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浙江新農化工股份有限公司（831868）IPO申請明天就要上會審核了。然而，這個公司2017年業績異常增長，4年換了3個財務總監，4名核心技術人員走了1名，只有1名持股。這些異常、缺陷增加了明天審核的變數。公司如果闖關成功，將登陸深交所中小板。
新農化工的主營業務為化學農藥原藥、製劑及精細化工中間體的研發、生產和銷售。2015年1月27日掛牌新三板，證券代碼831868。公司2017年6月16日申報IPO材料，2018年2月5日收到證監會反饋意見，2018年3月22日報送更新後的IPO材料。
一、持續5年年營收5億 2017年一下升到8億多 淨利增116%，現金流反而減少
筆者根據新農化工2014年12月披露的《公開轉讓說明書》及預披露和更新披露的招股說明書，將2012年至2017年共6年的合併利潤表主要數據製表如下：
單位：萬元
公司2012年-2016年這5年，每年的營業收入在5-6億之間，沒有超過6億的，中間有微小的波動，2013年營業收入比2012年負增長，2015年又比2014年負增長。2016年營業收入比2015年增長11.62%，扣非歸母淨利潤2016年還比2015年少了78萬元。然而，2017年就飛起來了，營業收入遠遠甩開了前面5年的徘徊狀態，一下子增長到8億多，比2016年增長34.87%。扣非歸母淨利潤更是比2016年增長116%。
公司2017年業績大幅增長是正常的嗎?筆者根據該公司公開披露的資料認真分析一下：
2017年營業收入比2016年增長34.87%、扣非歸母淨利潤更是比2016年增長116%，然而，2017年公司經營活動產生的現金流量淨額為9528萬元，比2016年的9976萬元還減少了448萬元。經營活動產生的現金流量淨額相對於營業收入來說，從2016年的16.64%減少到2017年的11.79%，下降了5個百分點。
單位：萬元
2015年、2016年，公司經營活動產生的現金流量佔營業收入的比例分別為77.03%、73.68%，而2017年這個比例一下了跌到了66.98%，比2016年少了6.7個百分點，絕對金額為5416萬元。
那麼，新農化工2017年營業收入，特別是淨利潤開掛式地增長，是因為整個行業景氣度大大上升嗎?
二、與剛過會的江蘇豐山集團比較，新農化工2017年的增長速度遠超豐山集團
7月31日IPO過會的江蘇豐山集團，與新農化工相比，兩個公司都處在江浙地區，都是民營控股，成立時間都是上世紀90年代只相差3年，主營業務很相似，主要產品也有相同的，都是適用主板IPO的條件，都是高新技術企業，直接材料佔成本的比例都挺高、都有外銷且外銷佔營業收入的比例都在20%-30%左右，兩個公司的報告期都是2015年-2017年。因此，兩個公司有很高的比較價值。
單位：萬元
我們把兩個公司報告期的營業收入、扣非歸母淨利潤、經營活動產生的現金流量淨額列表比較：
單位：萬元
注：1、淨利潤指的是扣非歸母淨利潤；2、現金淨額指的是經營活動產生的現金流量淨額
2016年豐山集團營業收入比2015年增長4.28%，淨利潤比2015年下降3.85%。這個走勢和新農化工基本一致，2016年新農化工營業收入比2015年增長11.62%，淨利潤比2015年下降2.21%。兩個公司都是2016年營收同比增長，淨利潤同比下降。
2017年，豐山集團營收同比增長23.56%，淨利潤同比增長53.10%；新農化工2017年營收同比增長34.87%，淨利潤同比增長116%。新農化工2017年營業增長速度是豐山集團的148%，淨利潤增長速度是豐山集團的218%。
因此，2016年對於2015年的業績，兩公司走勢高度一致；2017年相比2016年，新農化工的業績增速遠超豐山集團，特別是淨利潤增速超過豐山集團118%。
然而，從中國農藥工業企業頒佈的中國農藥銷售百強企業排名看，2016年豐山集團名列31位，新農化工名列63位，排名相差32位，一個排在百強的前半部分，一個排在百強的後半部分，差距挺大，競爭力可想而知差距也很大。在同樣的綜合環境下，2017年市場競爭力小的新農化工淨利潤增速卻能超過豐山集團，是不是異常?
三、新農化工2017年業績如果沒有這樣超常的增長，IPO大概率會被否決
如何理解這種異常?
十七屆發審委自2017年10月履職以來，大大提高了審核標準。目前市場比較一致的認識是最近一年扣非歸母淨利潤金額要遠高於法定標準，創業板IPO的，不能低於5000萬元；主板、中小板IPO的，不低於8000萬元。新農化工2012年至2016年營業收入都在5億，不同年度又有增長和衰退的交叉，顯然失去了成長性。而且2012年至2016年扣非歸母淨利潤每年在3000萬元以上，3600萬元以下，時而小幅增長，時而小幅度的負增長，無論從淨利潤的絕對金額還是成長性，衝刺中小板IPO大概率是失敗的。
為了提高IPO闖關的成功率，必須在2017年度實現營業收入、淨利潤的大幅度增長。但如果這種業績增長是人為操縱、拔苗助長的，一旦被審核部門識破，就很難逃脫被否決的命運。
四、財務總監4年換3個、核心技術人員從4減至3 只有一個持股
新農化工2014年8月之前，財務總監是曾祖雷先生。曾在2014年8月辭職後，這個時間點正是公司準備掛牌新三板有關申請材料的時間。
曾辭職後，財務總監這個職位空缺了7個月，新農化工2015年1月27日新三板完成掛牌，2015年3月8日，公司聘請1972年出生的馮炯為財務總監。
然而這位馮總監在任職15個月後，2016年6月7日向公司遞交辭職報告。
2016年6月16日，公司聘請張長勝為財務總監，而張總監1955年11月出生，2015年11月即張長勝滿60歲時開始擔任新農化工財務顧問。根據合理推測張長勝開始服務新農化工時，已是從其他單位辦理了退休手續。
從新農化工2016年11月11日開始接受浙江證監局IPO輔導的情況來看，馮炯2016年6月辭職的時間，新農化工應該開始籌備申報IPO材料了。
曾祖雷在新農化工要申報新三板前辭去財務總監職務，馮炯在公司要啟動IPO進程之前辭去財務總監的職務，是恰合嗎?還是兩人知道風險大，一走了之?因為財務總監在擬IPO企業中是非常關鍵的職位。
（二）公司僅有的四名核心技術人員走了一名，兩名沒有持股
新農化工2014年度年報披露公司核心技術人員4名，分別是戴金貴、郭世儉、陳明高、李俊。
2016年年報公佈時，公司核心技術人員從4名減至3名，郭世儉沒有在核心名單中了。
更新披露的招股說明書披露的核心技術人員也只有3名：戴金貴、陳明高、李俊。
除了戴金貴持有新農化工股份450萬股以外，其他兩名核心技術人員陳明高、李俊都沒有持股，以前的郭世儉也沒有持股。而且招股說明書也沒有披露核心技術人員的年薪。
核心技術人員沒有持股，沒有把核心技術人員與公司的發展捆綁在一起，離職的可能性大大增加，不利於公司的持續發展。更何況報告期內本已少了一名核心技術人員。
為什麼沒有披露核心技術人員的年薪呢?
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