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浙江新农化工股份有限公司（831868）IPO申请明天就要上会审核了。然而，这个公司2017年业绩异常增长，4年换了3个财务总监，4名核心技术人员走了1名，只有1名持股。这些异常、缺陷增加了明天审核的变数。公司如果闯关成功，将登陆深交所中小板。
新农化工的主营业务为化学农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售。2015年1月27日挂牌新三板，证券代码831868。公司2017年6月16日申报IPO材料，2018年2月5日收到证监会反馈意见，2018年3月22日报送更新后的IPO材料。
一、持续5年年营收5亿 2017年一下升到8亿多 净利增116%，现金流反而减少
笔者根据新农化工2014年12月披露的《公开转让说明书》及预披露和更新披露的招股说明书，将2012年至2017年共6年的合并利润表主要数据制表如下：
单位：万元
公司2012年-2016年这5年，每年的营业收入在5-6亿之间，没有超过6亿的，中间有微小的波动，2013年营业收入比2012年负增长，2015年又比2014年负增长。2016年营业收入比2015年增长11.62%，扣非归母净利润2016年还比2015年少了78万元。然而，2017年就飞起来了，营业收入远远甩开了前面5年的徘徊状态，一下子增长到8亿多，比2016年增长34.87%。扣非归母净利润更是比2016年增长116%。
公司2017年业绩大幅增长是正常的吗?笔者根据该公司公开披露的资料认真分析一下：
2017年营业收入比2016年增长34.87%、扣非归母净利润更是比2016年增长116%，然而，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为9528万元，比2016年的9976万元还减少了448万元。经营活动产生的现金流量净额相对于营业收入来说，从2016年的16.64%减少到2017年的11.79%，下降了5个百分点。
单位：万元
2015年、2016年，公司经营活动产生的现金流量占营业收入的比例分别为77.03%、73.68%，而2017年这个比例一下了跌到了66.98%，比2016年少了6.7个百分点，绝对金额为5416万元。
那么，新农化工2017年营业收入，特别是净利润开挂式地增长，是因为整个行业景气度大大上升吗?
二、与刚过会的江苏丰山集团比较，新农化工2017年的增长速度远超丰山集团
7月31日IPO过会的江苏丰山集团，与新农化工相比，两个公司都处在江浙地区，都是民营控股，成立时间都是上世纪90年代只相差3年，主营业务很相似，主要产品也有相同的，都是适用主板IPO的条件，都是高新技术企业，直接材料占成本的比例都挺高、都有外销且外销占营业收入的比例都在20%-30%左右，两个公司的报告期都是2015年-2017年。因此，两个公司有很高的比较价值。
单位：万元
我们把两个公司报告期的营业收入、扣非归母净利润、经营活动产生的现金流量净额列表比较：
单位：万元
注：1、净利润指的是扣非归母净利润；2、现金净额指的是经营活动产生的现金流量净额
2016年丰山集团营业收入比2015年增长4.28%，净利润比2015年下降3.85%。这个走势和新农化工基本一致，2016年新农化工营业收入比2015年增长11.62%，净利润比2015年下降2.21%。两个公司都是2016年营收同比增长，净利润同比下降。
2017年，丰山集团营收同比增长23.56%，净利润同比增长53.10%；新农化工2017年营收同比增长34.87%，净利润同比增长116%。新农化工2017年营业增长速度是丰山集团的148%，净利润增长速度是丰山集团的218%。
因此，2016年对于2015年的业绩，两公司走势高度一致；2017年相比2016年，新农化工的业绩增速远超丰山集团，特别是净利润增速超过丰山集团118%。
然而，从中国农药工业企业颁布的中国农药销售百强企业排名看，2016年丰山集团名列31位，新农化工名列63位，排名相差32位，一个排在百强的前半部分，一个排在百强的后半部分，差距挺大，竞争力可想而知差距也很大。在同样的综合环境下，2017年市场竞争力小的新农化工净利润增速却能超过丰山集团，是不是异常?
三、新农化工2017年业绩如果没有这样超常的增长，IPO大概率会被否决
如何理解这种异常?
十七届发审委自2017年10月履职以来，大大提高了审核标准。目前市场比较一致的认识是最近一年扣非归母净利润金额要远高于法定标准，创业板IPO的，不能低于5000万元；主板、中小板IPO的，不低于8000万元。新农化工2012年至2016年营业收入都在5亿，不同年度又有增长和衰退的交叉，显然失去了成长性。而且2012年至2016年扣非归母净利润每年在3000万元以上，3600万元以下，时而小幅增长，时而小幅度的负增长，无论从净利润的绝对金额还是成长性，冲刺中小板IPO大概率是失败的。
为了提高IPO闯关的成功率，必须在2017年度实现营业收入、净利润的大幅度增长。但如果这种业绩增长是人为操纵、拔苗助长的，一旦被审核部门识破，就很难逃脱被否决的命运。
四、财务总监4年换3个、核心技术人员从4减至3 只有一个持股
新农化工2014年8月之前，财务总监是曾祖雷先生。曾在2014年8月辞职后，这个时间点正是公司准备挂牌新三板有关申请材料的时间。
曾辞职后，财务总监这个职位空缺了7个月，新农化工2015年1月27日新三板完成挂牌，2015年3月8日，公司聘请1972年出生的冯炯为财务总监。
然而这位冯总监在任职15个月后，2016年6月7日向公司递交辞职报告。
2016年6月16日，公司聘请张长胜为财务总监，而张总监1955年11月出生，2015年11月即张长胜满60岁时开始担任新农化工财务顾问。根据合理推测张长胜开始服务新农化工时，已是从其他单位办理了退休手续。
从新农化工2016年11月11日开始接受浙江证监局IPO辅导的情况来看，冯炯2016年6月辞职的时间，新农化工应该开始筹备申报IPO材料了。
曾祖雷在新农化工要申报新三板前辞去财务总监职务，冯炯在公司要启动IPO进程之前辞去财务总监的职务，是恰合吗?还是两人知道风险大，一走了之?因为财务总监在拟IPO企业中是非常关键的职位。
（二）公司仅有的四名核心技术人员走了一名，两名没有持股
新农化工2014年度年报披露公司核心技术人员4名，分别是戴金贵、郭世俭、陈明高、李俊。
2016年年报公布时，公司核心技术人员从4名减至3名，郭世俭没有在核心名单中了。
更新披露的招股说明书披露的核心技术人员也只有3名：戴金贵、陈明高、李俊。
除了戴金贵持有新农化工股份450万股以外，其他两名核心技术人员陈明高、李俊都没有持股，以前的郭世俭也没有持股。而且招股说明书也没有披露核心技术人员的年薪。
核心技术人员没有持股，没有把核心技术人员与公司的发展捆绑在一起，离职的可能性大大增加，不利于公司的持续发展。更何况报告期内本已少了一名核心技术人员。
为什么没有披露核心技术人员的年薪呢?
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