做投資決策的時候，你會發現一點用都沒有。
10個加10個，然後so what？（那又怎樣？）我到底投還是不投？ 分析來分析去，把自己的腦子都搞混了。
我一直在push（推動）團隊要做的一件事情就是，投資決策中的critical factors 是跟業務的本質極其相關的，涉及到你對業務的理解、對行業的理解、對人的理解。
所以第一點，我要強調的是多個因素的疊加效應。第二個就是在長期的效果呈現，我們不做short terms（短期的事）。
我們相信，一個投資人最稀缺的其實不是賺錢的機會，最稀缺的是你的時間和你的attention。
把很多的時間和attention放在短期的事情上，其實會拉低你的整體長期回報。
因為你要做的最重要的是，去尋找到那個非常有價值的、有長期價值的、有複利價值的公司，然後穩定地持有。它會給你一個長期複利的效果，它會是一個指數方式的增加，所以它是一個長期效果的呈現。
我們要關注能夠影響長期價值的東西，而不是影響短期價值的東西。
最好的投資機會產生於巨大的變化之中
這不是巴菲特說的，這更多地是騰訊投資這麼多年來總結出來的自己的一些核心理念。
因為我們是一個互聯網投資人，我們投資於互聯網。
我們為什麼會投資於互聯網？因為互聯網今天已經不僅僅是一個垂直行業，它不僅僅代表遊戲或者社交這些大家比較熟悉的互聯網產品，它代表的是各行各業的一些改變性的力量。
我們認為，巨大的回報機會往往是在發生巨大的改變當中才實現的，這兩點我會在下面做更加深入的說明。
基於以上原則，今天我們整個課會分成兩大部分，第一部分是有關行業的，第二部分是有關公司的。
最好的機會是在一個很好的行業當中找到很好的公司，還有很好的團隊，這三樣東西不斷疊加，它會在整個過程當中產生一個所謂的disproportional的價值增益，這是我們要尋找的。
所以一開始我們一定要來看行業，等下還會去說怎麼看公司。因為我們在尋找有巨大變化的可能性，怎麼樣去尋找這些變化、變化會是從哪些地方產生的，這是我們會關注的。
兩點，第一是行業本身會不會高速成長，也就是大家平時一直說的風口在哪裡。“風口在哪裡”更確切的翻譯應該是行業本身會不會高速增長。
第二是行業本身雖然不一定是一潭死水，但是飽和度、滲透率已經非常高了，因此規模可能不會太高速成長，但會發生一些結構性的變化，當中某些sector會更大更不等比例地受益於這種變化，所以我們要尋找這種結構性變化的機會。
一般我們在哪些地方看風口？我會去看用戶需求、看用戶門檻、供給等等等等。
然後第二個“價值重構”，其實是一樣的道理。行業會發生什麼樣的變化？價值鏈本身會發生什麼樣變化？會出現聚集嗎？會出現分散嗎？會出現轉移嗎？會有一些行業被替代嗎？
最後一點，行業的終局決定了行業當中那些成功的公司最後能夠做到多大。
如果最後行業是一盤散沙、雖然可能容納多個優秀公司，每個單個公司在行業當中所攥取的價值其實還是非常有限的。
電影行業是一個非常典型的例子，行業本身沒多大，中國電影票房大概是500億規模，你方唱罷我登場。今天有這樣一個電影出來，明天有那樣一個電影出來，非常不容易的。
而且你會發現，作為一個領先的電影公司，基本沒有任何優勢，我今天打造出來一部火爆的《紅海行動》，下一部《紅海行動》我還是要用同樣的努力以及要去碰同樣的運氣，才有可能成功。另外一個名不見經傳的導演很可能就是一個黑馬。
因此，首先這個行業不算大，也就500億的規模，什麼概念？中國馬桶市場大概是300億的規模。其次，這裡有很多公司，哪怕再優秀的公司，在市場當中所能佔據的份額是極其有限的。
在這類行業裡，領先者沒有固定的領先優勢，很容易變成一個一盤散沙的格局。
以上簡單介紹了行業的增長性，結構變化和終局推演。下面給大家舉幾個例子，具體講一講我們在過去兩年左右，所看到的一些所謂的風口性行業。
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